中信证券：科技七巨头带动美股业绩回暖

截至2024年3月18日，整体法计算下标普500 23Q4财年盈利同比增长6.4%，营收同比增长6.3%，盈利总额较预期高出7.0%，盈利同比增速高出预期7.0个百分点，整体表现超预期。分行业来看，可选消费超预期最多，而通信服务、公用事业、房地产等行业盈利增速最高。全年维度来看，23CY标普500盈利增长1.6%，营收增长5.5%；季度维度看23Q3（CY）以来盈利增速转正。行业方面则呈现结构分化，上游盈利压力减轻，中下游盈利则降速明显，而通信服务与信息技术在AI产业趋势以及科技巨头发力下盈利持续加速。若剔除科技七巨头后美股盈利仍承压。研发与资本开支方面，虽然23CY整体仍高增速投入，但23H2已趋势放缓。展望2024年，在信息技术与通信服务的推动下标普500盈利增速预计将达9.1%，同时科技七巨头的盈利占比预计也将提升至21.4%。细分行业中娱乐、半导体、制药、航天与国防、金属等综合业绩预期较好。

▍标普500 23Q4财年盈利同比增长6.4%，成长板块表现靓眼。

截至2024年3月18日，我们基于整体法计算标普500 23Q4财年盈利同比增长6.4%，营收同比增长6.3%，盈利总额相较我们基于彭博一致预测自下而上的计算结果高出7.0%，盈利同比增速高出彭博一致预测7.0个百分点，整体表现超预期。一级行业来看，通信服务、公用事业、房地产等行业盈利增速最高，而可选消费盈利总额超预期最多；仅公用事业与房地产盈利总额不及预期。二级行业来看，受益于AI以及云服务等产业趋势，以及科技巨头的发力，媒体与娱乐、半导体、可选消费零售等行业业绩增速突出且表现超预期。另外消费者服务在低基数下盈利增速最高，保险行业增速也超预期较多。

▍标普500 日历年23Q3以来盈利增速转正，23Y盈利共计增长1.6%，营收增长5.5%。

统计有完整2023年日历年财报的标普500成分股，整体法计算23CY盈利同比增速为1.6%，营收同比增速为5.5%，而净利润率同比减少0.5个百分点。季度维度来看，23Q1和23Q2两个季度盈利同比增速为负，但23H2美股盈利实现反弹，23Q3盈利同比增速转正，23Q4进一步上行。ROE-TTM也是在23Q2见底后开始反弹。

▍行业盈利结构分化，上游压力减轻，中下游降速明显。

行业盈利趋势呈现结构分化，中下游的工业与消费盈利增速逐季放缓，必选消费与工业在23Q4盈利增速已负增长，而上游资源品包括能源与原材料的盈利收缩的趋势则自23Q2见底后逐季缩窄。通信服务与信息技术行业在AI产业趋势以及科技巨头发力下盈利持续加速。另外医疗保健行业虽然盈利增速仍负增长，但收缩幅度自23Q2见底后逐季收窄，底部区域或已过去；金融行业虽然盈利2023年全年维持正增长，但高利率环境下净利润率仍承压。

▍美股业绩剔除科技七巨头后整体仍承压。

从标普500中剔除七巨头业绩后，剩余成分股整体23Q1-Q4净利润同比增速分别为-1.0%/-8.7%/-3.6%/-3.6%，23H2虽然较23H1净利润收缩趋势有所放缓，但尚未出现明显上行趋势，剔除科技七巨头后的美股整体业绩仍承压。七巨头整体净利润表现来看，在AI迎来“奇点”时刻后，伴随科技公司控本降费，盈利增长强劲，尤其在2023年下半年业绩增幅靓眼，有力拉动了标普500整体盈利增速在23H2转正，对美股盈利上行起到关键作用。

▍美股23Y研发费用与资本开支持续扩张，23H2有所放缓。

研发费用方面，23Q1-23Q4标普500指数研发费用同比增长16.0%/16.1%/3.9%/9.3%，整体增速要高于营收增速，展示美股研发投入的信心强劲，但23H2整体增速有所放缓。资本开支整体虽然仍在扩张但增速趋势下行，分行业看仅原材料在23H2维持较高资本开支增速。

▍美股24Y业绩展望：标普500预计盈利增长9.1%，通信服务与信息技术盈利预测增速靓眼。

根据彭博一致预测，我们通过自下而上用整体法计算，标普500与纳斯达克100指数2024年盈利预测增速分别达9.1%/13.5%，营收预测增速分别为2.9%/7.7%，市场预计美股科技股基本面将持续走强。另外七巨头在标普500的盈利占比也由彭博一致预测2023年的20.1%提升1.3个百分点至21.4%，投资者对于2024年七巨头盈利表现和支撑作用仍较为看好。一级行业来看，受益于市场对AI浪潮以及23H2相关行业表现的乐观预期，通信服务、信息技术、公用事业等行业2024年彭博一致预测盈利增速较高，分别为21.0%/16.0%/14.4%，而市场对能源、原材料、可选消费行业预期较为悲观。细分行业中，娱乐、半导体、制药、航天与国防、金属等行业综合业绩预期较好。

▍风险因素：

1）海外央行超预期收紧货币政策；2）海外金融体系风险蔓延；3）美国经济超预期衰退；4）地缘政治冲突蔓延。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月28日发布的《美股策略专题—科技七巨头带动美股业绩回暖》报告，证券分析师：徐广鸿、王一涵