股价大涨1300%！从无名小卒到杀进CRO全球TOP10，Medpace凭啥？

8年股价大涨1300%，CRO业界最高利润率从未失手，突然杀出来的Medpace，究竟是何方神圣？

撰文| 润屿

编辑| 芳晨

这是【锐·公司】系列的第一期，如想了解更多，请滑到文章底部！

10年前，全球两大顶尖PE下场，将两家小而美的CRO分别收入囊中，“杠杆收购之王”KKR看上了PRA健康科学，Cinven收购了Medpace。PRA在当时知名度很高，其模式一度引起昆泰、精鼎等关注，相比之下，1992年就已成立的Medpace，显得默默无闻。

但10年后，两家CRO的命运截然相反。PRA没能做“纯粹的自己”，先与KKR买的另一家CRO公司RPS合并，在疫情期间做到全球规模第6时，选择“卖身”给排名第5的ICON，最终退市。

而Medpace逆势做自己，从未进行业内并购整合。Medpace借PE知名度拿订单、扩大市场，而Cinven帮Medpace改善管理，给予了后者极高的信任。仅2年时间后，Medpace上市，彼时已经因具备业内最高的利润率而闻名。

更难得的是，近几年CRO行业格局在“大鱼吃小鱼”、外部环境动荡下不断变迁，而Medpace一路凭稳定的高增长、高利润率、高投资回报率，以及稳定的订单出货比，最终冲进CXO行业TOP10。上市至今，Medpace股价涨幅近1300%，仅2024年2月以来股价就涨超30%，持续创下历史新高，目前总市值与老牌CXO 企业Charles River相当。

在诸多中小型CRO企业被诟病项目推进缓慢，交付延期，业绩层面遇增长困境的当下，能不靠外部并购一路冲高的Medpace，尤显难得。放大至整个生物科技行业，10年时间跑赢了纳斯达克的公司比例不足10%，来自CXO行业的更是寥寥无几，但Medpace做到了。凭什么？

找路

1992年，Medpace由专科医生August Troendle和几名KOL在美国创立，在此之前August曾就职于山德士，负责脂质改变剂的临床开发，还曾在FDA代谢和内分泌药物产品部担任医学审查官。至今，他仍是Medpace的CEO兼董事会主席。

成立前后，正是昆泰、parexel（精鼎）、科文斯等大型CRO相继上市的时期。同时，CRO行业在美国快速兴起发展，Medpace身在其中，并不显眼。于是，August及创始团队成员，开始琢磨起一条高机遇和高风险并存的“专注化”路线。

既然已有不少CRO公司在抢大型制药公司订单，那便将目光锁定小型的Biotech身上。将此类公司作为客户，机遇不言而言，中小型Biotech的研发支出增速大于大型制药公司。但一旦行业发生动荡，Biotech内部运营困难，其研发支付意愿、资金、付款时间等都存在极大不确定性，还能带来坏账风险。Medpace成立第2年，美国Biotech就进入到首次萧条时期，此后先后历经科技泡沫、次贷危机、价值回调等震荡阶段，这对Biotech的生存数次带来挑战，也间接影响着Medpace一类小规模的CRO公司。

如果选择这一类公司作客户群体，那么“小而专”的Medpace需要快速走出竞争激烈的美国市场，在国际业务上建立知名度；此外，Medpace还要思考什么样的服务能普遍吸引到Biotech。

对于前者，Medpace在早期就确定了扩张思路。立足美国市场的同时，中心放在欧洲市场，发展至今仅有的三四笔收购买的几乎都是欧洲公司，此外Medpace也较为重视布局亚洲市场。2007年，Medpace成立了北京运营团队，同年中国中心实验室成立。

对于后者，Medpace自一开始便决定要在“一个团队、一种模式”下，提供全方位的一站式服务。通过内部协作，化繁为简，无缝执行，整合所有全资子公司的业务，全力聚焦在提供I-IV 期的临床 CRO 服务上。简而言之，公司整体是作为一个业务单元进行管理。

稳定的利润率验证了这一模式的可行，有数据显示，Medpace上市前10年的息税摊销前利润率高于30%，居于行业领先水平。

回溯Medpace约30年的发展，在此模式下，你会发现没有一家知名CRO公司像Medpace这样，数十年只聚焦一种业务模式；客户始终是中小型Biotech，且占比逐年还在提高（小型Biotech占比高达80%）；增员速度极慢，但办公文化凝聚力极高，这与发展模式及风格相辅相成。

不过，从一家名不见经传的小型CRO，到跑赢纳斯达克，跻身全球顶尖CXO行列，Medpace仍旧需要大型资本的支持。前20年积累客户资源、拓展市场是一个无声的过程，Medpace年营收微薄，整体规模还较小。2013年，Medpace调整后核心盈利不到1亿美元，员工数约为1500。

但一个快速成长的契机终于在2014年出现。彼时Biotech发展提速，CRO行业回归繁荣期。有心加码CRO的Cinven原是想抓住PRA这一香饽饽，但奈何竞拍失败，转头看向了Medpace这家低调、但颇被欧洲和亚洲Biotech看好的公司。一番评估之后，Cinven还发现Medpace管理层优秀且稳定，有着独特而成熟的管理经验，其商业模式专一且持续。对应地，Medpace也迅速Cinven抓住这一机会，从幕后逐渐走向了台前。

2018年，Cinven退出Medpace。难得的是，4年时间里Cinven并未像KKR那样让手里的CRO资产合并，而助力Medpace做了三件事：加速欧洲和亚洲等国际市场的扩张；在更多治疗领域建立优势，获得抗病毒/抗感染和肿瘤在内的治疗特许经营权，夯实在代谢和心血管领域的基础；对Medpace的人力和基础设施进行大量投资，员工人数4年翻倍。而Medpace带给了Cinven积极的回报，上市后股价表现很好回报了投资者，2018年最终以发行价溢价138%退出。

而这一次退出，才是Medpace真正走进聚光灯下的开始。

8年股价飙升1300%背后

当前全球规模较大的CRO都经历过并购，有的甚至不止一次。曾与Medpace一同成长起来的CRO，很多已被收购。而从当下去看Medpace最直接的竞争对手们，由于内发性的业务范围扩张时间成本高，IQVIA、ICON、PPD以及Fortrea都无一例外地进行了行业并购重组。除此之外剩下的一些区域性或专业性较强的CRO们，很多都在调整当中。

但从成立至今，Medpace坚持做到了“三不”：不参与行业整合并购，反而投入大精力对自己员工进行再投资；不模仿大型CRO的模型，专注于自己的道路；还有关键的一点，从不让股东和投资者失望。“三不”之下，Medpace成功穿越了CRO行业这跌宕起伏的5年，并且再难低调。

2018年12月31日至2023年12月31日期间，Medpace普通股累计总回报率总体一路向上，尤其在过去1年攀升较为突出，总体表现赢过纳斯达克综合指数和纳斯达克医疗保健指数的累计总回报率。

5年时间，Medpace股价涨幅超500%，成立至今涨幅近1300%。不久前发布2023年财报后，Medpace立即涨超20%。很多投资者认为，Medpace如今就是彼得·林奇名言“别拔掉鲜花浇灌杂草”中的鲜花。

这离不开Medpace业绩层面的高增长。历经了近两年悲观的市场环境后，Medpace原本理性地将2023年全年业绩指引调至了一个谨慎的位置。然而，2023年，Medpace每一季度都上调了业绩预期，单季度营收同比增速维持在30%的高水平。这也能侧面看出，虽然美国生物技术公司在艰难的大环境下历经了破产潮等危机，但从整体来看，美国Bioetch已从此轮下行周期中逐步向好的方向回暖，美国市场的资本寒冬已逐步接近尾声。

财报数据显示，2023年Medpace收入为达18.86亿美元，同比增长29%，净利润为2.83亿美元，同比增长15.3%。最亮眼的是，相较于全球同类型龙头企业，Medpace的收入基数还较小，但其5年复合增长率已经跻身于数一数二的位置。有海外投资者曾整理计算，Medpace的年收入复合增长率超过了艾昆纬和Syneos。截至2023年年底，其在手订单金额较上年增长20%（28.13亿美元），Medpace预计2024年大约有15.3亿美元的订单转化为收入。

业绩高增长离不开一大关键原因：Medpace的主要疾病优势领域，恰好覆盖了当下全球的研发热点：代谢（2023年成为其营收最关键的增长动力）、肿瘤、自免、心血管疾病、中枢神经系统疾病、罕见病。而Medpace的创始人是专业医生，创始团队在各疾病领域拥有深度的专业知识，可以深入临床试验各阶段。

而拉长周期来看，自2021 年以来，Medpace从未下调过业绩指引，并且从 2022年第4季度上调指引。过去3年，Medpace每年净收入增长率均超过20%，且增幅逐渐扩大。此外，Medpace的单季度利润率持续处于行业中高位稳定水平，且有着较强的现金转化率，常年现金流超过净利润。有熟悉Medpace的业内人士曾透露，Medpace迄今已参与数款FIC/BIC药物的研发，专注于全球利润率最高、且独一无二的项目，行业口碑颇好，这也是其业绩增长的重要因子。

值得注意的是，Medpace的订单出货比（出货比率，收到订单/已发货订单）较稳健地维持在大于1的水平，显示出Medpace满足其产品需求的速度较为灵活，同时这也侧面表明了，海外很多以Biotech为主要客户群体的CRO企业，其实已经在逐步回暖的过程中。

复盘Medpace的成功，离不开几大关键因素：管理层及其眼光和决策、技术能力和专业性、配合度、专一的模式以及可靠性。近期，E药经理人根据各大CXO公司财报和业绩预告，梳理了2024年全球10大上市CXO名单，Medpace已成功跻身前10。纵览10家企业，Medpace仍是体量最小的一家，但成长速度和资本市场表现，足以杀入前三。不过，这家CRO能否维持当前的发展态势？是再次晋级还是跌出榜单？一切都只是未知，但相当值得期待。

关于【锐·公司】

【自2023年，医药行业整体呈现震荡下行趋势。在当前的资本调整期，生物医药产业的预期减弱、资本市场低迷、企业融资困难等因素接连出现。

资本下行周期的迷雾中，融资不顺、上市受阻、IPO破发，引发系列连锁反应，裁员、关厂、砍管线，昔日匆忙赶路Biotech们的未来被蒙上一层灰尘。

进入2024年，产业依然在等寒冬过去，等春暖花开。如果纵观美国的生物医药产业，曾经历过5次周期震荡，“幸存者”们或在资金、产品、商业化、团队管理上有所专长。

纵然身处前路不明的迷雾中，但却不能踌躇不前。E药经理人推出“锐·公司”专题，希望通过洞察那些或跑赢行业、或曾穿越周期的锐不可挡的biotech公司们屹立不倒的特性与共性，寻找中国生物医药产业成功穿越周期的答案。