百乐皇宫（02536.HK）稀缺性新股，上演一个潜力释放的成功故事

经过近段时间的持续反弹，港股市场开始摆脱此前较长时间的阴霾，多个重要指数齐齐进入了技术性牛市。

踏入3月，牛市的“味道”更传递到新股市场，在首周共计有2家新股上市分别是泓基集团和乐思集团，两只新股首日的表现也是大超预期，相当喜人，特别是泓基，其首日上市直接翻倍，暴涨136%，说明了港股新股或许又到了进场狩猎的季节。

至于什么样的港股IPO才能有机会成为热门？答案是稀缺性，大多数业内人士首要的考量因素定然会是它。那么接下来要上的新股当中，有哪些值得高看一眼的？且往下看。

一、百乐皇宫拥有独一无二的“稀缺性”，一个“大马拉小车”潜力释放的故事

不久前，远东发展发布公告，建议分拆旗下重要资产百乐皇宫控股有限公司（以下简称“百乐皇宫”）于香港联交所主板独立上市。

其后在3月14日晚间，香港披露易官网刊登了百乐皇宫的聆讯后资料集，并快速宣布启动其全球股份首次公开募集的上市计划。3月18日，百乐皇宫开始正式招股。

站在不同角度去看百乐皇宫的“稀缺性”，首先可体现在其有机会先行拿下港股“欧洲博彩第一股”称号。

在香港市场内，绝大部分已上市的赌博股，按其地域来看，其主业收入来源要么来自于中国澳门，或者来源于东南亚地区，暂无一家博彩企业的收入是来自于欧洲，况且百乐皇宫在欧洲市场已经初步取得领先地位。

据招股书所示，百乐皇宫2022财年以492台老虎机的数量占据了捷克老虎机市场2.5%的份额，市场份额名列第九。倘若百乐皇宫今次能够成功登陆港股，那么它将成为“吃螃蟹”的第一人。

其次，该公司的稀缺性还体现在它在24财年正要大力推广的线上博彩业务——在港股市场里，它也是港股市场里第一家拿到由马耳他博彩管理局(MGA)所颁发的线上博彩业务开展许可证/牌照的博彩业上市企业。

再者，百乐皇宫是第一家，也是目前唯一的一家股权由香港上市公司持有及掌控的欧洲博彩综合娱乐公司，这一特殊的身份不仅为其未来的发展奠定了坚实的基础，也有机会为百乐皇宫带来了更多的香港本土市场的资金关注和支持。

在远东发展的支持下，百乐皇宫不仅获得了更多的资源和机会，并已在制度和管理上取得了较为完善的提升和把控，可为百乐皇宫的“长治久安”带来有力的保障。

根据公开资料，远东发展作为一家业务遍布全球的大型企业，其在物业发展、酒店业务、博彩业务等多个领域都有着深厚的积累和卓越的表现，其足迹遍及中国内地、香港、马来西亚、新加坡、澳洲、纽西兰、英国及欧洲大陆。

据悉，远东发展经调整后资产规模超过679亿港元，我们对远东发展综合实力不可小觑的同时，也不要忘记后者对前者在未来亦有机会继续发挥出强大的赋能作用——比如，百乐皇宫有机会继承母公司庞大的资源网络、经营风格和业务优势的同时，获得类似CIC模式（即Corporate Incubator模式）下产业孵化机会，该模式下不单融合了商业模式创新、组织创新、资本创新等，还代表着先进生产力的凝聚和输出。

例如，远东发展也可在其触角触及的地方，为百乐皇宫的提供协同作战或交叉销售，甚至共同投资的可能性方案。这促使了百乐皇宫的分拆上市，或许只是远东发展的第一步，在百乐皇宫上市后，我们将有机会看到远东发展后续有机会推出的更多扶持和孵化思路。

双方无论从业务落地的可行性，或是业务上的契合程度，都为未来预留着充足的发展空间，远东发展之于百乐皇宫，类似“大马拉小车”等“保驾护航”的经典模式，或将会在未来为百乐皇宫的潜力释放带来持续的最大程度的支持和保障。

回过头来综合的看，百乐皇宫的“稀缺性”是非同凡响、非同一般的，确实能和那些普通IPO企业区别开来。而从公司的成长性和基本面质地来分析，百乐皇宫也是当仁不让，能够做到独当一面。

二、新财年有望维持盈利高增长水平，下注表现远优于可比行业平均值

百乐皇宫最新的招股书已把业绩资料更新到24年上半财年。从财务数据来看，即使在全球疫情发生期间，百乐皇宫的营收依然能够维持迅猛增长，成功实现周期穿越，这一点是颇为难得。

据招股书资料，2021财年至2023财年，公司总收入也从1.46亿港元增长至5.29亿港元，三年累计增长约262%，期间年复合增长率高达90.5%。2024上半年财年百乐皇宫的总收入录得2.78亿港元，同比增长15.6%，稳健前行。

取得如此出色的表现主要得益于远东发展于2018年的加持，以及此后公司战略路线的正确选择，团队执行力的快速落地。进一步来看，公司盈利能力也得到了快速的释放。

2021财年至2023财年，百乐皇宫年度利润、EBITDA的年复合增长率分别录得315.5%、63.0%。2024上半财年，公司录得EBITDA约37.8百万，扣除上市费用和线上博彩业务非经常性费用支出后的经调整EBITDA约60.4百万。

参考2023财年在上半年与下半年盈利贡献比例分别为44%：56%，借此可推导出2024财年全年预期的经调整EBITDA约137.3百万；若按照1:1比例，则推导出的预期2024财年经调整EBITDA约120.8百万。意味着，百乐皇宫2024财年经调整EBITDA预期的增长速度区间或将介乎41.4%-60.7%，这表明公司盈利高速增长的状态没有发生改变，百乐皇宫仍处于规模效应体现最好的、盈利增长持续性最强的“黄金发展期”。

百乐皇宫有着不俗的基本面质地，作为重要财务指标之一的资产负债率，在2021财年、2022财年、2023财年及2024上半财年分别录得30.5%、23.4%、18.1%及21.9%，总体维持了下降趋势，表明了公司整体经营效率、抗风险能力在大方向上是不断得到提升的。

除了快速增长所带来的资产负债表不断巩固和提升之外，截止24上半年财年，公司手持现金规模超过了银行借款，处于净现金的“真实”负债水平，亦显示出其抗风险能力的卓越性能，“右手低风险，左手高成长”，这也是全球疫情期间为什么百乐皇宫能够安然实现穿越的砝码。

由灼识咨询提供的资料，百乐皇宫的下注表现远优于同业可比平均值，这是衡量一间赌场是否处于头部领先位置及能否聚集人气的核心指标之一。而透过招股书可看到，百乐皇宫按年在每一个“老虎机”下注金额高度约12.5百万，相较捷克赌场同业平均的3百万，公司在该数据的表现要高出约316.7%；而其每张赌桌的下注金额约7.2百万，相较捷克赌场同业平均的1.7百万，前者高出约323.5%。

无论站在自身经营成绩，还是就同业对比情况而论，百乐皇宫已摆出一个最好的姿态来拥抱港股市场。

至于公司着眼于未来的增长，线上线下业务各有看点。

线下博彩业务，可看公司募集资金之后的投放用途，百乐皇宫将买更多的老虎机去扩张博彩业务的收入规模。此外，公司还买下了处于捷克黄金地段的一个商场，位处连接奥地利首都 维也纳与捷克第二大城市布尔诺的主要往来公路，预期将来会改建成赌场，进一步推动线下博彩业务在欧洲本土的聚集，以及领先优势的巩固。

而公司的线上博彩业务，已于2022年底获得由马耳他博彩管理局授予的第一类博彩服务牌照，有效期为10年，并为已为在线博彩平台建立起较为完善的系统基建设施。

百乐皇宫于招股书透露，计划在2024年上半年进行在线博彩业务的试业运营，也预示着公司线上博彩业务或已打开“第二增长曲线”的大门。

三、基石投资者有望提供助力，线上博彩业务或将大放异彩

值得留意的是，百乐皇宫的基石投资者名单中，找到了名为向上国际科技股份有限公司（以下简称“向上国科”）的机构投资者——一家在台湾省注册成立的从事提供老虎机及社交游戏的私企。这家私企是由顾刚维及其配偶所直接及间接持有合共74.38%权益，顾刚维系基石投资者的最终实益拥有人之一兼董事，其亦担任在台湾证券交易所上市的隆中网络股份有限公司（以下简称“隆中网络”）董事会主席兼行政总裁。

根据隆中网络的2022年年报，其收入主要来自：提供在线游戏和销售游戏中的各种服务或虚拟物品；从其游戏平台服务中收取许可费；委托开发游戏软件。

有鉴于此，可以相信在游戏和娱乐行业拥有丰富行业经验的顾刚维，在未来合作中能够为百乐皇宫线上博彩业务平台的推广及持续进行技术迭代升级带来巨大帮助。有了股东的强大助力百乐皇宫更容易获得业务发展的协同与共振，其线上博彩业务有望在新兴市场的推广方面捷报频传，打开市场空间指日可待。

笔者始终相信，未来百乐皇宫线上博彩业务将逐渐成为改变公司基本面的最大核心变量，而没有之一。与此同时，线上博彩业务也会成为永久性拔高公司长期投资价值和股价估值的“利器”，公司“蝶变时刻”或将伴随其新股发行成功而出现。