中信证券：美国补库周期在即，驻越中资企业有望受益

在全球贸易保护主义抬头的背景下，东盟及越南的出口备受瞩目。越南在经贸领域的改革取得了显著成效。从1997年至2023年的26年间，越南的出口额增长了超过40倍，其主要出口市场集中在美欧日韩等经济体。

近年来，电子类、服饰类以及家具类产品已成为越南出口的主力军，这些领域的出口增长对越南的经济发展起到了重要的推动作用。然而，尽管越南的出口表现强劲，但在全面替代中国出口方面仍面临诸多挑战。2022年的数据显示，越南在动植物产品及木制品出口方面展现出了一定的国际竞争力。但在木制品与家具出口领域，中越之间既存在竞争也存在合作。在纺织品类产品上，越南的国际竞争力尤为突出，然而，中国对越南的棉花等非成品进口占比仍较大，这反映出两国在纺织产业链上的互补性。在电子产业领域，中国在国际范围内仍具有强大的竞争力。尽管越南的电子产业链正在不断发展壮大，但仍需进一步成熟和完善。因此，越南对中国出口构成替代威胁或为远虑而非近忧。

近年来，越南与美国的经贸合作更为紧密。在美国库存周期有望转向补库的背景下，越南出口预期将受益。对于已在越南布局的中资企业来说，无疑是一个显著的发展机遇。这些企业有望借助越南的出口增长和与美国的经贸合作，进一步拓展市场，提升竞争力。

▍贸易保护主义思潮抬头，区域经贸合作愈发重要；在此过程中，东盟特别是越南的出口表现引人注目。

自2008年全球金融危机后，贸易保护主义在全球范围内逐渐抬头，对全球化发展形成了一定阻力。尽管如此，全球商品贸易出口并未止步。在此背景下，区域经贸合作组织的重要性日益凸显。东盟（ASEAN）自2008年以来商品出口额增速显著。然而，东盟内部各国的表现并不均衡。尽管新加坡商品出口额仍稳居首位，但其增速已呈现下滑趋势。相较之下，越南的出口贸易表现则相对抢眼。自2019年以来，越南商品出口在东盟内部的占比稳居第二，展现出其强劲的出口实力和发展潜力。

▍越南经贸改革成效尤为突出。

越南自1986年实施“Doi Moi”革新开放政策以来，在经贸领域的改革取得了显著成效。在出口贸易方面，越南在过去26年间（1997年至2023年）实现了超过40倍的增长。其主要出口市场集中在美欧日韩等发达高收入经济体。从出口商品结构来看，越南的食品与燃料出口比例逐年下滑，而工业制成品出口占比则稳居主导地位。具体来说，电子类、服饰类以及家具类产品是越南出口的主力军，尤其是电子设备领域，越南已展现出强劲的市场潜力。

▍越南对中国的出口替代或为远虑但绝非近忧。

2018年的中美贸易摩擦曾使越南作为中国的出口潜在替代者一度备受瞩目，但由于各国资源禀赋、产业结构及发展阶段的不同，越南在全面替代中国出口方面仍面临诸多挑战。2022年越南在动植物产品及木制品出口方面确实展现出了一定的国际竞争力，但在木制品与家具出口领域，中越之间既存在竞争也存在合作。中国近年来一直是越南木制品的重要出口市场，而在家具领域，两国则呈现出更为明显的竞争态势。在纺织品类产品上，越南的国际竞争力尤为突出，近年来越南在该品类对美国的出口份额逐渐上升。与此同时，中国对越南的棉花等非成品进口也有所增加，这反映出两国在纺织产业链上的互补性。在电子产业领域，尽管越南对该产业链的重视程度逐渐提升，但从2022年中越两国的显性比较优势指数来看，中国在国际范围内仍具有强大的竞争力。越南的电子产业链仍需进一步成熟和完善，因此对中国出口构成替代威胁并非近忧。

▍在美国库存周期有望转向补库，且越南出口预期受益的背景下，已在越南布局的企业有望获得显著的发展空间。

2022年7月，美国库存总额的同比增速触及峰值，随后便进入了为期11个月的主动库存削减阶段。截至2023年12月，美国库存总额的同比增速已向上反弹至0.4%。预计自今年二季度起，美国有望进入新一轮的补库周期。此外，2023年美国与越南的双边关系得到了全面升级，双方正式确立为全面战略伙伴关系。在美国有望步入补库周期的背景下，越南的出口前景被普遍看好。因此，对于已在越南布局的企业而言，有望在这一波出口增长中获得显著的发展空间。

▍风险因素：

1）美联储降息及全球流动性转向时点超预期；2）全球地缘政治局势超预期紧张；3）劳动力成本上升影响劳动密集型行业的竞争力；4）越南国内政治稳定性对投资环境和经济增长的潜在不利影响。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月2日发布的《海外研究专题—美国补库周期在即，驻越中资企业有望受益》报告，分析师：徐广鸿；王一涵 S1010522050002