三年超100项交易！靠自我“造血”冲击盈利的Biotech长什么样？

在创新药竞争的上半场，“明星团队+创新研发管线”成为一家Biotech吸引投资人最关键的要素，而随着市场趋于冷静，“高效的运营效率+技术平台+充沛的现金流+商业化策略”已经成为初创生物药企“跑赢”下半场的核心竞争力。

2024年开年不久，全球CXO巨头龙沙和赛默飞世尔先后传出关厂裁员的消息，同时也有Biotech 成功“卖身”的新闻。一方面，对于企业来说，在这个创新的战场上，比拼的不仅仅是爆发力，更重要的是持续经营的耐力。与此同时，资本市场环境也发生改变，单纯依靠融资烧钱研发已无法得到市值的正反馈，拥有扎实技术实力和稳定盈利能力的企业才能在公司经营、资本市场两方面实现长期良性发展。

而对于创新药企来说，高企的研发投入已经不再是故事的主线，“扭亏为盈”正在成为其新的注脚。在投融资支持力度减弱，IPO通道收紧的环境下，Biotech如何展现出自身的“造血能力”、应对资本市场的考验，开始成为衡量企业能否穿越周期、走进下一场比赛的考核标准。

超100项交易，实现造血新动能

BD为biotech赢得现金流的补充，也是企业出海的必经之路。

2023年是中国BD的狂飙之年，中国的创新药正在被国际药企尤其是MNC关注，其中ADC的分量不言而喻。百利天恒 EGFR/HER3双抗ADC以8亿首付款、84亿美元的总潜在交易金额授予BMS后，双抗ADC分子的潜在价值或将水涨船高。而在这一重磅的潜力赛道，百奥赛图早有布局。近期，百奥赛图宣布与韩国生物技术公司ABL Bio达成双抗ADC合作，此前已首次将一款双抗ADC授权给Radiance。据百奥赛图公开信息显示，公司双抗ADC在研项目20多个，TAA抗体骨架200多个。早前潜心打造的稀缺技术平台壁垒让其有机会站上ADC时代的风口，彼时备受争议的“千鼠万抗”计划如今迎来了收获期。

2020年3月，百奥赛图“千鼠万抗”规模化抗体开发计划正式启动，目标是“针对1000余个潜在抗体药物靶点分别进行抗体发现研发，形成多样性丰富的高质量抗体分子库”。对于新靶点、新抗体分子的需求，叠加新研发模式的不确定性，千鼠万抗的目标无疑是颠覆性的。但同时，苦“无新靶点”的现状、临床前CRO以及生物医药行业竞争加剧、新兴模式的不确定性，给彼时的百奥赛图带来了无数质疑。

但领先者的困境往往也是首先筑建护城河的关键。

三年过去，“千鼠万抗”计划已经于2023年三季度末阶段性完成，并达成了1000个靶点的RenMice敲除小鼠制备，建成超40万条多样性丰富的高质量的全人抗体序列库。

当初看似宏大、遥不可及的目标成为了现实。对于百奥赛图来说，这是一个阶段性目标的达成，对于行业来说，平均开发时长将缩短至少60%的靶点平均开发时长，为整个创新药研发，都能提供弹药库。不仅如此，千鼠万抗有望解决传统方法在开发临床应用的有效性和安全性方面的挑战。而千鼠万抗更重要的意义在于，数十万个抗体分子的出现让新药的成药方式有了指数级增长的“排列组合”方式，还可以任意拼装成双抗、ADC、双抗ADC、细胞治疗等多种基于抗体的药物全景图。

千鼠万抗不仅打开了靶点和抗体开发新世界的大门，让行业一直苦恼的新药研发内卷有了破局的新思路，也为百奥赛图带来了纷至沓来的合作机会。仅2024年开年，百奥赛图就公布了与吉利德的多靶点抗体合作，MNC合作再下一城。此前百奥赛图已经与德国默克、百济神州、Janssen（强生旗下）、ADC Therapeutics、Neurocrine、翰森制药、正大天晴、华润生物等国内外知名药企达成103项抗体授权/合作及47项平台授权合作。与手握几条管线的Biotech策略不同，百奥赛图“抗体分子现货货架”的差异化商业模式吸引了国际众多药企的关注和认可，也为公司注入了持续性的增长动能。

上百项合作的陆续达成，带来不仅仅是充沛的现金流和来自众多MNC的背书，百奥赛图更是向着成为全球创新药的“发源地”的道路上加速前进。

增收减亏并举，能否跑赢下半场

近期，百奥赛图发布2023年年度业绩报告，公司实现销售收入7.17亿元，同比增长34%，同时研发投入同比减少32%，亏损同比收窄36%。这一系列数字已展现出其成长与减亏并举的硬实力。此前，公司在科创板问询回复函中预测2024年销售收入将继续增长约27%，增长至约9亿元(预测区间中位数)，研发费用率将下降至23%左右，2024年有望接近盈亏平衡。

其中，2023年，百奥赛图抗体业务总营收1.77亿元，同比增长39%，维持了80%左右的较高毛利率。抗体分子授权并不是一锤子买卖，其早期收益以首付款为主，后续随着合作方的推进进度还将带来可观的里程碑付款及销售分成等中长期收益，由此看抗体业务正在成为百奥赛图上升的第二增长曲线。CRO服务业务造血能力不断增强，是百奥赛图扩大业务版图的基础。百奥赛图CRO业务2023年总营收5.41亿元，同比增长33%，成为公司业绩稳步前进的基本保障。其中临床前药理药效评估收入1.93亿元，同比增长10%；创新模式动物销售收入维持高增速，同比增长61%，达到2.73亿元。海外业务快速同比增长66%至4.08亿元，是拉动公司营业收入快速增长的主要增长引擎。

在国内生物医药行业整体下行，CXO赛道红火不再，百奥赛图的这一业绩表现实属难得。但保持业绩持续增长的背后，或许行业更关注的是，作为一家创新技术驱动新药研发的生物技术公司企业，在此前长期高研发投入的情况下，百奥赛图将如何从Biotech生存战中突出重围？收支平衡之后，它的下一步又要怎么走？

过去一年的寒冬阴霾笼罩，也让无论是Pharma还是Biotech，都意识到他们必须直面的问题是：生存与效率。

据有关数据显示，2018年至2022年医药企业研发投入逐年上涨，2022医药行业研发投入总额首破千亿，达1026.17亿元，同比增长率达14.66%。但不断高企的研发投入下，往往会让人忽视另一个现实：创新药物商业化回报周期较长、融资环境仍有待回暖等因素，使得绝大部分的本土新兴生物医药公司都会面临研发投入上的资金压力。“企业精细化运营”“管线结构调整优化”等成为频繁提及的话题。

从百奥赛图此前的财务结构来看，千鼠万抗项目是研发投入的“大头”。2023年业绩显示，百奥赛图亏损已由2022年的6.02亿元下降37%至3.83亿元。而“千鼠万抗”的研发投入已告一段落，后续抗体开发成本将大幅下行。此消彼长之下，百奥赛图抗体开发及授权业务有望扭亏甚至盈利。

在商业世界，无论创新梦想多么远大，一家公司最基本的职责，始终是创造商业价值，这其中重要的衡量标尺就是收入、利润。随着创新节点的推进，越来越多的创新药企，需要尝试打通这一闭环。因此，即使手握多条创新管线，但是对于临床开发阶段的研发来说，百奥赛图将战略及时调整为“通过不同研发阶段达成转让/授权合作，控制自主研发投入”。对于“千鼠万抗” 形成的海量全人抗体序列分子库及部分优选分子，后续将主要通过授权/转让/合作开发的模式对外合作。

随着千鼠万抗的阶段性成功、RenMice等技术平台的成熟，百奥赛图大规模研发投入的阶段已经结束，未来将通过后续的对外合作，不断地获得首付款，研发及销售里程碑付款、销售分成等短中长收益。对于百奥赛图来说，千鼠万抗不再是一个需要持续“浇水施肥”、投入大量资金的开发项目，而是真正成长为能够带来收益的平台和品牌。

“千鼠万抗”的阶段性目标达成，不仅仅让百奥赛图实现了“开源”，同时也开启了健康“节流”模式。一面是各项业务持续高增长，另一面，此前“播种”的项目进入收获期，这正是百奥赛图目标盈利的底气所在。

百奥赛图似乎很难用一个或者几个赛道的分类去定义，也正是这种去标签化，让百奥赛图在行业内有了真正的差异化优势。CRO服务业务持续验证着百奥赛图的商业化能力，而原创技术平台受到国内外制药公司认可则证明了百奥赛图底层的自主创新能力。

横跨CRO与Biotech两个领域，让百奥赛图业务结构足够多元化，有充足的战略纵深，可以更从容地追求长期的价值发展。双轮驱动下，百奥赛图各业务板块齐头并进，造血能力不断增强，已经跨过了从“0”到“1”的艰难时刻，而“千鼠万抗”的潜力将带动百奥赛图从“1”到“100”的快速运转。

在创新药竞争的上半场，“明星团队+创新研发管线”成为一家Biotech吸引投资人最关键的要素，而随着市场趋于冷静，“高效的运营效率+技术平台+充沛的现金流+商业化策略”成为初创生物药企“跑赢”下半场的核心竞争力。