为什么ETF或LOF的场内外价格不一样？

《金基研》 霞路/作者

2024年3月15日证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，指出要提升投资者长期回报，其中的举措包括“督促行业机构强化服务理念，持续优化投资者服务，严格落实投资者适当性制度，健全投资者保护机制，切实提高投资者获得感和满意度，持续维护好社会公众对行业的信任与信心”。

在投资者保护方面，基金公司在基金募集、上市交易、投资运作等一系列环节中，依照法律法规规定进行信息披露，有利于增强投资者对市场及产品的理解和信心。而基金公司及时披露旗下可进行场内交易的基金产品可能存在的溢价风险，是其进行信息披露的一个方面。

一、哪些基金会发生折价或溢价？其背后的原因有哪些？

了解过债券的投资者可能都知道，债券的发行包含“折价发行”、“溢价发行”、“平价发行”三类，但是折/溢价这个概念并不仅存在于债券发行。

ETF（交易型开放式指数基金）和LOF（上市型开放式基金）既可以在交易所内像买卖股票那样进行交易，也可以在场外申购或赎回基金份额。因此，ETF和LOF会具有场内、场外两个价格，且同一基金的场内、场外价格往往并不会完全一致。而ETF或LOF场内价格和场外价格的不一致，正是这两类基金会面临溢价风险的原因之一。

当可场内交易基金的二级市场交易价格高于其基金单位净值时，表现为溢价，这意味着，投资者愿意为每一基金份额支付高于其单位净值的价格；与之相反的是，当可场内交易基金的二级市场交易价格低于其单位净值时，表现为折价。

溢价和折价这一对“双胞胎”分别反映了市场或投资者的情绪。可场内交易基金的溢价，反映出投资者或市场对基金表现的良好预期；折价则能反映出投资者或市场对基金未来表现持有的悲观态度。

例如，东方财富Choice数据显示，截至2024年4月16日，易方达中债新综指发起式（LOF）A的收盘价为1.675元，高于其基金单位净值的1.6737元，溢价0.08%；华夏沪深300ETF的收盘价为3.586元，高于其基金单位净值的3.5831元，溢价0.08%。

二、投资者如何看待基金的折价和溢价？折价或溢价的程度可以从哪些途径查询？

首先需要指出的是，ETF或LOF的折价/溢价是常见的现象，这种现象的出现与市场的供需关系、基金的业绩预期、市场情绪等因素有关。在投资过程中，分析折价/溢价的程度可能会比分析发生折价/溢价的原因更具意义。

关于分析ETF或LOF的折价/溢价程度，投资者可以从价格的差异和基金公司的公告两个方面了解。

在场内角度看，由于ETF和LOF可在场内进行交易，因此它们每个交易日都会生成一个收盘价；在场外角度看，ETF和LOF又会在每个交易日的次日披露其基金单位净值。据此，投资者可以对比和计算ETF或LOF每个交易日的二级市场交易收盘价和基金单位净值，如果这两个价格的差异显著，即折（溢）价率的绝对值大于5%，说明基金的二级市场交易价格显著偏离其基金单位净值。比如，某基金A的溢价率为15%，说明投资者及市场对基金A未来表现过于乐观，基金A的需求大于供给；某基金B的折价率为-12%，说明投资者及市场对基金B未来表现持悲观态度，基金B的供给大于需求。

另外，根据《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》第五章第二十一条，基金发生重大事件，有关信息披露义务人应当在两日内编制临时报告书，并登载在规定报刊和规定网站上。前款所称重大事件，是指可能对基金份额持有人权益或者基金份额的价格产生重大影响的下列事件：……（二十二）基金信息披露义务人认为可能对基金份额持有人权益或者基金份额的价格产生重大影响的其他事项或中国证监会规定的其他事项。

因此，在ETF或LOF折（溢）价幅度过大，有可能影响到投资者权益时，基金公司或有义务及时发布二级市场交易价格溢价风险提示公告等文件，以保护投资者权益。

换言之，投资者可以关注手上所持ETF或LOF所属基金公司发布的公告，是否在这些基金的持有期内发布过关于这些基金的二级市场交易价格溢价风险提示公告等文件，据此分析解决的折价是否严重，判断是否应当继续持有该产品。

总而言之，对于ETF或LOF而言，溢价意味着其二级市场交易价格高于单位净值，说明基金或正受投资者欢迎；折价则意味着投资者或不看好基金。此外，投资者在基金高溢价时买入可能要承受溢价回落、底层资产波动等影响，导致投资损失；买入折价过大的基金，投资者则可能会面临流动性问题，可能会难以在合理价格水平上以及恰当的时点买卖基金份额。