深V行情后，煤炭、科技、黄金等热门投资方向怎么看？

2024年一季度，市场的走势有些一波三折——A股先是在2月初经历了惊涛骇浪般的急跌，又在龙年的开端拨云见日，关键的三千点失而复得。

如此深V走势，使得不少投资者对于未来充满疑惑和焦虑：目前市场到底修复到了什么程度？是应该落袋为安还是继续加码？未来又有哪些投资机遇？

近期，在36氪财经“深V之后，A股买什么？”直播中，邀请到方正证券首席策略分析师曹柳龙、富国新材料新能源基金经理徐智翔、富国优质企业基金经理易智泉、富国洞见价值基金经理白冰洋进行圆桌论坛，共同探讨2024年市场热点话题和投资机遇。以下为圆桌内容精编。

01.抓住时代最大的Beta

今年年初，A股走出深V行情，经历此番较大的回调后，三位基金经理都表示，现阶段，很多板块都经过了一轮在价格上对风险的补偿和调整，已经到了右侧布局区间，一些好的投资机会也随之出现。

富国洞见价值基金经理白冰洋指出，这其中最好的投资机会应该是结构性的。经济的本质是一个不断变化、不断更新迭代的系统，所以在一段时间内，有一些领域会出现一定的收缩，又有一些新兴领域正在成长。成长孕育希望，而收缩同样也能带来投资空间，事实上，在一个行业高速发展的阶段，可能供给也在大幅增加，而此时并非投资的最佳时机。相反，在行业相对收缩，但供给格局稳定的情况下，投资者会有更加可观的回报。因此，在“收缩”和“成长”这两个方向上，都有可能找到一定的结构性机会。

那么，具体有哪些结构性机会值得关注？

方正证券首席策略分析师曹柳龙表示，近两年来，所有投资逻辑的起点是抓住时代最大的Beta。目前，这个最大的Beta就是地产下行周期。在地产周期下行这个大趋势中，结构性的投资机会在一系列和地产链脱敏的硬通货板块，如资源、公用事业、算力基建。

这背后有两条逻辑。

第一条逻辑在于，地产周期下行，整体投资预期收益率中枢下移，而和地产周期脱敏的资源、公用事业等板块，盈利能力并不会受到影响，因此有相对优势，能够开启重估进程。

第二条逻辑在于，地产周期下行，土地财政收入骤降，之前依赖财政补贴的泛公用事业部门，包括水电煤交运通信等等，现在拿不到那么多补贴，因此，这些部门一定会以某种形式在供给端出清——供给曲线左移，形成新的价格均衡，而价格体系的修复，又会带来估值体系的修复。

02.哑铃策略：一头“高股息”，一头“高科技高成长”

从去年开始，随着稳健投资群体的不断壮大，越来越多的投资者偏好使用哑铃策略进行资产配置。所谓哑铃策略，即一方面持有一定数量的“高股息”的红利类资产，另一方面同时配置一些“高科技高成长”的科技成长股，实现攻守兼备，平衡风险和回报。

在“高股息”这头，过去一段时间内，整个红利类资产，或者说高股息资产对于资产配置组合的贡献相对比较突出。但随之而来的，是投资者们的恐高心理。

那么，当前这类资产的性价比究竟如何？是否仍然具备配置价值呢？

对此，富国优质企业基金经理易智泉表示，高股息资产的定义相对宽泛，涉及的行业较多，商业模式、久期等都各不相同，因此个股之间还存在一定分化，但大背景是不变的：地产大Beta向下带动宏观经济预期走弱，国债收益率下行。并且，这个趋势预计会持续相当一段时间，从长期来看，无风险收益率仍有下行空间。在这个“资产荒”的时代，高股息资产相对债券类资产的优势明显，未来预计仍会有较强的吸引力。

而提到高股息资产，绕不开的一个话题就是煤炭股。迄今为止，煤炭股已经涨了近三年，它走牛的基础是什么？这种走牛还会持续吗？

对此，方正证券首席策略分析师曹柳龙表示，煤炭的逻辑起点仍然是地产周期下行。

曾经，煤炭的行业逻辑和地产高度绑定，但近年来，得益于新能源转型——新能源车的生产和使用都要消耗大量的电力，而这些电力中有超过80%的部分都由煤电供应。因此，新能源转型对煤电孕育出的新需求，使得煤炭在需求端和地产脱敏了。

而从供给端来看，富国优质企业基金经理易智泉表示，一方面，低碳政策限制了煤炭上游的资本开支；另一方面，中国的煤炭又需要供应中国庞大的制造业产能，这就使得煤炭的供给是受约束的。

需求端和供给端的特点，共同造就了煤炭在中长期的Beta逻辑。

或许有投资者会担心，如今煤炭交易过度拥挤了，又该怎么看？曹柳龙进一步补充，在大Beta趋势面前，交易拥挤度提供不了任何买点和卖点的信息。回顾16-20年，当时白酒的超额收益往上走，在这个过程中，有三次由于过度拥挤导致阶段性调整，事实证明，这几个调整期也都是加仓买入的窗口期。现在的煤炭也是类似的逻辑。

而对于“哑铃”的“高科技高成长”一端，在国内的科技浪潮下，越来越多的投资者希望在科技领域找到属于自己的星辰大海，但同时也会担忧国内的技术发展能否跟上海外的步伐并从中分到一杯羹。

对此，富国新材料新能源基金经理徐智翔表示，从科技领域的上中下游分别来看：上游的算力和中游的大模型，国内正在迎头赶上，一些公司已经实现了一定的突破；而在下游的应用端，全球的供应链都依赖中国的供应商，因此，中国势必会大量参与全球的科技创新应用，其中最值得关注的就是基于“硬科技”的应用。

在应用端方面，徐智翔特别提及了机器人产业。他认为，机器人虽然目前仍处于0到1的阶段，但就像15年前的电动车一样：只是还没迎来真正放量的时候。预计在今年，会有全球的龙头公司开始进行定点和量产，从0到1指日可待。未来，机器人将会迎来比电动车更广阔的市场空间。

在中国，政策也在大力支持科技发展。上月发布的两会政府工作报告中，“新质生产力”被列为2024年十大政府工作任务之首。新质生产力由战略性新兴行业+未来产业构成。前者是要在工业母机、航空发动机等基础科技上补齐短板，后者则是要在AI等科技前沿领域锻造长板。

曹柳龙指出，新质生产力提出的背后，是逆全球化的地缘政治逻辑。一方面，我们需要有自主可控的基础工业制造，避免出现被欧美国家“卡脖子”的情况。另一方面，AI发展也必须跟上全球步伐，上世纪80年代半导体“科技大爆炸”导致了美苏底层经济效率代差，美苏攻守之势随之逆转。而如今，以AI为代表的前沿科技，同样可能带来中美底层经济效率代差，进而影响国际地缘格局。

由此可见，“新质生产力”转型升级，是重要的“安全”资产，未来相关领域势必会进行大规模财政补贴，因此，未来科技股的行情必然会涨价重估。

03.乱世买黄金

近年来，黄金价格屡创新高，引起不少投资者的关注，对于当前金价应该恐高吗？如何看待金价的未来走势？

对此，曹柳龙认为，黄金定价的本质是美元信用。

他指出，黄金有三大需求：储备需求、消费需求、交易需求。

上世纪70到80年代，金价一路狂飙，是因为70年代初布雷顿森林体系瓦解，美元信用遭遇质疑，因此黄金的储备需求十年飙升。直到80年代初，美国建立了“石油美元”体系，黄金的储备需求才开始下降，在这之后的整整20年，金价一路回落。直到2000年前后，中国加入WTO，经济体量快速扩张，由此也出现了更多储备需求和黄金消费需求。这两方面的需求带来了2000年到2010年的黄金长牛。而2008年金融危机后，全球经济从增量进入存量时代，消费需求减少，同时，中国“力挺”美国走出金融危机的行为，是对美元的“增信”，黄金的储备需求也开始企稳。储备需求和消费需求都边际减弱，交易属性开始成为黄金定价的锚，金价和美元/美债开始呈现明显的负相关性。

而在当前复杂的国际形势下，美元信用又出现了松动。

曹柳龙表示，目前美元信用出现了四重裂痕：中美贸易战、疫后大宽松美元超发、俄乌冲突、胡塞“拖鞋军”，在这一系列事件的连环打击下，美元的信用根基正在逐步动摇。这种情况下，黄金作为最极致的稀缺资产，储备需求增加，驱动价格中枢上移。因此，金价的狂飙在所难免。

未来，如果逆全球化进程进一步加快，以黄金为代表的“硬通货”或将开启长达十年的长牛。

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作者 | 章亦婷

编辑 | 范亮

封面来源 | 视觉中国