阿特斯的秘密

光伏市场似乎正在逐渐好转，而且好转的速度可能还有点超出想象——春江水暖鸭先知，据说头部企业的开工率已经恢复到正常水平。

近期赶碳号写了不少美国市场的相关文章。今天，让我们把目光投向美国市场的行家里手、光伏圈的千年老五——阿特斯。

光伏圈新人辈出，强手如云。做老大最难，毕竟冠军只有一个。但是能做行业老五，其实也不容易。赶碳号回顾了下，阿特斯从2018年就排名行业第五，从来没前进过，但也没有掉队。你不感觉有点奇怪吗？

阿特斯坚持到现在没掉队，肯定不只是靠人文情怀，一定还有狼性——虽然看上去有些书卷气，有些四平八稳。打个比喻，就像湖面上的鸭子，看表面总是从容淡定，其实暗地里拼命划水。

今年以及未来在消化阶段性过剩产能的相当长一段时间内，光伏企业间竞争的胜负手，可能就是全球化。那么，阿特斯无疑是一家值得研究的公司。

历年光伏组件出货量排名

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阿特斯的美国伙伴

阿特斯，至少已经连续六年排名行业老五了。去年，虽然由于通威、正泰迅速崛起，阿特斯组件出货量行业老五的位置，看上去一度岌岌可危，但挺到最后总算还是保住了位置。

做企业，经营的本质，比拼的其实不只是上面这张表，规模（营收）之外，还要有利润、现金流，三者缺一不可，另外还要可持续。

3月8日，阿特斯（688472）发布一份公司2月份的投资者关系活动记录表。在被问及公司在美国本土光伏产能布局进度时，阿特斯表示：

”公司在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW N 型 TOPCon 光伏组件工厂，该工厂2023年已经正式投产，近期已经开始交付产品。“

对于这样一则重大利好，阿特斯的回答显得有些漫不经心。

但的确如公司所言，3月5日外媒有一则消息，阿特斯（688472）与美国太阳能公司——索尔系统（Sol Systems）签署了供货协议，将在2024-2025年为其供应双面n型 TOPCon组件，以支持索尔系统的美国项目管道。这些组件将在阿特斯位于美国德克萨斯州梅斯基特的组件工厂生产。

对于索尔系统这位阿特斯的小伙伴，赶碳号做了点功课。索尔系统成立于2008年，是一家领先的美国太阳能公司，目前为财富500强公司、美国地方政府、公用事业公司、部分大学运营和建设了超过2GW的太阳能项目，价值超过20亿美元，并为美国约40,000多家客户提供环境商品组合管理服务。

索尔系统在其官网上介绍，“Sol与谷歌、亚马逊、沃尔玛和联邦快递等世界上最大的一些公司合作，与我们的客户合作设计量身定制的解决方案，使他们能够实现可持续发展目标。我们还与太阳能开发商、投资者、安装商和 20,000 多名太阳能房主合作，继续从内部推动行业的增长。”

索尔系统真的没有吹牛。该公司在去年3月就和Google共同宣布，帮助后者量身定制综合清洁能源投资和采购战略。该项目为225 MWdc 的光伏电站和18 MW的电池储能。这个项目是Google公司为实现七天24小时零碳目标的重点工程。除此之外，索尔系统还和Google一道，共同投资美国少数族裔社区的太阳能项目。

Google与索尔系统共同开发的光伏电站

通过阿特斯和什么样企业合作，基本上就能了解到这个光伏老兵的全球化能力，成色究竟有几何。

实际上，赶碳号此前曾报道过，2022年7月，阿特斯（CSIQ）就曾把位于澳洲的两座光伏电站卖给了巴菲特。2022年10月，阿特斯则联手海外合作伙伴，在美国加州建起当时全球最大的储能设施——关键之处在于，该项目是拜登政府在加州批准的第一个独立储能项目。

另外根据美股阿特斯（CSIQ）公开信息，截至2023年9月30日，阿特斯（CSIQ）的子公司——循环能量（Recurrent Energy）在北美的太阳能开发项目峰值已经达到6,975兆瓦(MW)，近7个GW，占CSIQ2022年总收入的28%。

此外，今年2 月6 日，循环能量为其位于路易斯安那州东北部的127 兆瓦直流 Bayou Galion太阳能项目，获得了价值1.6亿美元的项目融资，这个项目预计将于今年秋季正式投入运营。

阿特斯（688472）在2023年10月31日披露《关于投资建设美国年产5GW高效N型电池片项目的公告》，公司计划启动美国阿特斯年产5GW高效N 型电池片项目计划，预期2025年底投入生产。

阿特斯美国电池片项目，位于印第安纳州杰斐逊维尔市，项目计划总投资约为 8.39 亿美元，项目建设周期24个月。

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2023年，计提了9个亿

来源：阿特斯2023年业绩快报

2月29日，阿特斯（688472）发布2023年度业绩快报：实现营业收入513.1亿，同比仅增长7.94%，营业利润34.6亿，同比增长34.87%，归母净利29亿，同比增长34.61%，扣非净利增长40.82%。

很多投资者对阿特斯的这份成绩单感觉有些失望。因为此前市场对阿特斯业绩的一致预期是：营业总收入为564.42亿元；归属于上市公司股东的净利润为35亿元至36.97亿元。

对于这个低于预期的业绩快报，赶碳号做一些梳理。

根据阿特斯业绩快报倒推，2023年第四季度，公司实现营业收121.9亿元，较2022年的第四季度141.2亿元同比下降13.67%，单季归母净利润仅为0.63亿元，较2022年第四季度同比下降高达93.1%！

然而，这是阿特斯经营业绩的客观反映吗？在此，我们横向对比已经发布业绩快报的天合光能——其体量几乎比阿特斯要大一倍。天合光能第四季度实现营收323.9亿，同比增长20.63%，单季归母净利4.84亿，同比下降62.13%。

来源：东吴证券

东吴证券发布的一份研报显示，2023年度，阿特斯共计提9亿损失，即使在市场环境极其恶劣的2023年第四季度，仍然计提了3个亿。

另外，阿特斯在2023年第四季度还有一笔重要的非经常性损益——子公司阿特斯德国与METKA因组件买卖框架合同产生争议，并于伦敦国际仲裁院（LCIA） 进行仲裁。至2023年12月31 日，阿特斯已全额将相关赔偿损失和律师费计入当期损益，该笔和解对本年度公司净利润影响为3,271万美元，折合人民币为2.35亿。

这样算下来，如果回冲上述计提，阿特斯2023年第四季度的单季归母净利则为5.98亿，同比2022年第四季度，仅下降了33.56%。这个降幅在行业严冬之中，简直堪称优秀了。

来源：各公司公告

不久前，n型TOPCon龙头钧达股份对P型产能一次性计提了9个亿。由此可见，各家光伏企业手中有多少PERC、这些PERC产能建设于何时、现有厂房能否改造以及计提节奏，成为各家光伏企业都要面对的一个问题。

据赶碳号了解，通威有相当一部分产能成功改造成为了TOPCon，另外中润、爱旭、润阳等也预留了改造空间。市场传闻，隆基绿能在2023年会对其P型产能进行大规模计提。究竟会否计提、计提多少，要等待隆基绿能2023年的年报了。

对于阿特斯来说，20GW的P型产能并不算太大。不知其2023年度的9亿资产计提，是否针对PERC产能。隆基绿能向赶碳号确认，其在美国的合资组件工厂刚刚下线的产品为PERC，计划在未来改造为HPBC。但阿特斯在美国市场一出手就是TOPCon组件，以此来判断，阿特斯或已对P型产能进行了部分计提。

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向阿特斯学习？

2022年，阿特斯美国酒红地面光储电站；系统容量：350兆瓦/1,400兆瓦时

阿特斯曾经很辉煌，和天合光能、晶科、晶澳并称为海外光伏四子，且长期处于全球光伏组件第一梯队。公司前身为阿特斯阳光电力集团有限公司，是加拿大CSIQ （Canadian Solar Inc.）于2009年出资设立的组件和系统解决方案业务（Module and System Solutions, MSS）子公司。

加拿大CSIQ成立于2001 年，并于2006 年在美国纳斯达克上市。

2021年，受硅料价格、海运成本和疫情等影响，阿特斯在IPO过程中的关键一年出现了亏损——扣非亏损4.11亿。正是这个原因，导致阿特斯在2021年12月13日就首发过会，直到2023年6月9日才挂牌上市，整整耽误一年半时间。

设想如果当时顺利上市，阿特斯肯定可以利用IPO融资，迅速抓住上一轮扩产机会。阿特斯在拓展与深耕美国市场方面，在国内光伏企业中除很早就在美国佛罗里达设厂的晶科能源之外，其实罕有敌手。但是，在A股融资节奏上阿特斯慢了晶科整整一轮。所以，阿特斯晶的TOPCon产能的建成时间，比晶科也至少晚了一年以上。但是，只要走在一条正确的道路上，好饭就不怕晚。

2022 年公司海外收入地区结构；来源：阿特斯招股书

这样一个海外收入结构，在内卷严重、美国组件价格依旧利润丰厚的当下，一定会让很多光伏企业羡慕。东吴证券预测，2024年阿特斯的TOPCon出货占比将超过60%，美国出货占比为15-20%。

与众多国内组件厂商不同，阿特斯的光伏业务，就起源于位于加拿大的母公司阿特斯太阳能（CSIQ）。2020 年前，公司海外销售收入占比接近90%。虽然从2021年起，考虑到出口运费波动给公司业绩带来的影响，阿特斯主动作出结构调整，将国内组件出货占比提升至30%，但长期积累下的渠道资源，已成为阿特斯的一项独特竞争力。

除了光伏制造业务外，阿特斯的海外储能业务也处于先发地位。母公司CSIQ 早在2018年就率先布局电网侧、电源侧的大型储能系统业务，并将该业务并入A 股阿特斯。根据CSIQ披露，截至2023 年9 月30日，集团旗下Recurrent Energy全球储备储能项目已达54.54GWh，其中北美地区、欧非中东地区分别储备19.34GWh、20.60GWh。

在CSIQ强大资源的支撑下，阿特斯大型储能系统业务增速强劲，2020-2022 年板块贡献收入0.53、14.11、34.16 亿元，2022 年大储系统出货约 1.8GWh。

据东吴证券研报介绍，截至2023年9月30日，阿特斯拥有储能订单（含长期服务）超26 亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%。

公司最近在与投资者交流时表示，2024 年公司大型储能系统出货预计在6.0- 6.5GW。

后 记

我们所看到的阿特斯在全球化方面的种种成绩，其实只是表象。产品、市场与客户的背后，一定是战略、组织和人，而在最低层支撑的，则是强大的文化价值观。

赶碳号相信，阿特斯今天全球化能力的养成，绝非一日之功。在这一轮光伏周期中，在激烈的竞赛里，这家企业能够行稳致远，离不开创始人瞿晓铧的格局与胸怀、韧性与定力，以及遭受重大挫折之后的奋起与重生！

苦难，有时是一种力量，是不可磨灭的精神财富。可能正是因为这份特殊的苦难与磨难，反而让阿特斯从一家平凡普通的企业浴火重生，成就不凡。

END