5家“大飞机”概念龙头分析，估值还在低位

每一波新科技浪潮都会给投资者两次机会，第一次是产业从0到1的主题概念机会；第二次是从1到100的景气投资机会。

0到1的机会，本质上是炒概念。这个阶段以技术突破为主，产量低，对于概念股来说短期内大多数都没法贡献业绩，相反，想要抓住机会就要加大研发，最终能实现突破的也只是少数玩家，想要从中准确预判猜中谁会成为最终赢家并不会比中彩票的概率高。

从1到100的机会，是以渗透率快速提高为核心带动产业景气的成长机会。这个阶段产业规模快速扩张，需求爆发，产能产量持续提高的同时，驱动产业内核心公司业绩持续上升。历史上的很多大牛股都是在这个阶段出现的，也是投资者应该重点研究的阶段。

一、C919 ：从1到100，加速产业化

21世纪初的光伏和新能源汽车，属于0到1突破的阶段，2010年至2020年左右的光伏和新能源汽车就是1到100的阶段。“低空经济”、人型机器人目前属于0到1突破的机会，而大飞机产业链就处于1到100的起步阶段。

技术上，C919 已实现研发、制造、取证、投运“全面贯通”，2022 年 9-12 月分别取得TC、PC、AC 适航三证并交付中国东航。东航 C919 机队累计商业运行 1914 小时，执行商业航班 655 班，承运旅客近 8.2 万人次。同时第三条定期航线正式开通。

需求上，2023 年 5 月投入商业飞行以来，C919 订单不断加速。继东航 2023 年 9 月 28 日采购 100 架 C919 之后，2024年 4 月 26 日、29 日，国航、南航先后宣布各采购 100 架 C919 飞机。据新华社消息，截至 2024 年 2 月 24 日，C919 订单已经超过 1200架，包括来自全球领先飞机租赁公司 AerCap 和文莱骐骥航空等的海外订单。

2023年，空客交付了735架民用飞机，波音交付了528架飞机，而C919从2022年至今仅交付了5架。C919 接下来要做就是提速扩产，由研制阶段加速转向全面产业化阶段。按商飞副总经理的说法，C919 规划未来五年的年产能将达到 150 架；计划在 3-5 年内，投入几百亿元用于扩大产能。

二、大飞机产业：万亿级市场

大飞机制造及其配套产业是我国的战略支柱产业。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来 20 年我国航空市场将接收 9284 架客机，占全球 21.9%，价值达 1.47 万亿美元，占全球 23%。2022-2041 年中国市场 C919 对应座级的飞机或将交付 6288 架（占比 67.7%），对应价值量约7493 亿美元。

世界民用飞机制造主要被波音和空客两大巨头垄断。但波音这几年事故频出，1月5日 737 MAX 9 机型“舱门脱落”事件，不到三个月波音便发生至少 9 起安全事故。另一个民航飞机巨头空客的生产订单已经积压达 8600 多架，现在向空客下单可能需要等 10 年能拿到飞机。这对国产大飞机来说是一个非常好的机遇，如果C919能拿下三分之一的市场份额，则仅中国市场每年的需求都将达到 100 架。

三、C919 产业链梳理与受益标的

一架大飞机通常有 300-500 万个零件，民航飞机各大系统和价值量占比大致为机体结构36%、动力系统22%、航电系统17%、机电系统13%、其他系统12%。一旦C919 转入加速大规模生产交付阶段，将推动我国航空制造业上下游快速发展，飞机制造产业链将全面受益。

大飞机概念横跨多个申万行业，包括航空装备Ⅱ行业、军工电子Ⅱ行业、化学纤维、特钢Ⅱ、小金属等板块。飞机制造产业链相关标的包括：

(1)机体结构：

(a) 大部段：中航西飞、洪都航空、中直股份、中航电测

(b) 零部件加工：中航重机、三角防务

(c) 钛合金：西部超导、宝钛股份

(d) 碳纤维：中航高科、光威复材、中复神鹰

(2）航空发动机：

(a) 主机厂：航发动力

(b) 核心配套：航发控制、航发科技

(c) 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳

(3）机载系统：

(a) 系统供应商：中航机载、江航装备、航新科技

(b) 元器件：中航光电、航天电器、全信股份

(c) 刹车盘/系统：北摩高科、博云新材

四、核心个股基本面分析

下面仅列举几个飞机制造产业链重点公司，从公司风险、经营和估值角度看看基本面情况。

1.中航西飞：

公司是中国商飞的核心供应商之一，C919 飞机的机体结构重要供应商，承担了6 个主要工作包。公司历史业绩一般，2019年实施重大重组，过去几年由于计提减值损失、增值税改革等原因业绩逐年下滑。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和：-82%，数据很差，无商誉值，大股东没有质押；高管大股东也没有减持。风险点在现金流，作为核心央企应该问题不大，有兴趣的可以继续深扒。

从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：6.9%，扣非净利润三年平均增长速度：33%，成长性良好，2023年利润大涨64%，业绩大幅改善。

再看估值，滚动市盈率为69倍，当前市盈率处于历史平均:低位区。

小结：

公司是运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速和民机国产化快速推进。公司绝对估值偏高，不过行业龙头地位摆着，中长期业绩没问题。

2.中航重机：

公司是航空锻造龙头公司，产品主要是飞机机身、机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件等。公司获得商飞 C919 项目供应资质，最近几年业绩稳步增长。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和：28%，数据一般，商誉值0.58%，基本可以忽略；大股东没有质押；高管大股东也没有减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：15.6%，扣非净利润三年平均增长速度：77.7%，成长性良好。

再看估值，当前滚动市盈率为19.5倍，滚动市净率为2.24倍。当前市盈率处于历史平均:低位区。

小结：

以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求有望超过2500亿，2024-2025年是公司产能释放高峰期，旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年收购的宏山锻造补齐大型锻造短板。目前估值合理。

3.中航高科：

公司是国内航空预浸料龙头，两种 C919 国产预浸料通过商飞 PCD 预批准，也是 CR929 飞机前机身工作包唯一供应商。公司历史业绩持续稳定增长。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和：56%，数据优秀，无商誉、无大股东质押；无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：16%，扣非净利润三年平均增长速度：34%，成长性良好。

最后看估值，当前滚动市盈率为26倍，当前市盈率处于历史平均:低位区。

小结：

公司是航空复材龙头，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付，在大飞机、低空飞行器等方向都有机会。业绩稳定，估值适中。

4.光威复材：

公司是碳纤维龙头企业，参与 C919 复合材料国产化替代验证。历史业绩持续稳定增长。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和：61%，数据优秀，无商誉、无大股东质押；无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，无大风险。

从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：3.44%，扣非净利润三年平均增长速度：4.81%成长性很差。受民品碳纤维业务影响，23年业绩小幅下滑。.

最后看估值，公司当前的滚动市盈率为25倍，当前市盈率处于历史平均:低位区.

小结：

C919 飞机应用复合材料结构占机体结构重量比例达到 11.5%，在 CR929 飞机上，复材用量占比将进一步提升至 50%以上。

公司属于碳纤维龙头企业，航空装备全系列覆盖，看好中长期。新型号T800级纤维已经形成系列化产品，不单大飞机能用，低空经济、卫星互联网等领域一样能用。公司包头一期T700S/T800S四千吨产能下半年释放，目前估值适中。.

5.三角防务：

公司是我国航空大型模锻件核心供应商。历史业绩稳定持续性增长。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和：39%，数据良好，公司无商誉，无大股东质押；高管大股东减持0.01%，比例很小。公司风险指标整体良好，无大风险。

从经营层面看，营业收入三年平均增长速度：60%，扣非净利润三年平均增长速度：56%，成长性优秀。

最后看估值，公司当前的滚动市盈率为17倍，当前市盈率处于历史平均:低位区。

小结：

公司与中国商飞的总装制造中心等签订合作框架协议，在临港新片区大飞机园新设公司，承接国产大飞机相关配套业务，将为公司第二成长曲线提供重要助推力。