思考乐教育(01769.HK)：盈利同增96%重返巅峰，释放2024年的积极信号

2023年，思考乐教育的总收益同比增长41.9%，达到5.71亿元（单位：人民币，下同），权益持有人应占年内净溢利增长了58.0%，达到8,598.8万元。除去购股权福利开支及直播电商业务净亏损，公司实现的权益持有人应占经调整净溢利达到1.08亿元人民币，同比增加98.5%！

思考乐教育的表现引发了市场对教培行业的关注。当前，教培行业供需双旺，政策愈发清晰化，教培行业的行情有望将持续。

回归成长轨道，再登高峰

本次财报远远不止是业绩触底反弹，还是思考乐自2016年以来取得的第二个峰值——2023年权益持有人应占年内净溢利，仅次于2019年9,478.6万元的净利润，并且二者相差并不远。自“双减”后，思考乐积极采取措施推进业务转型，经历了2020年、2021年两年的下滑后，于2022年开始重回成长轨道。而本次财报，更是标志着公司在2023年已经穿越低谷，重新回到巅峰。

 作为中国华南地区领先民办教育服务提供商，思考乐教育深耕行业十二年。自“双减”后，公司积极调整业务重点，在2021年秋季推出针对中小学的非学科类素养课程，围绕旗下“乐学”品牌，打造了包括科学素养、乐爱国学、逻辑思维训练及妙维国际素养等课程。目前，公司已形成完善的素质教育体系，成为领先的素质教育服务提供商。

在过去的一年中，思考乐教育继续向素质教育倾斜资源，并取得了积极成果。2023年，来自素养课程的收益从去年的3.698亿元增长至5.189亿元，相关辅导课时也从去年的428万个课时增长至597万个课时。这充分表明了公司积极推进教育品质的同时，获得了学生及家长的高度认可。

在立足基本盘的同时，思考乐积极发展第二曲线，宣布推出教育旅游业务及国际课程。业内人士指出，当前留学市场持续回暖，公共卫生事件中积压需求有待滞后释放。根据调研机构的数据2020年留学人数受疫情影响大幅下滑36%至45.1万人，2022年已恢复至66.2万人回到2018年水平。交银国际在近期发布的研报中做出预测，认为留学人数/市场规模逐步回升至2019年水平（70万/161亿元）。

目前来看，公司已基本度过业务调整期——各业务条线梳理完毕，管理架构已经理顺，发展道路和成长路径已比较清晰。展望未来，财报释放出较为积极的信号。如果说业绩和盈利指标有滞后性，是后验指标，财报里我们依然能轻易找到较为强有力的前瞻指标。

2023年，公司合约负债为2.76亿元，同比增长52.23%。作为教育服务提供商，合约负债一般为学员预收款，可以视为2024年景气度指标。合约负债的同比增速，既高于2023年上半年的收益同比增速，也高出2023年全年收益的同比增速，释放出较为积极的信号。

另外，2023年思考乐教育共雇用2319名雇员，同比增加71.78%；公司的物业管理费增加，这是因为学习中心总数增加所致。天风证券研究所指出，以公司官网披露校区为参考，目前公司共经营超过100个学习中心，基本全部集中在深圳地区。其预计未来伴随非学科培训业务发展，公司或重启网点扩张，在广东省甚至其他省份拓展学习中心，进一步扩大市场份额。

非学科培训逐步成熟之时，公司还迎来政策利好，重启扩张之路的步伐有望进一步加速。

释放积极政策信号

今年第一季度，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，其中提及多个方面，比如面向义务教育阶段学生实施的学科类校外培训，应当依法实行政府指导价管理，由省级人民政府制定收费管理办法。其他校外培训的收费价格，应当报审批机关备案。

民生证券指出，本次征求意见稿明确了校外培训管理条例的适用范围：以中小学生及3-6岁学龄前儿童为对象的校外培训纳入管理范围，而高中阶段则不在管理范围内。此次意见稿发布进一步提振市场信心，将对稳定长期预期起到重要作用。

值得一提的是，当前“双减”政策落地已有三年，不仅政策环境已经处于比较稳定的状态，竞争环境也出现大幅改善。

一方面，在过去由于监管相对宽松，牌照获取较为便利，行业的准入门槛较低，个体经营者众多。根据《中国教育财政家庭调查报告2021》以及大众点评的统计数据显示，截至2019年5月，全国共有约86.4万家教育培训机构，其中K12学科类培训机构约占22%，达到约18.7万家。北京、上海、广州等地的培训机构数量更是超过了4000家。而K12学科培训机构的连锁化率仅约6.5%。整个行业高度分散、竞争激烈。不过，天风证券研究所指出，经历疫情影响以及在当前政策监管之下，资质略差的中小机构或逐步出清，头部品牌信任背书及资源支持下有利于获取更大市占。

另一方面，素质教育市场仍有较大的发展机遇。根据多鲸教育研究院的估算，2023年国内素质教育市场规模预计将超过4787亿元，2018至2023年的五年复合年增长率预计为15.3%。家长对于培训班的投入趋势保持稳定或增加的比例达到了85%，显示出对素质教育需求依然十分坚韧。

政策环境、竞争环境与用户需求开始变化时，市场也随之产生新机会。思考乐深耕行业多年，积累了标准化的连锁扩张模式、优质教育理念、良好的教育品牌形象与用户口碑，有望在行业走向规范和成熟的当下脱颖而出。