平均3天撤1个IPO，海外狂抄底中国Biotech。谁来拯救中国创新药？

撰文| 石若萧

编辑| 润屿 彡氜

4月8日，上海证券交易所官网显示，爱康生物撤回了科创板上市申请，IPO终止。2024年以来的“IPO撤回潮”，还在生物医药行业延续。

据统计，仅在第一季度，就有80家企业选择主动撤回申报材料，其中医疗健康类企业多达23家，医疗器械、创新药、IVD、医美等领域均有涉及，内里原因多种多样。阶段性收紧IPO面向的是所有行业，但因在寒冬中受困许久，亟需融资的医药行业似乎显得更惨了些。

回望2023年Q1，全球生物医药行业都笼罩在低沉的氛围当中。Biotech裁员、破产、重组持续不断，硅谷银行破产事件让行业情绪降至低谷，一级市场、二级市场分别降温。同一时间，A股和港股没有一家生物技术和制药企业IPO过会。

一年过后，国内药企以IPO为退出路径的形势仍较为艰难，而在大洋彼岸另一边，生物科技领域资本市场已明显有了复苏之势。一级市场投融资火热，二级市场同样恢复热闹，CG Oncology上市首日大涨96%，“自免CAR-T第一股”Kyverna等明星公司相继以大的募资额登陆美股。

此外，美股上市公司陆续将“并购之手”，伸向了中国的Biotech。4个月时间，已有4起国内Biotech被并购案例，买方全是海外药企，其中两家都是“余粮”较为充足的Biotech。通过并购一事，身为买方的Biotech几乎一分钱没花，就让自己市值一夜之间翻了倍，而身为卖方的中国创新药企，很可能让自己的股东纯赚超出N倍的钱。

“冰火两重天”的形势下，很多人都在忧心，如果情况迟迟不改善，好不容易养大的中国Biotech会不会都变成“别人家的孩子”？

IPO“卡住”之后，是并购还是“收割”？

早在今年初的JPM大会上，就有行业大牛预言，由于中国市场短期受到“疫情泡沫”影响，2024年增长还无法恢复；但放眼全球市场，从上半年开始，将会逐渐从底部回升。

3个月的时间，充分验证了这一预言。

刚一开年，美股多家医疗企业公布了IPO消息。最早的是1月2日，CG Oncology申请纳斯达克IPO获受理，并于25日成功上市，成了开年首家成功IPO的生物科技公司；接下来ArriVent Biopharma、Kyverna Therapeutics、Alto Neuroscience、Metagenomi、BrightSpring Health Services、FibroBiologics、BioLingus等企业紧随其后，造就了一波小小的IPO潮。

据不完全统计，今年一季度，美股生物医药领域已经有10家公司IPO上市，累计融资规模达13.4亿美元，约人民币96.92亿元。值得注意的是，这其中还有一家中国公司：专注于医疗营销的浩希健康。

然而将视线转回国内，热火朝天的景象霎时变得冷淡起来。虽然也有一些“好消息”，比如2月，A股中华阳智能、海昇药业两家企业上市。但前者并不是一家专门的医疗健康领域企业，其主营业务是微特电机，近几年才将一部分业务拓展到了精密给药装置（医疗器械）领域；后者上市首日即破发，截至发稿，其市值在12亿元左右。

此外，赛分科技、健尔康的上市申请都已过会，但都还未正式开始上市交易，且此前两家公司都已排队一年有余。

面对重重困难，不少企业选择转战港股。据不完全统计，今年以来，华昊中天、太美医疗、陆道培医疗、讯飞医疗、九源基因等多家医疗企业都向港股发起了冲刺。但与A股一样，一季度上市成功的同样仅两家企业：美中嘉和与荃信生物。

但港股估值偏低，流动性差，也算不上“最优解”。为了更好地实现退出，除了IPO，越来越多的投资人也开始将收并购纳入考量。

“第一枪”由去年底阿斯利康12亿美元收购亘喜生物所打响，紧接着，又有三家中国生物技术公司被海外药企并购。最近一起发生在4月3日，丹麦药企Genmab宣布以18亿美元并购国内一家ADC Biotech——普方生物。

“并购潮”发生之初，产业界的态度普遍乐观，认为是中国生物科技产业研发能力受到全球认可的表现。但当并购连续发生四起，买家却无一来自国内之后，才感觉到了些许“不对劲”，加上近期猛增的License-out数量，“生物科技核心资产被外资密集收割”“外资正在抄底摘桃子”的悲观说法渐渐流传了开来。

何时才能“肥水不流外人田”？

IPO不顺，早期投资者缺乏退出通道，连带着会影响新领域的融资热情。

据《2023年中国医疗健康产业投融资报告》统计，近两年，产业融资数量和金额双双下降。2020年，新冠疫情带来了医药领域的投融资井喷。2021年的高峰期，融资项目达到1630起，总融资额2799.38亿元（回复“赚钱”获取报告全文）。

与之相比，整个2023年，一级市场投融资事件总计891起，累计金额约907.86亿元——数量减半，金额不足当时的三分之一。

雪上加霜的是，许多2016年前后批量成立的人民币基金如今已过了7年的存续期，正面临着清算潮，行业整体进入了退出周期。

一系列因素反映到融资端，情况依旧萎靡不振，据不完全统计，今年第一季度，国内医疗健康领域共270起，其中1月109起，2月80起，3月81起。已披露的融资总金额共138.79亿元。

这些投融资事件总金额普遍不高，按月统计，1月披露金额最高的投资事件为箕星药业1.62亿美元D轮融资；2月为ADC药物研发公司普方生物1.12亿美元B轮融资；3月为新型疫苗平台华诺泰生物总额6亿元B轮融资。

这些案例中，主导方仍是外资居多，比如箕星药业的1.62亿美元的D轮融资，由拜耳、RTW投资公司共同领投，其中拜耳出资3500万美元，RTW投资公司出资1.27亿美元；而普方生物在完成B轮融资后不久，便被丹麦药企Genmab所收购。

选择脱离中国资产，走向全球的还有天境生物。今年2月，其在向美国生物技术公司转型的战略指引下，宣布剥离企业在中国的资产，将在中国的100%股权资产和运营权限未来交由天境（杭州）公司操持。据悉，这起股权交易的总对价最高可达8000万美元，最终数额由视天境（杭州）未来实现的里程碑事件决定；此外，天境生物将保留与三款在研候选药物在大中华区以外的优先谈判权。

相比之下，欧美处于早期阶段的Biotech融资情况要好很多，有了明显的复苏迹象。数据显示，美国和欧洲的Biotech在今年第一季度总计融资68亿美元，相比2023年最活跃的季度增加了近10亿美元。

其中，共有26家公司完成了总融资额超过1亿美元，8家是肿瘤药企，另外5家是专注在神经系统疾病领域的新创公司，有18笔融资涉及处于临床前或临床1期的Biotech。

综上可见，与国内相比，欧美的Biotech在早期阶段拿到的钱更多，到了中后期，退出通道也更加顺畅。这一过程中，还在不断“吸食”中国Biotech的养分。

更加值得注意的是，即便过去一年到现在，并购整合与License-out都迎来了史无前例的大爆发，但本土Pharma、Biopharma和Biotech之间的交易尚未表现出明显的火热趋势。

不少业内人士呼吁，中国的Pharma和中国专业的医疗投资人，要能够慧眼识珠，将国内有具备“真东西”的优秀企业和创新产品技术留在“自己人”手里。只有这样，才能真正将中国的生物医药产业做大做强。

但“肥水不流外人田”的前提是本土Pharma们的资金储备量和风险承担意愿。有数据统计，国内前十大头部公司资金储备大概在200亿美元左右，而全球前二十大药企账上现金大概超过了3000亿美元，不在一个量级。同时头部一些传统大药企自身还在转型过程中，创新药的占比还在逐步上升。当下国内产业并购体量最多只在十亿、几十亿人民币之内，真正有深远影响意义的上百亿规模的并购，目前还几乎没有。改变这一格局，离不开行业领军企业观念的变化，以及他们自身实力的快速增强。

好在不只有企业一方面在努力，近两天，多地发文对创新医药高质量发展提出了支持，比如广州、珠海都对创新药企提出了“发钱”政策，而北京则大力压缩审评审批事件，并在支付端做了些许放松，对符合条件的新药新技术费用，不计入DRG病组支付标准，单独支付。

投融资“放水”，支付端改革，或许短期内，国内药企还无法同MNC并肩，但长期来看，前景依旧是光明的。差距再大，只要不抛弃不放弃，总有一天能够赶上去。