同步指标显示美国经济下行压力如何？

核心观点

总体而言，部分数据显示今年上半年美国经济衰退的风险不低。经济活动综合指数类指标对于衰退的同步指示意义较准确，Conference  Board领先经济指数仍处于警示线附近，存在再度突破风险，显示出美国经济临近衰退。非制造业PMI已临近触发信号，就业相关指标距离警示线虽存在一定距离，但可能会快速恶化，不排除未来会出现经济衰退的风险，应保持警惕。美联储或将于今年年中附近降息，美债利率短期或宽幅震荡。

总体而言，费城联储的经济活动指标、非制造业PMI指数和劳动力市场指标在预测经济衰退的起始时间上尤为有效，数据显示今年上半年美国经济衰退的风险不低。目前，劳动力市场的指标距离警示线仍有一定距离但可能迅速变化，同时失业率保持在低位的可持续性有限，不排除未来美国经济衰退风险。Conference Board领先经济指数仍处于警示线附近，存在再度突破风险，同时非制造业PMI也已临近预警线，对此应保持警惕。

费城联储同步经济活动指标是一个关键而略有滞后的经济指标，用于监测经济是否进入衰退期。经济衰退通常发生在该指标峰值出现的当月或随后的三个月内。根据历史情况，其预测信号比较准确，不会因为短期波动而误判经济衰退。目前该指标稳步上升，暂未达峰值，显示目前美国经济尚未出现明显的衰退迹象。

Conference Board领先经济指数的增速变化是预测经济衰退的一个有效但稍滞后的指标。当该指标的年化六个月增速下降至-8.5%且持续下行，通常预示着美国经济会在前三个月内进入衰退期。该指标一度突破阈值，随后反弹，当前仍处于警戒线附近，未来存在再度向下突破阈值的可能性。

尽管制造业PMI有较长的数据历史，但其在指示经济衰退方面的作用并不如非制造业PMI准确，相比之下，非制造业PMI在经济衰退预警方面更为准确和及时。目前，非制造业PMI指数已接近50的临界点，这表明美国经济陷入衰退的风险较大。

新增非农就业人数降至10万人是监测美国经济衰退的关键预警指标之一。失业率也是判断经济衰退的一个重要指标，它略微滞后于经济衰退的实际发生时间，但其指示意义十分准确。目前，劳动力市场的指标距离警示线仍有一定距离，但考虑到失业率保持在低位的可持续性有限，同时新增非农就业人数与失业率可能迅速变化，不排除未来经济衰退风险，需密切关注。

萨姆规则衰退指标类似于失业率突破阈值指标，这是一个与失业率相关但更具学术性的经济衰退指示器，该指标采用了三个月失业率均值来构建经济衰退的信号，这种方法使得其在反映经济衰退方面更加滞后。当萨姆规则衰退指标超过0.5%时，通常表示经济已经进入衰退阶段。但由于其滞后性，该指标更多被视为衰退的滞后验证工具。当前萨姆规则衰退指标为0.2%，暗示短期美国经济进入衰退的可能性偏低。

整体而言，美国经济或于今年上半年开始恶化，美联储或将于今年年中附近开始降息。消费方面，劳动力市场增长趋于放缓、实际薪资增速持续回落、超额储蓄存量告急等因素叠加或导致未来美国消费支撑不足。企业投资方面，企业存货需求放缓、贷款阶段性到期压力、持续高利率环境等因素也可能会带给企业投资较大的下行压力。预计消费与企业投资未来将持续走弱，美国进入持续去库阶段，此轮美国经济下行幅度或有限，因而预计美联储或将于今年年中附近降息，美债利率短期或宽幅震荡。

风险因素：美国经济变动超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期。

正文

总体而言，费城联储的经济活动指标、非制造业PMI指数和劳动力市场指标在预测经济衰退的起始时间上尤为有效，数据显示今年上半年美国经济衰退的风险不低。当费城联储的经济活动指数见顶、非制造业PMI突破50点，以及失业率较之前12个月上升0.5%或更多时，这些都是经济衰退即将发生的强烈信号，而且这些指标通常仅比经济衰退的实际开始时间滞后1到2个月。目前，这些关键指标虽尚未达到触发经济衰退的水平，然而，鉴于这些指标可能迅速变化，未来需要继续密切监测。目前，劳动力市场的指标距离警示线仍有一定距离，但考虑到失业率保持在低位的可持续性有限，同时新增非农就业人数与失业率可能迅速变化，不排除未来会出现经济衰退的风险。Conference Board领先经济指数仍处于警示线附近，存在再度突破风险，同时非制造业PMI也已临近预警线，我们应对此保持警惕。

经济活动综合指数类指标对于衰退的同步指示意义较准确，显示出在临近衰退

费城联储同步经济活动指标是一个关键而略有滞后的经济指标，用于监测经济是否进入衰退期。通常费城联储同步经济活动指标（Coincident Economic Activity Index for the United States）在经济周期中达到顶点时，就是经济衰退开始的一个重要信号。经济衰退通常发生在该指标峰值出现的当月或随后的三个月内，而这个指标在预测经济衰退的起始时间上通常有大约两个月的延迟。值得一提的是，该指标的预测信号比较准确，不会因为短期波动而误判经济衰退。根据目前的数据，美国同步经济活动指数仍在稳步上升，暂时没有达到峰值，该指标显示目前美国经济尚未出现明显的衰退迹象。

Conference Board领先经济指数的增速变化是预测经济衰退的一个有效但稍滞后的指标。尤其是当它的年化六个月增速下降至-8.5%且持续下行，通常预示着美国经济会在前三个月内进入衰退期。这个-8.5%的阈值被视为经济衰退即将发生的明显标志。目前，该指标的增速虽一度向下突破-8.5%的关键点，但随即反弹，并未切实持续向下突破-8.5%的预警线。但该指标当前仍处于阈值附近，未来存在再度向下突破阈值的可能性，这暗示从整体经济活动的角度来看，美国经济仍存在衰退风险。

非制造业PMI临近触发信号，就业相关指标距离警示线还存在一定距离

尽管制造业PMI有较长的数据历史，但其在指示经济衰退方面的作用并不如非制造业PMI准确，相比之下，非制造业PMI在经济衰退预警方面更为准确和及时。当非制造业PMI的数值下降至50以下时，通常表明美国经济已经开始进入衰退。目前，非制造业PMI指数已接近50的临界点，这表明美国经济陷入衰退的风险较大。

新增非农就业人数降至10万人是监测美国经济衰退的关键预警指标之一。新增非农就业人数突破10万人（出现继续下行趋势而非震荡态势的时点，低于10万人需持续3个月）是劳动力市场恶化和经济即将衰退的准确信号。突破10万人时点平均领先经济衰退时点1个月左右，最早领先6个月，最晚滞后于4个月。目前，12月的新增非农就业人数（三个月平均）已经下降至16.47万人，但尚未跌破10万人的阈值，短期内看来经济衰退的风险偏低，但考虑到劳动力市场和非农就业数据可能迅速变化，未来的经济走势仍需密切关注。

失业率是判断经济衰退的一个重要指标，它略微滞后于经济衰退的实际发生时间，但其指示意义十分准确。当失业率比过去12个月的最低点上升0.5%或以上，并且这一趋势在随后的月份持续时，通常意味着经济已经在一个月前开始衰退，最早可能发生在三个月前。根据历史情况，这一指标比较准确，可以及时辅助判断经济是否已经进入衰退阶段。目前，失业率与过去一年中的最低点相比上升了0.3%，这暗示着短期内存在一定经济衰退的风险。然而，考虑到失业率保持在低位的可持续性有限，预计今年上半年失业率有可能超过这一阈值，届时经济衰退的风险将增加。因此，未来失业率的走势需重点关注。

萨姆规则衰退指标类似于失业率突破阈值指标，这是一个与失业率相关但更具学术性的经济衰退指示器，该指标采用了三个月失业率均值来构建经济衰退的信号，这种方法使得其在反映经济衰退方面更加滞后。这个指标是由美联储经济学家Claudia Sahm在2019年提出的，它通过对比最近三个月的平均失业率与过去12个月失业率的最低点之间的差异来预测经济衰退。当萨姆规则衰退指标超过0.5%时，通常表示经济已经进入衰退阶段。自1970年以来，这个指标成功预测了每次经济衰退，尽管它在发出衰退信号时通常比经济衰退的实际开始晚3.5个月，有时甚至晚达8个月。因此，这个指标更多被视为衰退的滞后验证工具，而不是用来同步预测经济衰退的指标。根据当前的数据，萨姆规则衰退指标为0.2%，暗示短期美国经济进入衰退的可能性偏低。

整体而言，美国经济或于今年上半年开始恶化，美联储或于今年年中附近开始降息。消费方面，劳动力市场增长趋于放缓、实际薪资增速持续回落、超额储蓄存量告急等因素叠加或将导致未来美国消费支撑不足。企业投资方面，即使政府支出继续扩张，企业存货需求放缓、贷款阶段性到期压力、持续高利率环境等因素也可能会带给企业投资较大的下行压力。预计在此背景下库存投资将同步下降，美国进入持续去库阶段。因而，美国经济或于今年上半年开始恶化。但同时，预计财政扩张、法案刺激制造业回流、建筑支出增加也将一定程度上支撑美国经济，此轮美国经济下行幅度或有限，因而预计美联储或将于今年年中附近降息，美债利率短期或宽幅震荡。

风险因素

美国经济变动超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年1月17日发布的《债市启明系列20240117—美国经济同步指标显示经济下行压力如何？》报告，报告分析师：中信证券首席经济学家 明明  执业证书编号: S1010517100001

首席资管与利率债分析师：章立聪 执业证书编号: S1010514110002；周成华 执业证书编号: S1010519100001；彭阳 执业证书编号: S1010521070001

首席信用债分析师：李晗  执业证书编号: S1010517030002；徐烨烽  执业证书编号: S1010521050002；丘远航 执业证书编号: S1010521090001

大类资产首席分析师：余经纬 执业证书编号: S1010517070005；赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002；秦楚媛 执业证书编号: S1010523020001