转债春节前行情怎么看？

未来策略展望

截至1月12日，中证转债指数收于387.66点，较前周周五基本走平。在地缘因素持续发酵 + 降息降准及PSL政策预期 + 社融通胀数据结构性偏弱等因素影响下，全周市场呈现“V”型走势，周一下跌后周二至周五整体延续企稳回升态势。全周百元溢价率持续下跌，周五收于22.93%，较前周下跌1.13pct。

市场风险偏好回落叠加纯债市场情绪向好支撑的影响下，本周偏债转债纯债溢价率企稳回升，较上周五上浮0.18pct，从12月份的结果来看，偏债转债纯债溢价率基本在6%左右的位置形成压力位，纯债溢价率进一步下调空间有限，YTM大于0转债个数接近历史极值，底部空间有限叠加降准降息可期待的情况下，后续偏债转债表现或有所回暖。

展望后市，春节前行情怎么看？转债市场2018年以来的春节前一个月行情中，仅2021、2022年春节行情走弱，其余年份均有显著正收益。进一步的，2021、2022年节前市场偏弱均有迹可循：2021年受华晨汽车信用债违约影响，转债市场整体呈现杀估值行情，转债市场相对正股明显超跌；而2022年则是宏观事件扰动影响市场整体走弱。整体来看，我们认为若后续无重大宏观黑天鹅事件影响，可以考虑博弈春节前一个月转债市场整体表现。

以往春节行情中哪些板块转债有较好表现？分行业来看，2019年以来春节行情中跑赢中证转债指数次数最多的行业为传媒、电力设备及新能源、机械、通信等，这些行业均仅1年跑输大盘，胜率80%，并且传媒行业转债除2021年外，其余年份的春节前一个月行情中均取得正收益。胜率低于30%的行业为家电、煤炭。分风格看，2020年以来春节行情中，除2022年春节，偏股转债表现均好于平衡转债，平衡转债好于偏债转债。

另外，从当前市场权益相对偏弱的大环境来看，我们同时建议关注下修冷却期即将结束，或面临下修博弈的部分标的，这些标的的特点往往是债性较强，在债性转债表现或回暖的假设下，条款博弈或能给这些标的一定向上的弹性。

风险提示：汇率变动超预期风险；美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；年末赎回风险。

可转债市场点评

截至1月12日，中证转债指数收于387.66点，较前周周五基本走平。在地缘因素持续发酵 + 降息降准及PSL政策预期 + 社融通胀数据结构性偏弱等因素影响下，全周市场呈现“V”型走势，周一下跌后周二至周五整体延续企稳回升态势。全周百元溢价率持续下跌，周五收于22.94%，较前周下跌1.13pct。

全周转债市场抗跌效应显现，中证转债指数显著跑赢多数宽基股指。从行业拆分来看，电力设备及新能源（+0.24%）、银行（+0.07%）、有色金属（+0.03%）三个行业对指数正拉动效应最高；电力及公用事业（-0.13%）、交通运输（-0.09%）、非银金融（-0.04%）三个行业对指数负拉动效应最高。从风格来看，市场风险偏好回落叠加纯债市场情绪向好支撑的影响下，本周偏债转债纯债溢价率企稳回升，较上周五上浮0.18pct，从12月份的结果来看，偏债转债纯债溢价率基本在6%左右的位置形成压力位，纯债溢价率进一步下调空间有限，YTM大于0转债个数接近历史极值，底部空间有限叠加降准降息可期待的情况下，后续偏债转债表现或有所回暖。

展望后市，春节前行情怎么看？转债市场2018年以来的春节前一个月行情中，仅2021、2022年春节行情走弱，其余年份均有显著正收益。进一步的，2021、2022年节前市场偏弱均有迹可循：2021年受华晨汽车信用债违约影响，转债市场整体呈现杀估值行情，转债市场相对正股明显超跌；而2022年则是宏观事件扰动影响市场整体走弱。整体来看，我们认为若后续无重大宏观黑天鹅事件影响，可以考虑博弈春节前一个月转债市场整体表现。

以往春节行情中哪些板块转债有较好表现？分行业来看，2019年以来春节行情中跑赢中证转债指数次数最多的行业为传媒、电力设备及新能源、机械、通信等，这些行业均仅1年跑输大盘，胜率80%，并且传媒行业转债除2021年外，其余年份的春节前一个月行情中均取得正收益。胜率低于30%的行业为家电、煤炭。分风格看，2020年以来春节行情中，除2022年春节，偏股转债表现均好于平衡转债，平衡转债好于偏债转债。

另外，从当前市场权益相对偏弱的大环境来看，我们同时建议关注下修冷却期即将结束，或面临下修博弈的部分标的，这些标的的特点往往是债性较强，在债性转债表现或回暖的假设下，条款博弈或能给这些标的一定向上的弹性。

注：本文节选自天风证券2024年1月14日研究报告：《转债春节前行情怎么看》，报告分析师：孙彬彬S1110516090003