国君能源：火电持续修复，风光业绩分化

摘要

1Q24火电及转型板块业绩持续修复。1Q24火电及转型板块毛利率13.7%，同比/环比 3.9/ 2.5ppts；净利率7.8%，同比/环比 3.9/ 9.2ppts。1Q24营业收入合计3016亿元，同比/环比2.7%/-1.3%；归母净利润合计178亿元，同比103.4%、环比扭亏。24家样本公司中，华能国际、华电国际等20家公司环比改善；仅晋控电力、豫能控股、通宝能源及宝新能源4家公司环比恶化。当前盈利修复弹性最大的阶段已经过去，我们预计2Q24E火电盈利有望维持较好水平，但不同公司之间盈利有所分化，其中资产质量优异的公司占优。

新能源业绩分化，水电、核电稳健增长。2023年新能源样本公司归母净利润合计222亿元，同比7.0%（剔除龙源电力后归母净利润合计159.7亿元，同比2.0%）；1Q24新能源样本公司归母净利润合计78.8亿元，同比2.1%，不同公司业绩分化。我们预计2024年新能源样本公司业绩分化仍将持续，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。1Q24主要水电公司业绩增长，主要受益于费用节约及投资收益增加。考虑到上年同期低基数，我们预计2Q24E水电发电量有望同比改善。2023年及1Q24核电公司业绩稳健增长，我们预计随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。

1Q24公用事业基金持仓水平环比提升。截至1Q24末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至2.34%，环比0.70ppts。分基金类别看，截至1Q24末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为0.96%/1.38%，环比 0.29/ 0.41ppts。截至1Q24末，公用事业的基金持仓低配1.80ppts，低配幅度环比收窄 0.33 ppts，高于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.0ppts）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期等。

注：本文来自国泰君安发布的《电力行业2023年报及2024年一季报总结：火电持续修复 风光业绩分化》，报告分析师：于鸿光、孙辉贤、汪玥

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