锑价持续新高--强推湖南黄金，目标市值250e

4月25日锑价9.9万元/吨，历史峰值11.1万元/吨（2011年4月）;自2023年12月开始推荐锑（价格8万元/吨），持续跟踪，持续看好。

锑价看涨，有望突破历史峰值11万

1）显性库存持续破位。锑锭库存逼近2021年锑价起点（4万元/吨），氧化锑库存自高位去化至中低 位置，仅比2021年高。

2）隐性库存担忧可解。测算1-3月表观消费量、终端消费量增速分别10%、17%，隐形库存当处于去化阶段，担忧可解。

3）矿端开工率历史低位，氧化锑开工率历史高位，需求显著强于供给。

4）隐性库存担忧可解。测算1-3月表观消费量、终端消费量增速分别10%、17%，隐形库存当处于去化阶段，担忧可解。

5）国内几无新矿，国外新矿进度仍存不确定性、现有大矿存在减产、品位下滑预期，储采比仅15年；光伏玻璃（30%需求占比）生产旺盛，阻燃剂需求（纯地产关联度低，电子电气、交运、工业设备需求均衡）持稳，锑价中长逻辑均强。

6）关于价高or环保替代：阻燃剂-锑系替代早已开始，渗透率已降至替无可替水平，综合经济性和不影响材料性能方面仍有基本盘；光伏玻璃澄清剂-成本占比远低于石英砂、纯碱，隆基新型重掺锑硅片、低杂质石英砂矿耗尽将进一步提高光伏玻璃用锑单耗。

价格和空间测算：

黄金业务：自产5吨金（不考虑后续增长潜力），给予25e的吨金市值，对应市值125e。

锑业务：

11.1万元/吨含税价计，吨完全成本5万元，吨净利3.6万元，1.9万吨自产锑对应6.9e利润，战略小金属给予高于铜、低于金的18xPE，该部分市值125e，总市值250e（空间40%+）；

13万元/吨含税价计，锑利润9.3e，该部分市值167e，总市值290e（空间60%+）；

15万元/吨含税价计，锑利润11.8e，该部分市值212e，总市值340e（空间90%+）。

​短期库存持续破位，需求显著强于供应，锑价有望持续新高；中长期传统需求和光伏需求有望共振，境内难有增量叠加海外矿增长乏力，锑供需有望持续向好。

关注：湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。

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