中信证券：受益宏观经济韧性，美股互联网整体有望超预期

中信证券认为，在宏观经济具备韧性、份额改善、降本增效等因素的带动下，美股互联网板块一季度整体的业绩有望超预期。分板块而言，在线广告、电商作为确定性最高的子板块，受益于宏观经济以及AI对推荐系统的持续升级，收入、利润增速有望进一步加速。流媒体行业则在内容释放相对较慢、广告会员、打击共享账户等因素的带动下，头部公司有望受益。本地生活领域，主要公司减亏的趋势依旧延续，需求亦保持稳定。此外，主要互联网公司现金流的改善，亦带来潜在的股东回报增长机遇。估值维度，虽然联储降息预期持续波动，但主要互联网公司的估值尚未大幅偏离过去五年的估值中枢，整体性价比依旧突出。

▍整体业绩：宏观经济韧性突出，消费等主要指标超预期。

一季度，北美整体的宏观经济韧性依旧较强，Fed在3月上调了美国2024年全年的GDP实际增速预期，同时1-3月美国零售数据表现突出。从传统零售企业的情况看，沃尔玛、开市客等对全年的零售需求展望依旧积极，开市客月度可比销售额的增速逐月提高（1-3月同比增速分别为3.4%/5.6%/7.5%），显示出美国消费市场的高韧性。中信证券认为，在宏观形势相对稳定的前提下，互联网作为顺周期板块，料将持续收益。

▍科技巨头：一季度收入&利润料将加速增长，聚焦份额变化与全年展望。

考虑到宏观经济层面的高韧性以及主要公司降本增效的推进，中信证券预计三大互联网巨头的广告与电商收入将进一步加速，主要原因在于零售广告主需求的强劲、居民较好的资产负债状态以及消费者信心的回复。此外，AI推荐系统的融入，中信证券测算亦能够带来低个位数的收入增幅。利润端，Meta、谷歌的降本增效举措仍将延续，同时亚马逊从3月开始对FBA进行提价。从展望角度，中信证券建议聚焦TikTok、Temu、Shein等中国出海公司在北美的业务进展、广告投放等对主要公司的影响，以及下半年高基数影响下，主要公司收入与利润的增速潜在的放缓可能。

▍其他板块：聚焦份额提升、利润改善带来的业绩超预期机会。

流媒体板块，中信证券预计一季度主要公司的用户增长有望超预期，主要原因在于：1）内容供给仍然紧缺，奈飞等原创内容储备较高的公司仍有望受益；2）根据尼尔森官网披露的数据，一季度流媒体整体占北美用户的时长略微提升，同时头部公司份额在逐月提升；3）迪士尼等公司计划在6月开启打击账户共享的行动，部分流媒体厂商存在涨价的可能性。整体而言，头部公司一季度仍有望超预期。本地生活领域，主要公司的减亏进程依旧顺利推进，Uber的打车价格、订单需求等呈现改善。

▍后续展望：一线公司仍是中期主线，中小市值公司更多呈现结构性机会。

从一季度的市场预期以及实际情况而言，一线互联网公司依靠强劲的业绩、具备性价比的估值，仍是季报季主要的配置方向，同时现金流的大幅改善，亦使得公司有提升股东回报的可能。而对于中小市值公司而言，虽然整体的业绩正逐步触底，但考虑到中小市值公司本身较弱的盈利能力、业务兑现进度等因素，短期的确定性仍低于一线公司，预计波动亦将显著放大。

▍风险因素：

美国通胀反复恶化导致的风险；长端利率走高导致估值回落的风险；美国宏观经济疲软导致消费走弱的风险；新业务投入导致现金流与利润承压的风险；反垄断、数据隐私等监管导致的风险；行业竞争格局变化导致的风险等。

▍投资策略：

中信证券认为美股互联网板块仍是中短期美股科技股中攻守兼备的优质选择，一季度在宏观经济具备韧性的带动下，整体业绩仍有望超预期，优选一线科技公司仍是互联网板块中的最佳策略。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月12日发布的《前瞻研究行业美股互联网板块1Q2024业绩前瞻—受益宏观经济韧性，整体有望超预期》报告，分析师：陈俊云S1010517080001；贾凯方S1010522080001