对环保行业的一些思考

环保产业,定位为十大战略新兴产业之一,自 2010 年以来一直受到资本市场的关注。 我们梳理了近几年环保指数与沪深 300 指数走势对比图,可以看出环保板块相对沪深 300 指数,走出大级别的行情是在 2013 年,11-12 年相对收益并不明显。但进入 2014 年,截止 目前,相对收益还是呈现负数,跑输相对沪深 300 指数近 15%。这些背后因素是什么?当前 这个位置,我们怎么看环保产业未来的发展趋势?  

 
   

为解决这些问题,首先我们建立环保板块走势的分析框架。我们看来,影响环保板块走 势的因素主要来自三方面: 1, 污染性事件(事件驱动); 2, 政策及政策预期(政策驱动); 3, 公司业绩(业绩驱动)。  
根据我们的梳理发现,污染性事件与政策预期对 11-13 年板块估值均有明显的提升作用, 两个因素对板块走势贡献正能力;业绩对走势所起的作用则有差别。  

其中,11、12 年环保板块(除龙头个股业绩符合预期外,大部分是低于预期)在业绩披露 期均是风险释放期,环保指数往往呈现下跌趋势;在业绩真空期,板块又在事件与政策刺激 下有走强的态势。进入 13 年,经过此前几年的积累,尤其是大气治理板块在政策空前严厉 下,公司业绩呈现加速态势,业绩对板块走势首次贡献正能量因素,大气板块也走入“估值 +业绩”双升的蜜月期。整个环保板块,也在大气治理板块的效应下走强,此年也成为环保 板块走势最强时期。  

进入 2014 年,环保指数走势出现了异化。此时,污染性事件、政策预期、甚至业绩对 板块走势都没有了过往的正面刺激效应,环保指数走势一路向下。问题出在哪里?  

普遍的解释是因为 13 年整个板块的涨幅太大,目前正处在修正时期,另外,由于政策 及污染事件刺激效应逐渐减弱,对板块走势也无法贡献正能量。这种解释表明看起来是合理 的,但并未分析出真正的原因。  

我们的解释,市场对依靠政策与政府投资驱动的环保 1.0 时代信心明显不足,当下环保 行业商业模式瑕疵太过明显,是此轮板块调整的最大原因。  

在过往,市场对环保行业的一致看法是属于政策驱动型行业。因此在污染日益严重,民 众寄望国家出台各种治理政策背景下,污染性事件、政策及预期自然会对板块走势贡献正能 量,而且不断出现的污染性事件不断强化市场对政策的预期,板块估值不断提升。  

但也正是因为环保是属于政策驱动性行业(最大的缺点也来自此),行业发展基本依靠补 贴、政府支付,行业本身缺乏造血功能,在当下宏观经济仍显疲态的形势下,对政府支付能力信心明显不足,对行业发展前景怀疑,所以今年以来市场对污染性事件、政策预期,靓丽 的 13 年年报、14 一季报都不买账,板块走势出现了较大向下调整。  

那么,在当下,我们如何看待环保行业的发展?将来投资机会出现在哪里?  

我们认为,环保行业发展的驱动因素在悄然变化,以政策、政府投资驱动的 1.0 时代正 在过去,而以市场化、制度化为特征的 2.0 时代正在到来,环保产业的发展空间依然广阔。

环保 2.0 时代,会带来哪些变化? 
首先,政府职能的转变,它将从执行者向监督者转变。通过图表我们可以看出,1.0 时 代政府主要承担规划与支付的功能;进入 2.0 时代,政府所起的作用主要在两方面:其一, 针对污染排放方,政府将承担环境税、排污费的征收职能;其二,政府逐步退出环保运营的 环节,鼓励公共服务从第三方采购,因而政府也将承担对环保专业治理公司的监督职能;  
其次,环保产业内在造血功能正逐步形成,环保产业链的商业模式将被重塑。将于 2015 年 1 月 1 日实施的新环保法,标志着环境税和排污权交易制度时代的到来,税费与排污权交 易将打通收环保费和处理环节,使得环保产业的内在造血功能真正形成,将来的环保治理绝 不再是单纯以政府支付为主,环保产业链的商业模式将被重塑。  

 

图表制作:群益证券 赖燊生  

未来,环保行业的投资增速会是什么情形?  

根据发达国家的治理经验,一般而言,环保资本投入占比 GDP 3%左右,环保治理效果 才会有明显效果。而截至 2013 年,我国环保投入仅占 GDP 比重不到 2%,仍然低于当前发 达国家在环保方面的投入比例,而且这是在发达国家经过了高峰期的投入。因此,我们认为, 环保产业在中国仍然是具有持续成长性的行业。我们简单测算下,预计 2013-2020 年环保产 业投资复合增速将达到 15%(见下图)     
    
作为一个未来七年可持续成长的行业,又该如何去把握投资机会?  

我们的看法:环保细分子行业较多,二级市场上我们建议把握处在行业发展加速期的子 行业,如工业废水处理、餐厨垃圾处理、环境监测等几个子行业。 

   
资料来源:群益证券(2014/06)  

投资策略: 
通过子行业生命周期及新催化剂出现预期,我们认为工业水处理、环境监测与餐厨 垃圾处理三大子行业有望进入发展加速期,相关龙头公司有望享受估值与业绩双提 升的蜜月期。  

 工业水处理:有望在环保公用资产市场化过程中受益的“平台型”龙头公司, 推荐北控水务(0371.HK)、碧水源(300070.SZ);技术突出型公司我们推荐在膜 产品积淀深厚的龙头津膜科技(300072.SZ)以及污水细分领域印染行业深耕 的中滔环保(1363.HK)   

 环境监测:环保任何子行业的兴起,必然离不开监测。监测行业,并购能力和资金能力是核心,关注聚光科技(300203.SZ)、先河环保(300237.SZ);  


 餐厨垃圾:餐厨垃圾处理考验的是工艺的可靠性及经济性,维尔利(300190.SZ) 处理工艺得到广泛认可,且不断布局固废等其他业务领域,有望从技术型公 司向平台型公司升级。  此外,港股市场中,固废企业龙头光大国际(0257.HK)、绿色动力(1330.HK)也能通过技 术与资金平台实力,不断拓展自身项目,未来发展机会也值得期待。  
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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