中信证券：从年度数据看印度的工业化“补课”进展

印度2023年经济增长7.7%，高于此前市场预期，建筑业和制造业是主要拉动，投资驱动特征明显。目前印度制造业生产已出现上行趋势，工业化“补课”进程已开始推进，出口端虽有亮点但出口导向型的发展模式尚未形成。印度新一年财政预算赤字下调，财政可持续性提升，但资本开支仍保持增长，基建相关领域仍是重点投资方向。综合来看，我们认为要素改革是印度经济增长中枢上移的主要驱动力，后续可关注印度大选结果及改革进展。

▍2023年四季度印度GDP同比增长8.4%，全年增长率达7.7%，高于此前市场预期。

近期，印度统计和计划执行部（MOSPI）公布了印度2023年10-12月经济数据。数据显示，2023年第四季度印度GDP同比增长8.4%，高于此前市场预期的6.6%。2023年印度全年GDP增长7.7%。

• 按生产法拆解，2023年印度第二产业尤其是建筑业和制造业增长有所提速。2023年印度三大产业的增加值分别增长3.3%、8.2%和7.7%，其中第二产业增加值同比增速较2022年的1.8%提升了6.4个百分点，是支撑2023年印度经济上行的主要动力。从细分行业来看，建筑业和制造业增加值增速分别达到9.6%和7.7%。

• 按支出法拆解，固定资产投资是印度2023年经济增长的主要驱动因素，消费及出口相对疲弱，特别是出口导向型的发展模式尚未形成。2023年印度固定资本形成总额增长8.5%，FDI流入仍保持高位。印度居民消费支出表现疲弱，2023年增速仅为3.2%，消费者信心仍有待恢复。受全球贸易增长乏力影响，2023年印度出口增速从2022年的15.7%大幅下滑至3.5%，虽高于全球平均水平，但贸易逆差有所扩大。

▍当前市场对印度经济通常存在两个疑问：第一，印度的工业化“补课”是一个长期故事，还是已开始推进？第二，印度的财政状况能否持续支撑基建投资高增长，保障工业化“补课”的持续性？

• 看点一：印度制造业生产已出现上行趋势，出口端呈现结构性亮点，工业化“补课”进程已开始推进。在全球制造业生产趋弱的背景下，2021年7月以来印度PMI始终保持在50以上。从出口端来看，尽管尚未在整体意义上形成出口导向型的生产模式和全球竞争力，但以电子制造为代表的部分行业已呈现出结构性增长亮点。

• 看点二：印度下调下一财年预算赤字率，但基建相关领域仍是重点投资方向。政府部门杠杆率偏高是市场对印度经济的常见质疑。近期印度财政部公布了下一财年的财政预算，将赤字率从5.8%下调至5.1%，主要削减了多项临时补贴，财政可持续性有所提升。但在有效资本开支总额上仍保持约18%的增长，如交通等基建相关预算支出仍是重点投资方向。客观来看，未来印度政府或仍需寻找新的财政模式，但中短期内维持高固定资产投资仍有一定空间。

▍综合来看，我们认为要素改革是印度经济增长中枢上移的主要驱动力，后续可关注印度大选结果及改革进展。

印度2024年全国大选将于4月19日开启，6月4日揭晓结果，莫迪当前民调支持率领先，有望实现连任并延续改革政策。展望未来，若要素改革持续推进，印度长期经济增长中枢有望维持在7-8%。后续可关注土地、人力、资本等要素改革的进展，以及“印度制造”和“自给印度”等产业政策的推进情况。

▍风险因素：

印度经济增长动能不及预期；印度要素改革推进不及预期；印度大选结果扰动市场情绪。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月22日发布的《区域国别研究系列之四—从年度数据看印度的工业化“补课”进展》；杨帆 遥远