IPO审核优中选优，对大明电子的一些观察和思考

今年首月，A股的表现，想必让绝大多数的投资者都领教了市场先生的“暴脾气”,IPO市场再度成为“出气筒”---暂停呼声不断。

至于，此次监管是否会被舆论裹挟，再次踩下刹车，暂不得而知。但历史已反复证明这并非是一招好棋。据有关媒体统计，在过去的27年里，曾有过9次IPO暂停，却没有哪一次能够让股市由熊转牛。

相反，在IPO重启后，虽然市场扩容，但由于当时的中国经济基本面发生变化，上市公司业绩有较大改善，加之证券投资基金的面世也促进了投资者结构的转变。在此背景下，A股迎来了一波大行情。

可见，企业质地仍是提振投资者信心、活跃市场的根基。在全面注册制背景下，“严把入口关，从源头提升上市公司质量”成为监管层持续发力的方向。而自去年以来，IPO政策就已显著收紧。据统计，2023年全年终止企业271家，同比上升23.74%，其中创业板终止企业数量最多，多达104家。

(图片来源：公开资料）

今年以来，该趋势还在延续，近期接连多家企业IPO折戟。据同花顺统计显示，1月A股共有24家公司终止IPO。近期，监管高层的讲话透露出：2024年新股发审仍然趋严。而关于新股定价标准、分红政策等方面依然是监管和市场关注的重点。

最近，接连有多家上市公司，其相关负面舆情不断发酵，IPO进程也随之受到了一定影响，大明电子便是其中之一。舆论是一把“双刃剑”，固然有监督作用，但并不总是正确，就像同样是群体意识集合体的A股市场。

客观看待资产负债率的差异与变化

以大明电子为例，负债率高企背景下，大额分红成为核心质疑点。

就负债率水平而言，大明电子确实要高于同业的几家上市公司。对此，公司在最新的招股说明书中给出的解释是：由于融资渠道单一，主要依靠银行借款进行外部融资，而其他可比上市公司的融资渠道更多元，因此在业务快速发展期，资产负债率要更高。

若结合各产品的产能利用率和固定资产的变动情况来看，该说法具有一定的合理性。

大明电子作为一家汽车电子零部件供应商，专注于汽车车身电子电器控制系统领域，拥有多元化的产品类别和相对完整的产品体系。自2020年以来，公司各产品的产能利用率基本都处于相对高位，且呈现出平稳上升的整体态势，表明产能相对饱和。

（图片来源：国家统计局）

尽管目前未能获得可比上市公司的相关数据，但根据贵航股份于去年8月底披露的一份投资者关系记录显示，彼时该公司的产能利用率在60%左右，要明显低于同期大明电子的水平。这多少也能解释两者负债率差距之大的原因了。

需要留意的是，对于2021年末负债率有所提升，公司称主要系公司业务规模扩大，新厂房工程建设、机器设备的采购支出大幅增加。根据招股书数据显示，2021年末、2022年末公司的固定资产和在建工程余额分别增加了1.28亿、1.21亿。由此也能看出汽车制造行业典型的重资产特性。

当然，由于负债率偏高也不免引发市场对于公司偿债能力的担忧。但不可否认，在目前生产相对饱和的背景下，公司负债率自2021年起呈逐步下降的良好趋势，并不断向德赛西威等行业龙头企业水平靠近。另外，应收账款周转率也随之呈现持续改善的趋势。照此趋势发展，公司偿债压力将得到持续缓解。

分红的合理性与现实意义

根据公司招股书数据显示，2020-2022年，大明电子合计现金分红达2.53亿元，期间累计净利润约3.82亿元，分红率约为66%，属实不算低。

而分红作为投资人分享公司经营成果的主要方式，也是监管层推进上市公司高质量经营的长效之计。因此，对于分红，监管也一直持鼓励态度，并积极扮演着引导者的角色。根据最新的上市公司现金分红监管指引，监管的思路更多在于强调的分红的持续及可预期性，引导合理分红。

那么，大明电子的分红是否合理呢？

这其实可以从两点来看：其一，从制度上来讲，公司在招股书中披露，依据《公司法》等有关法律法规及《公司章程》的规定，已设立基本的现金分红政策和约束条件；其二，从分红的用途来看，为发行公司增资成为主要的最终去向。根据招股书披露，报告期内（2020-2023年上半年），为发行公司增资及缴纳的相关税款金额合计约2.16亿元，占同期累计现金分红比例为85.2%。

此外，据有关媒体报道，公司现金分红主要用于公司股权结构调整，最终由股东对大明电子进行增资，不存在直接或间接流向关联方、客户、供应商的情形，不存在形成销售收入或代垫成本费用等异常情况。

顾名思义，分红增资等同红利再投资，有利于增强企业的信用和竞争力，从而助推业务规模的扩大。所以，无论是从规则还是从实质用途来看，大明电子的高额分红都有其合理性以及现实意义。

尾声

企业或许存有瑕疵，但瑕不掩瑜；舆论也不总是正确，尤其是尤其是在互联网视域下，舆论只是现实世界的部分投射，并非全部，甚至多停留在表象，正如市场先生总有“暴躁不安”的一面。

所以，对于独立投资者而言，不仅需要对市场有着敬畏之心，也须拥有独立思考与判断的能力。当然，面对充斥太多情绪的市场和舆论场，也更需兼听则明的监管层。而对于我等围观群众而言，不妨“让子弹再飞一会”---在层出不穷的舆论反转事件的背后，其实也能看到，理性发声的社会共识正在形成。