全球变局中的航运投资机会

核心观点

集装箱航运：供给充足，运价中枢较低。预计2024-2025年集装箱船运力增速7%、5%，而需求增速4%、3%，或将导致运价中枢较低。石油航运：供给偏紧，景气度高。预计2024-2025年石油航运运力增速1%、2%，而需求增速5%、2%，油运或将保持高景气。干散货航运：供需双弱，运价低位波动。预计2024-2025年干散货航运运力增速3%、2%，而需求增速2%、1%，运价或低位波动。

摘要

1.1 航运需求韧性，供给脆弱性

航运需求的韧性和航运全程的脆弱性，导致运价经常向上波动。

1.2 运价大幅波动

干散货货运、集装箱航运、油品航运运价等经常向上波动，且幅度较大。

1.2 运价波动大的根源

运费占货值比例较低，给运价弹性提供较大的空间。 

航运景气阶段，短期运力供给刚性，使运价体现出较大弹性。

2.1 集运：运价中枢较低

2010年以来，集装箱船运力周转率大幅下降，说明运力比较充足。 

Clarkson预计2024-2025年，集装箱船运力增速大幅高于周转量增速，我们认为这或将拖累运价中枢。

2.2 集运：运价向上波动

2023年12月中旬以来，多数集运公司暂停通行红海和苏伊士运河，绕行好望角。 

远东—欧洲航线的运力集中度高，航运联盟使船公司更容易统一行动。绕航后，航行时间变长，有效运力被动缩减，欧线和美线运价大幅上涨。

2.3 外贸复苏，集运旺季

周期性：东亚地区出口增速回升，欧美进口增速回升，或将支撑运价。 

季节性：Q2-Q3集运需求季节性回升，集运运价上涨可能性较大。

3.1 供给偏紧，景气度高

2024年是原油轮和成品油轮运力增速低谷，而需求依然较快增长。

油运板块有望保持高景气，运价维持较高水平。

3.2 闲置和储油占用运力

2024年初，闲置和储油的原油轮运力比例仍然较高，成品油轮则较低。 

闲置和储油运力暂时退出运输市场，导致有效运力减少。

3.3 油运需求在低谷

美国、欧洲的原油加工量处于历史偏低水平，说明油运需求偏弱。

中国的原油加工量趋势性上升，但是独立炼厂和山东地炼的开工率偏低。

如果经济复苏，美国、中国、欧洲的原油加工量有望上升，带动油运需求增长。

4.1 干散货航运供需双弱

Clarkson预计2024-2025年干散货航运的供需增速都较低，我们认为运价或在周期低位波动。 

干散货船中，海岬型船的运力增速偏低。

4.2 铁矿石和煤炭运量低增长

干散货航运的主要货种是铁矿石、煤炭、粮食等。 

Clarkson预计2024-2025年铁矿石和煤炭海运量下滑，而粮食和小宗散货较快增长。

4.3 印度等国运量占比偏低

印度、越南等国经济高增长，有望带动干散货进口需求较快增长。

但是印度、越南等国的干散货进口量占比偏低，对全球运量增长贡献偏少。

风险提示：船舶恢复红海通行，船舶加速航行，新造船大量交付，全球经济增速下滑。

注：本文为天风证券2024年3月28日发布的《全球变局中的航运投资机会》，分析师：陈金海 S1110521060001

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