从机构1月仓位看天量下跌及大盘未来走势

​2月28日A股有两重要特征：一是微盘股暴跌，10:30开始下行，收盘跌9.93%。一是天量成交，全天成交额达到1.37万亿，较前一交易日增加3700亿。

微盘股大跌，一方面是受传言影响，一个是“量化限制已经完全放开了”，两会在即还需护盘，量化限制放开的可能性很小。对此，监管方面表示量化交易完全放开传闻不实。另一个传言是“券商方面放开DMA交易”。目前对于券商DMA业务监管要求逐步明确，有券商表示只允许机构自营资金运作，此前募集资金将逐步清退，对于杠杆比例，后续如有募集资金再做杠杆产品只能2倍杠杆，自营资金4倍杠杆比例不变。上周已经有有券商开始收紧DMA业务。市场担心杠杆下调会导致买盘减少卖盘增加，因而先行出逃。一方面是近期快速上涨积累了大量获利盘。收尸队整体可以获得50%收益率，部分个股甚至能达到100%收益率。我们预计微盘股将继续大幅下行，建议投资者远离火海。

成交额的增加意味着投资者分歧加大，买盘和卖盘都增加了。那么，卖盘来自哪，买盘来自哪？高位天量，机构肯定不会在这个位置进，接盘的必然是底部割肉的散户，卖方则是获利盘和解套盘。

根据国金证券测算，2月2日股票及混合型基金整体测算股票仓位68.30%，2月23日股票及混合型基金整体测算股票仓位68.37%。可见本轮反弹公募基金基本踏空了。2700-3000点公募基金仓位都没有变化，现在会变化么？可想而知不会。

根据中金财富报告，1月知名私募仓位整体较轻。私募春节前有不少弹药可以用来抢反弹。根据同乡付羽2月5日发的朋友圈感慨，便宜的好公司太多了。我们有理由相信私募最迟2月7日会抄底，并积累较为丰厚的获利盘。私募作为专业的投资机构，2700-2900点不买，会在3000点上方入场么？基本上不会。因而，买盘不是私募，卖盘主要来自私募。预计未来两天私募会继续减仓。

国家队是市场上的另一支重要力量。据瑞银测算，通过ETF净流入A股市场的规模可能超过4100亿元，净流入沪深300、中证500、中证1000和中证2000ETF的资金比例分别为75.9%、12.9%、6.7%和4.5%。不过，两会还没开，还要护盘，国家队最多做T，早上高位卖出，下午低位买入，不可能净卖出。但是，在微盘股暴跌的情况下，国家队也只能先通过大盘股托底，不可能去给获利的收尸队接盘。只有当微盘股下跌动能释放差不多后，才可能买入中证2000ETF稳定小盘股。从数据来看，沪深300、中证500、中证1000和中证2000ETF的成交额分别较上一日多出63亿、6亿、13亿、8亿。且沪深300ETF成交额放大主要集中在最后半小时。国家队主要在14：30后对沪深300进行了托底。预计未来两天国家队会继续托底。考虑到如果上午股市低开，新进散户可能止损，预计国家队开盘买入ETF，引导大盘企稳，留住老乡们。

由此可见，卖盘有散户收尸队，买盘主要是散户，而且大概率是在2700点下方割肉出局的散户。只有他们才会控制不住情绪，追涨杀跌。性格决定命运，这就是韭菜的命运吧。预计接盘散户们经过28日下跌后不会继续加仓，倘若上午低开，部分人会止损出局；部分人会继续观望直至深度被套。

综合来看，我们认为市场没有足够资金承接卖盘。3月4日国家队护盘任务结束后，股市将再次全面下行。抬高股市指数对于国家队来说意义不大，金融稳定则是政府职责，春节前的红包行情更主要还是解除流动性危机。

未来股市会跌至何处？沪指我们先看到2867点。因为这里存在一个小缺口。缺口是一个没有成交的真空地带，反映了当时投资者的冲动行为，因而可以作为趋势信号。股价向上进行跳空意味着上涨趋势可能会到来；股价向下进行跳空意味着可能调整或下跌。当投资情绪平复后，投资者反思自己过去的行为，缺口就被填补了。

市场上有四种缺口：普通缺口、突破缺口、中继缺口、衰竭缺口。除了突破、中继缺口，其他缺口会很快被弥补。普通缺口往往以波动幅度小的盘整形式出现，在3个交易日内弥补，短期趋势将继续保持盘整格局。形成突破缺口的k线通常是强势的长阴线或长阳线，说明趋势会延续。突破缺口出现后，成交量减少，近期会回补，但不会在3个交易日内回补；成交量放大，近期不会回补。沪指2867点的缺口正是成交量减少的突破缺口。中继缺口经常出现在市场加速的过程中，并且较少伴随密集的成交，不容易回补。当趋势市场即将结束时，由于集中各种力量的消耗性释放或空盘的恐慌性抛售，会出现一个衰竭缺口，并在短时间内得到回补，伴随着原有市场趋势的结束和新的整理形式的开始。