高瓴资本割完返场，隆基绿能只剩散户哀嚎

作者 | 胡青木

主编 | 苏淮   

资本市场上每天最火热、最吸睛的，无疑是各种“概念板块”。要说前两年最火爆的概念板块，光伏无疑是绕不开的一个，其在吸引了众多机构投资者的同时，还聚拢了大量的散户。

而在光伏板块中，昔日龙头，有“光伏茅”之称的隆基绿能（601012.SH），可谓充满话题性。

隆基绿能曾在2021年11月1日达到73.20元（前复权）的股价高点，市值一度超过5000亿元，可谓风光无限。不过此后股价即开始下跌，虽然在2022年上半年有所反弹，但随后一蹶不振。若按今年4月30日18.20元的收盘价来计算，这段时间内，隆基绿能的股价跌幅为73.70%。

不过，本已“偃旗息鼓”的隆基绿能，最近又重获关注。这一次，把隆基绿能带回聚光灯下的，恰是曾经抛弃它的知名投资机构——高瓴集团。

今年4月19日，隆基绿能股东，高瓴集团旗下HHLR管理有限公司（下称“HHLR公司”），通过集中竞价交易方式增持公司股份，持股比例由4.98%增至5%。而仅仅几个月前，2023年11月8日，HHLR公司还曾因违规减持隆基绿能股票而受到证监会调查。

之前违规减持，如今又主动赎回，高瓴集团意欲何为？

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高瓴违规减持暗藏“猫腻”

公开信息显示，高瓴集团是一家专注于长期价值投资的投资公司，经过十余年的发展，现已成为亚洲地区资产管理规模最大、业绩最为优秀的基金之一。HHLR公司则是高瓴旗下独立的美元二级市场投资管理平台，于2007年在新加坡注册成立，2012年经证监会批准取得QFII（合格的境外机构投资者）资格。

高瓴违规减持隆基绿能，还要从2020年开始说起。

2020年12月19日，高瓴旗下HHLR公司受让隆基绿能股东李春安所持的6%股份。此后，HHLR公司在2021年一季度成为隆基绿能前十大股东，彼时持股比例为5.85%。

2023年3月21日，隆基绿能发布公告称，HHLR公司于当年3月20日将其持有的6448.46万股上市公司股份参与转融通证券出借业务，出借股份占上市公司总股本的0.85%，出借期限为182天。本次权益变动导致HHLR公司在上市公司的持股比例由5.85%减少至5.00%，权益变动完成后，HHLR公司不再为上市公司持股5%以上股东。

就是这次转融通出借操作，高瓴被市场质疑是在“绕道减持”。

2023年8月31日，隆基绿能公布的半年报显示，HHLR公司的持股比例由转融通后的5%下降至4.85%；在10月31日隆基绿能的三季报中，HHLR公司的持股比例由4.85%回升至4.98%。

2023年11月8日，隆基绿能发布公告称，HHLR公司收到证监会下发的通知，因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票，证监会决定对其调查。

今年4月19日，隆基绿能披露，HHLR公司增持隆基股票，并承诺在1个月内购回全部立案标的减持股份。公告发布当天，HHLR公司已完成首次购回，共计128.13万股，其在隆基绿能的持股比例也由4.98%增加至5%。

源媒汇整理了高瓴违规减持前后HHLR公司对隆基绿能的持股比例变化情况，从下表可以看到其中的“猫腻”。

在转融通之前，HHLR公司持有隆基绿能5.85%的股份；而在股份转融通出借到期后，HHLR公司持有隆基绿能的股份比例理应还是5.85%。但是从隆基绿能的三季报可以看到，HHLR公司的持股比例仅为4.98%。

这意味着，HHLR公司或利用转融通，将其持股比例降至5%以下，并在没有任何公告的情况下，减持了隆基绿能0.87%的股份。

消息一出，市场对于持股5%以上大股东利用转融通机制减持的质疑声四起。

对此，证监会反应迅速，于2023年11月8日对HHLR公司立案调查。

02

漏洞堵上了，股民的损失呢？

事实上，此前通过转融通“绕道减持”上市公司股份的，不止高瓴集团一家。

2022年8月，华谊兄弟（300027.SZ）的大股东腾讯计算机，因被动稀释、大宗交易出售及转融通出借，将其上市公司持股比例降至4.99%；到了当年年底，腾讯计算机的持股比例仅为1%；而到了2023年华谊兄弟发布中报时，腾讯计算机已经退出十大股东席位。

此外，还有长亮科技（300348.SZ）、果麦文化（301052.SZ）等上市公司的大股东，此前都有类似的操作。

不过，此次高瓴集团对隆基绿能的违规减持，造成的影响太大，可以说是把转融通的漏洞带上了“风口浪尖”。

监管部门对此亦非常重视，沪深两家交易所分别在2023年11月8日、10日，针对转融通业务修订了系列指南。

此次修订有两个核心要点：

一是参与转融通出借的股份，不能视为已被卖出，仍然算作持股。这意味着，股东不可以通过转融通将持股比例压降至5%以下，进而规避信息披露义务；

二是要求上市公司在定期报告中，披露持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东，在报告期内参与融资融券及转融通业务的具体情况。此举将进一步提高股东转融通信息透明度，减少了普通投资者的信息差。

对此，银河证券（601881.SH）表示，市场之所以对转融通工具争议不断，归根到底还是广大中小投资者渴望一个公平合理的交易环境。在这个时候，及时纠错、及时填补规则漏洞，可以更好维护股票市场公平合理的交易环境。

而在被证监会立案调查后，HHLR公司表示，自收到证监会的立案通知书以来，积极配合调查工作。根据监管精神，承诺主动以自筹资金继续增持隆基绿能股票，若此部分股份购回涉及收益所得将归上市公司所有。

有业内人士对源媒汇表示，要求违规减持的上市公司股东购回股份并补缴差价，是较为合理的处罚方式。责令购回具有处置速度快，及时纠正、矫正，违规者无法占到任何便宜，上市公司增厚权益，兼顾防范绕道减持等效果，是对责令改正行政监管措施的创新运用。

还有市场人士认为，涉及的收益所得归还给上市公司无可厚非，但是普通投资者在承担了大股东违规减持带来的股价下跌的同时，却不能参与分配涉及到的收益所得，是否有失公允？

一位持有隆基绿能股票的股民在股吧的质问，或许能代表广大投资者的心声：“那我们散户的钱呢？就这样没了？”

图片来源于东方财富股吧

对于普通投资者来说，他们在隆基绿能身上的经历，可谓是“从天堂到地狱”。

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“光伏茅”股价三年翻了15倍

2018年9月中旬，隆基绿能的股价还在4.5元（前复权）左右徘徊，但是随后便开启了一轮“史诗级”上涨。至2021年11月1日触及73.20元（前复权）高点，三年多的时间里，隆基绿能的股价涨幅为1477.56%，约为15倍。而同期光伏板块的涨幅为98.23%，大盘的涨幅为31.93%。

图片来源于东方财富软件

股价的上涨离不开资金的推动。而市场上拥有大资金的机构，无疑是隆基绿能这一轮上涨的重要推手。

源媒汇通过东方财富（300059.SZ）数据，梳理了2018年上半年（本轮上涨启动前）至2021年年底这段时间（本轮上涨到顶后），持仓隆基绿能的机构数量及持仓比例情况。

通过数据可见，在三年多的时间里，持有隆基绿能的机构数量从400家增加到了1795家，机构的持仓比例也从30.53%增加到了40.65%。这说明看好隆基绿能的机构越来越多，买入的股票也越来越多。

在机构的大资金推动下，隆基绿能的股价快速攀升，同时也吸引了众多普通投资者“跑步入场”。

2018年6月，持仓隆基绿能的股东户数为78343；到了2021年12月，持仓股东户数达到577381。七倍多的涨幅，也从侧面说明了普通投资者对隆基绿能的追捧。

图片来源于东方财富数据中心

隆基绿能方面曾表示，股价的上涨和公司业绩的增长是分不开的。2019-2021年，公司营业收入分别为328.97亿元、545.83亿元和809.32亿元，同比增速分别为49.62%、65.92%和48.27%；归母净利润分别为52.80亿元、85.52亿元和90.86亿元，同比增速分别为106.40%、61.99%和6.24%。

隆基绿能业绩持续增长，主要源于三个方面：一是公司深入推进全球化战略；二是公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，带来了营业收入和利润的稳步增长；三是公司深化产品战略，降本增效，提升产品品质，并持续保持高强度的研发投入，新产品和技术储备充足。

除了业绩支撑以外，光伏行业良好的发展前景，也是各路资金竞逐隆基绿能的重要原因之一。

首先，全球能源转型是必然趋势。发电是当今与能源相关二氧化碳排放的最大来源，占能源相关排放总量的30%以上。而在电力生产方式清洁化趋势加速下，净零排放情景中，可再生能源对电力脱碳的贡献最大，其中太阳能和风能将引领该趋势的增长。

其次，应用场景多元化将助力光伏发电逐步发展成为主力电源。光伏作为零碳能源的代表，可通过技术驱动和行业融合，实现多元化场景的应用和传统能源转型。比如未来可能出现的光伏制氢、光伏建筑一体化产生的绿色建筑、光伏+电动汽车+储能的产业融合、光伏+通信的场景结合等。

而为了适应上述场景中的各种需求，光伏产品供给将呈现出多样性、便利性和创新性的特点，因此行业想象空间巨大。

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高瓴返场背后：光伏行业见底？

不过，没有哪个行业可以永远高速发展。而一旦某个行业出现拐点，准备调头向下，相关投资机构的“嗅觉”总是格外灵敏。如前文所言，股价的上涨离不开资金的推动，同样，股价的下跌也是因为资金的离场。

2021年11月1日，隆基绿能的股价触达73.20元高点（前复权）后，虽然在2022年上半年有过三个月的反弹，但是后续便一路下跌。截至今年4月30日收盘，两年半时间里，隆基绿能的跌幅为73.70%。同期光伏板块的跌幅为45.96%，大盘的跌幅为12.47%。

图片来源于东方财富软件

2021年年底到2023年年底这两年间，持仓隆基绿能的机构数量曾超过2100家，但到了2023年年底，只剩下632家；同时，这些机构的持仓比例也从峰值的42.86%，降至仅剩7.61%。

然而，有意思的是，上述时间段，虽然机构在疯狂减持，散户却在不断涌入。最新数据显示，截至今年2月29日，持有隆基绿能的股东户数约为96万名，相比2021年12月底的57.74万名，增加了约66%。

由此可见，机构减持的那些股票，都被散户“接盘”了。

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图片来源于东方财富数据中心

隆基绿能为何会遭到机构抛弃？或要归因于行业的疯狂“内卷”。

隆基绿能的主营业务为太阳能组件及电池、硅片及硅棒这两项，约占公司总营收的95%。但是相关产品的价格却是一跌再跌。

公开资料显示，截至2023年12月，硅料价格、硅片价格、电池片价格和组件价格分别降至6.02万元/吨、2.10元/片、0.38元/瓦和1.00元/瓦，较2023年年初降幅分别为80%、58%、60%和45%。市场价格逼近部分企业成本线，硅料价格跌破2020年第二季度低点，硅片、电池及组件价格已创新低。

在全产业链产品价格一跌再跌的背景下，各大企业却还在疯狂扩产。

2022年和2023年，超两万亿元的巨量资本涌入光伏产业，使得行业各环节的产能扩张达2-3倍。隆基绿能、晶科能源（688223.SH）、通威股份（600438.SH）、阳光电源（300274.SZ）等主要光伏龙头企业持续扩产，不少地方加大招商引资力度，将光储产业列为发展重点，在全球的本土化生产导向和高额补贴的双重刺激下，光伏产能不断扩大。

光伏行业持续“内卷”，让隆基绿能这样的龙头也顶不住了。

隆基绿能今年4月29日晚发布的财报显示，一季度，公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；归母净利润-23.5亿元，同比下降164.61%。造成业绩下滑的原因，隆基绿能方面表示：主要是受产品价格下降与技术迭代影响。

对此有业内人士表示，目前光伏行业发展过快、过热，产业链各环节持续快速扩张，终端需求短期内却难有大幅跃升，光伏产业产能过剩趋势难改。

不过也有不同的声音：“光伏产业的需求还在持续上升，甚至不断出现一些新的应用场景，当前情况下用 ‘阶段性的产能过剩’来形容当下的现状更为贴切。”

展望未来，光伏行业必将迎来重新洗牌。

至此，不禁让人怀疑，高瓴曾经违规减持隆基绿能，如今却又主动购回股份，是否系这家知名投资机构嗅到了行业将要见底的味道？

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