新股上市之海昇药业：专注兽药原料药及中间体，宠物药市场广阔

犀牛之星讯，海昇药业（870656）将于2月2日登陆北交所。资料显示，海昇药业发行价格为19.90元/股，此前IPO打新结果显示，公司本轮IPO打新冻资1656.01亿元，获配比例0.23%。

犀牛之星APP显示，海昇药业主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司自设立以来，逐步成长为以抗微生物和抗寄生虫为核心的兽药原料药、以解热镇痛和抗菌为核心的医药原料药的生产企业，形成了兽药原料药和医药原料药同步发展的优势。2022年，公司被浙江省经济和信息化厅评定为浙江省专精特新中小企业。

公司主要产品情况

资料来源：招股说明书

公司自设立以来即专注于兽药原料药、医药原料药及中间体领域。从营收结构来看，兽药原料药和医药原料药的总销售占主营业务的比例在70%以上，兽药原料药为公司营收主要来源，2020-2022年占公司营收比例为59.61%、69.23%和68.88%，2023年H1这一比例提升至71.16%。

资料来源：招股说明书

一、下游主要应用于动物保健、养殖业、医药领域

招股书显示，海昇药业是行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全的企业之一，公司自主掌握磺化反应技术、氯化反应技术、重氮化反应技术、缩合反应技术以及溶剂萃取技术等通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要高附加值产品的合成技术，且已取得了3项发明专利，另有11项发明专利处于实质审查和公开阶段。

同时，公司积极拓展非磺胺类原料药产品，现已覆盖主要的畜牧养殖动物种类。在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了苯溴马隆、布比卡因等品种；在中间体领域增加了4-氯邻苯二甲酸等品种。

从业绩方面来看，公司营收从2020年的2.07亿元增长至2022年的2.64亿元，CAGR为12.93%；归母净利润从2020年的7948.50万元增长至2022年的11268.10万元，CAGR为19.06%。

2023年1-9月公司营收为1.66亿元，与上年同期相比下降16.23%；归母净利润为6678.33万元，与上年同期相比下降19.89%。

客户方面，公司积累了一批国内外头部养殖业及动物保健类客户，国内方面主要为鲁抗医药、温氏股份、中牧股份、双胞胎、九洲药业、回盛生物、江苏天和等国内大型制药公司、养殖企业客户，国外方面主要为ELANCO、CHORI、NUTRIEN等，其中ELANCO为公司近年来最大客户，2023上半年占公司营收比例为36.3%，ELANCO系美国地区的世界第四大动物保健公司，公司致力于兽医和动物食品的创新，开发，生产和销售产品。

公司近年来前五大客户

资料来源：招股说明书

二、核心产品或将受益于新一轮生猪价格上涨预期

截至目前，海昇药业拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，其市场供应将受到“猪周期”波动的影响。

“猪周期”是指我国生猪养殖业中由于供需失衡导致的猪肉价格呈现周期性波动的现象。2022年市场经历的价格反弹和高利润期，往往会刺激养殖户扩大生产规模，增加能繁母猪存栏量，进而使得未来一段时间内生猪出栏量增多。当市场供应过剩时，猪肉价格会下跌，导致养殖利润收缩甚至亏损，从而引发养殖户减少产能，包括削减能繁母猪数量。

在2023年7月能繁母猪存栏开始下降后，考虑到从能繁母猪存栏变化到商品猪出栏通常存在大约10个月左右的时间滞后，那么在2024年下半年，随着前期能繁母猪减少的影响逐步显现，生猪出栏量将会相应下滑，这可能会对2024年下半年至2025年初的猪肉供应量造成影响，进而可能改变市场价格走势，符合猪周期中“去产能、价格触底反弹”的阶段特征。因此，这一时期如果市场需求保持稳定或有所回升，生猪价格有可能受到供应减少的支撑而上涨，开启新一轮的猪周期上行阶段。

三、兽药原料药需求近年来平稳增长

随着专业化、规模化养殖业的兴起和发展，畜群养殖密度逐渐提升，兽药成为保障动物健康成长不可替代的必需品。

从近年来我国新兽药获批数量情况来看，2018年以来，我国每年新兽药批准数量维持在70个以上，“十三五”期间共批准国内新兽药355个，2022年批准新兽药78个，创历史新高。

在我国居民对动物源食品需求持续增长的推动下，兽药产业市场规模稳步增长。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》数据显示，2016年至2021年我国兽药产业销售额从472.29亿元增长到686.18亿元，年复合增长率为7.76%，整体呈现稳步增长的发展态势，支撑7万亿养殖业的健康发展。

未来，随着政府对于畜禽类产品质量管控更为严格，家养宠物数量进一步增长，兽药行业有机会迎来新的增长点，预计未来五年，行业将维持现有增速，经市场调研机构测算，2028年全国兽药行业销售额有望突破1000亿元。

受兽药市场增长驱动，我国兽药原料药市场近年来稳步增长，根据中国兽药协会统计，2016年至2021年我国兽药原料药产业销售额从108.06亿元增长到182.85亿元，年复合增长率为11.09%。我国兽药原料药出口市场规模由2018年的27.40亿元增长至2021年的37.72亿元，年复合增长率为11.24%。

四、宠物药和规模化养殖驱动兽药市场增长

1.宠物药行业前景广阔

近年来，随着我国居民生活水平的不断提高，人们对于宠物陪伴的需求也日益增加，越来越多的人愿意为宠物消费，从购买宠物食品、玩具到为宠物提供医疗保健、美容等服务。人们对于宠物陪伴的重视和对宠物福利的关注推动了宠物经济的持续升温，市场规模不断扩大。

宠物医疗作为一个刚需市场，在宠物行业中是仅次于宠物食品的第二大市场。我国宠物医疗的发展起步晚，但发展速度快。根据《2022中国宠物医疗行业白皮书》的数据，2020年我国犬猫养宠规模超过了1亿只。全国宠物医疗市场规模高达675亿人民币，并呈现出上升趋势。市场调研机构数据显示，2025年这一市场规模将达到8114亿元。

2020年我国宠物消费市场规模为2065亿元；据美国宠物产品协会统计数据，2020年美国宠物市场规模已达1036亿美元，约等于人民币7000多亿。由此可见，我国在宠物药行业还处于萌芽时期，宠物药市场前景仍较为广阔。

2.规模化养殖推动兽药市场需求增长

我国是畜牧业大国，拥有庞大的养殖经济动物群体数量，因此对兽药的需求也十分旺盛。畜牧业作为农业的重要组成部分，自改革开放以来，我国畜牧业整体发展态势良好。目前，我国经济动物的饲养规模已经位居世界前列，肉禽蛋产量也已经多年稳居世界第一。畜牧业从家庭副业逐步成长为农业农村经济的支柱产业，已经形成较为完善的产业链和较为充足的供应能力，成为与种植业并列的农业两大支柱产业之一。

随着人们对食品安全和环境问题的关注日益加深，规模化养殖方式逐渐成为现代畜牧业的主流趋势。目前我国畜牧业正处于由农户散养向标准化、集约化、规模化养殖方式转变的重要时期，规模化养殖比例的提升将极大促进畜牧业对兽药的需求。

同时，随着我国经济的不断发展和人民生活水平的提高，人们对肉蛋奶等动物源性食品的需求也在不断增加。这也进一步推动了我国畜牧业的发展，为兽药市场提供了广阔的空间。

五、政策驱动落后产能淘汰，公司有望借力提升市场份额

从政策端来看，近年来兽药GMP、兽药GSP等行业法律法规的实施使得行业规范性更强。2020年6月1日，新版《兽药GMP验收评定标准》正式实施，明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，新版相对于旧版而言针对解决：兽药生产准入门槛偏低，低水平重复建设和产能过剩；兽药生产厂房洁净度检测标准偏低，不满足生产实际需求；重大动物疫病及人畜共患疾病相关产品的生物安全性有待提高等问题。

在新的法规和政策推动下，兽药行业的落后产能淘汰机制将有利于行业整合与优化，资源向具有核心竞争力和技术优势的企业流动。

根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据显示，兽药原料药领域前20名企业年销售额门槛为2.67亿元，海昇药业2021年度销售收入达到2.69亿元，在国内市场位居兽药原料药企业前20名，其在国内市场已占据一定份额，并具备一定的规模化生产和经营基础。

在此背景下，公司有望抓住政策机遇，通过强化自身技术研发、提升产品质量标准、扩大生产规模以及优化产业链结构等方式，进一步增强竞争优势，提高市场份额。同时，其IPO进程的推进也将有助于募集资金，支持公司进行CDMO车间建设等项目，为未来的业务拓展和产业升级提供有力支撑。

六、同行业对比

同行业上市公司方面，可比公司有瑞普生物（300119）、国邦医药（605507）、普洛药业（000739）、九洲药业（603456）。

IPO募投方面，本次拟募资6.79亿元用于年产800吨磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、200吨3,6-二氯哒嗪（DCPD）、200吨塞来昔布（塞利克西）（CELB）技改扩建；200吨对肼基苯磺酰胺盐酸盐（4-SAPH）、3吨苯溴马隆、3吨布比卡因、3吨吉西他滨技改项目、年产500吨磺胺嘧啶（钠）（SD（Na））、500吨盐酸多西环素项目、现有年产300吨磺胺间二甲氧基嘧啶（钠）（SDM（Na））、70吨4-氨基-2,6-二甲氧基嘧啶（ADMP）产品自动化（智能化）提升改造、年产300吨磺胺间甲氧基嘧啶（钠）（SMM（Na））产品技改项目和CDMO车间建设项目。

资料来源：招股说明书