货币政策多维施力

4月18日国新办新闻发布会内容看，一季度货币政策多维发力下，经济金融运行企稳向好，未来央行政策空间充裕，将择机用好储备工具；此外，可重点关注地产领域信贷格局的转变、实际利率分层与结构性工具对“五篇大文章”的支持力度。

事项：

4月18日，国新办举行新闻发布会，介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况。

一季度多种货币政策综合施力，助力经济金融企稳向好，下阶段政策空间仍存。

央行副行长朱鹤新表示，一季度央行综合运用降准、降息、发放抵押补充贷款（PSL）、科技创新和技术改造再贷款等工具，引导金融总量稳增长，融资成本稳中有降，信贷结构优化与节奏企稳，且政策效用仍在逐步显现，将进一步助力金融企稳与经济改善。此外，朱行长还表示，未来央行政策空间仍存，下阶段将择机用好储备工具。我们判断，全年政策量价两端有望持续均衡发力，二季度后半程可关注存款利率再度调整可能，下半年LPR利率仍有再调整空间。

建议关注央行对于信贷投放和实际利率的新表述。

央行对市场重点关心进行了回应，一方面，一季度新增社融回落但实际增量可观，既引导了金融机构信贷均衡增长，亦匹配经济增长和价格水平预期目标，另一方面，下阶段央行将持续提升为经营主体服务的便利化水平，强化对资金空转的监管，进一步优化信贷投放的节奏与结构。除此之外，建议重点关注：

1）房地产贷款增速回升，而新发个人房贷利率2018年以来首次低于企业贷款。发布会披露，3月末，房地产业中长期贷款增长4.9%，比上年末高0.6个百分点，一季度累计增加6727亿元，新增额高于上年同期，房地产业中长期贷款增速有所上升；而新发放个人住房贷款利率同比下行0.46%至3.71%，低于新发放企业贷款利率的3.75%，为2018年末以来央行公布数据中的首次。上述两点综合反映金融稳地产力度在房企与销售两端的加码下，地产领域信贷格局正在逐步发生转变，我们认为政策效用有望持续释放，但地产回稳仍需销售端的企稳支撑。

2）实际利率需关注结构，当前水平反映“总量充裕，结构有增有减” 要求。有关市场对于实际利率偏高的问题，央行货币政策司司长邹澜表示，实际利率存在行业差异，文娱服务与新动能领域资金供给强，名义利率较低，带来感知的实际利率更低，而对于地产及相关的黑色金属产业，金融供给更为审慎，感知的实际利率则相对更高，一定程度也有利于控产能、去库存。进一步来看，实际利率的结构分层，亦呼应中央金融工作会议“总量上保持合理充裕、结构上有增有减”要求。

3）摒弃规模情结，强化资金空转监测，提升金融支持质效。关于3月末M2余额超过300万亿元，邹司长亦表示，这是金融持续不断支持实体经济发展的反映，亦受逆周期调节影响。当前经济结构调整、转型升级加速推进，房地产市场供求关系发生重大变化，地方债务风险防控加强，经济轻型化与信贷需求转弱与结构优化下，各部门亦将强化资金空转监测，下阶段货币总量增速或放缓，金融要从规模转向质效提升。我们认为下阶段金融供给侧改革将进一步强化，引导信贷合理高效配置，金融有效服务实体。

4）优化发挥结构性工具，强化支持“五篇大文章”。发布会披露，3月末，央行结构性工具总量已达7.5万亿元，约占央行总资产的17%，存续工具数量10项，支持领域实现了对“五篇大文章”的基本覆盖；进一步看，3月末“五篇大文章”相关贷款增速强劲，且新发放普惠小微贷款加权平均利率创历史新低，达4.36%。下一步，央行亦将从政策框架、激励约束、金融服务能力建设等多方面强化支持“五篇大文章”，并进一步发挥好结构性工具在支持国民经济重大战略、重点领域、薄弱环节的作用。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

投资观点：货币政策多维施力。

4月18日国新办新闻发布会内容看，一季度货币政策多维发力下，经济金融运行企稳向好，未来央行政策空间充裕，将择机用好储备工具；此外，重点关注地产领域信贷格局的转变、实际利率分层与结构性工具对“五篇大文章”的支持力度。我们年度策略《银行业2024年投资策略—预期修复，底部配置》（2023-12-27）中提出的三条递进主线，基于经济复苏的节奏和宏观金融的表现，当前仍在演绎第一条主线，即我们预计短期市场风格仍偏好分红策略。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告；肖斐斐 彭博 林楠