欧央行4月会议点评：为6月降息铺路

北京时间4月11日晚，欧央行（ECB）如期连续第5次维持3大利率不变；值得注意的是，ECB为接下来的“降息”做出更明显的铺垫，ECB表示欧元区通胀正在持续下滑，而如果目前的趋势继续下去，降低基准利率是合适的。

拉加德在发布会上虽然表示，“不会提前承诺利率决定，”但她承认，本次会议上已经有票委支持开始降息。

本次会议过后，市场预计首次降息的预期依旧位于今年6月，年内降息总量也依旧维持在80基点左右（图表1）。

我们认为ECB本次会上给6月开始降息做出了较为明确的“铺垫”，而这也一度使得欧元/美元下行至年内低点1.07附近。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。

图表1：OIS市场对ECB利率路径的预期‍‍‍

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

1.本次会议继续按兵不动，没有降息。欧央行符合市场预期连续第二次维持三大利率不变，并表示当前的基准利率正处于限制性水平，将会进一步抑制需求，有助于降低通胀。

相较于上次会议上的表述：“基准利率将会设置在限制性水平，”ECB本次会议声明中的措辞显得更为鸽派。欧元区最新公布的3月CPI同比增长录得2.4%（2021年8月以来新低），大幅低于前值的2.6%以及市场预期的2.5%；而ECB关注的重点，即核心CPI的同比增速更是跌至最近2年以来的新低：2.9%vs前值3.1%（图表2）；

关于通胀的措辞，ECB上次会议上表示：“尽管大部分通胀指标持续下降，但欧元区内部的通胀压力由于工资的增长依旧保持在较高水平。”而本次会上ECB则表示： “大部分通胀指标持续下降，工资增速正在放缓，而企业正在消化这部分成本。”

图表2：欧元区通胀压力持续下降‍‍‍‍

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

2. 货币声明中的措辞为降息铺路。本次会议上ECB修改了有关未来利率路径的描述，相较于上次会议的声明中仅仅表示“利率会在足够长的时间内维持在限制性水平，”本次会议的声明中新增加了未来利率在什么样的条件之下会降低的描述：“如果管委员会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度，能够进一步增强ECB的信心，使其相信通胀正以持续的方式向其目标靠拢，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。”

（If the Governing Council’s updated assessment of the inflation outlook, the dynamics of underlying inflation and the strength of monetary policy transmission were to further increase its confidence that inflation is converging to the target in a sustained manner, it would be appropriate to reduce the current level of monetary policy restriction.”）

我们认为，ECB有关未来利率路径措辞的变化为市场传达出明显的鸽派取向。

3. 新闻发布会上拉加德强调不会承诺未来利率路径，但再次暗示6月降息。本次发布会上，拉加德再次对经济前景表示出担忧：“欧元区一季度的经济增长依旧较弱，希望今年可以看到服务业带动下的经济逐步复苏”；

而有关劳动力市场，拉加德给出了更明确的解释，“劳动力市场的增长正在放缓，相较于高失业率，我们正在看到更少的职位空缺，而这将有助于减少对工资增长压力的担忧。”

市场更为关心的6月是否开始降息的问题，拉加德在发布会上再次重复了3月会上的措辞，“我们显然需要更多证据、更多细节，现在我们对通胀的形势有了进一步的了解，而我们将在6月份得到最新的通胀预测结果。”

但值得注意的是，相较于上次会议后发布会上，拉加德表示，ECB本次会上并未对降息进行讨论。本次发布会上，拉加德承认，本次会议上有一些票委对通胀的持续下行已经表示出信心。

而这也就意味着：本次会议上已经有一些票委支持降息。此外，拉加德明确表示，（在降息问题上）ECB并不会看美联储的动作而行事。

而考虑到近期美国通胀的走高导致市场对美联储降息预期的推迟，我们认为拉加德的这个说辞同样暗示了ECB先于美联储开启降息的可能性。

最后，对于欧元汇率，拉加德表示ECB并没有维持汇率这一政策目标，而这或许就意味着欧元的潜在下跌并不会让ECB感到意外。

总体看，拉加德在发布会上的语调虽然表面看起来依旧强调“不提前承诺任何决定”，但种种细节已经表明ECB正在为6月开始降息做铺垫。

欧元依旧面临下行压力

我们依旧维持在4月外汇月报中看空欧元的观点。我们认为本次ECB会议暗示了6月开始降息。首先，在会议声明中ECB新增了明确的措辞表示“如果目前的通胀路径持续下行，那么降息就是合适的。”其次，虽然新闻发布会上拉加德对于未来货币政策走向表示“不会提前承诺任何行动，”但她承认，本次会议上有一些票委对通胀的持续下行已经表示出信心（言外之意：本次会议上已经有一些票委支持降息）。

考虑到本周早些时候美国通胀再次超预期，而市场对美联储降息的起点已经推迟至9月而降息总量的预期也下降至50基点左右（图表3），而市场对欧央行年内的降息预期依旧维持在80基点左右，并且预计首次降息依旧位于6月。

我们认为，欧央行依旧可能在今年6月开始首次降息，而年内降息总量可能在3次左右。而考虑到欧美两边央行利率路径的差异，我们认为这很可能使得欧元/美元面临进一步的下行压力（图表4）。

图表3：OIS市场对美联储利率路径的预期‍‍‍‍‍‍‍‍

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表4：德国美国2年利差vs欧元/美元‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

欧元/美元可能跌向1.06

正如我们在本周外汇周报中所提示，欧元/美元在100天均线附近可能遇到较强阻力，而本周欧元再次在这一位置遇阻后明显大幅走低，鉴于目前21天均线已经自上而下穿过了55天和200天均线，我们认为短期内欧元空头依旧占据明显上风。向前看，近期阻力已经有此前的100天均线下移至21天均线1.0830附近而下方近期支撑可能位于年内低点1.07附近，倘若欧元多头失守这一关键支撑，那么欧元可能跌向1.06附近（图表5）。而衍生品市场上看，1月期和3月期欧元/美元风险反转期权纷纷延续了2月中旬以来的下行趋势，这也同样表明欧元看空情绪正在逐步增大。

图表5：欧元/美元在本次ECB会后跌至年内低点附近‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

本文摘自中金公司2024年4月12日已经发布的《欧央行4月会议点评：为6月降息铺路》

李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003