拼多多超越阿里是因为消费降级么？

去年花时间研究零售发展史与拼多多还是2023年10月（见《以史为鉴，拼多多学习沃尔玛后来居上（一）》），拼多多股价为100美元出头。当时白杨M还问我结论是啥，我告诉他，买拼多多。可惜原来的苹果手机电池充不进去电没法开机，很多聊天记录都找不到、看不了了。2024年1月9日，美股中概股三大电商中阿里、京东下跌，拼多多上涨至150美元左右，拼多多市值近2000亿美元，稳居中国电商榜首，比阿里高160亿美元，比京东高1600亿美元。

一、拼多多股价被高估了么？

从静态估值水平来看，阿里PE为9.9倍，京东为12倍，拼多多30.9倍；克罗格17.7倍， SVNDY（711便利店控股母公司） 21.7倍，沃尔玛26.3倍，开市客45.3倍，亚马逊77.8倍。中国电商估值水平明显低于美国电商。

阿里与京东均在香港、纳斯达克两地上市，而香港是国际市场，因而阿里、京东两家公司美股与港股的市盈率相同。从套利角度来看，美股电商中概股并未被低估。结合美股电商股的估值差异，增长潜力高的拼多多估值水平相对于阿里与京东也是合理的。

二、拼多多超越阿里是因为消费降级么？

1、消费升级、消费降级与消费分级

消费升级一般指消费结构的升级，是各类消费支出在消费总支出中的结构升级和层次提高，它直接反映了消费水平和发展趋势。消费降级与消费升级相对应，指消费品质量下降和发展享受型消费占比下降、刚性消费占比提高。在经济复苏与繁荣期间，消费升级；在经济衰退与萧条期间，消费降级。消费分级则是指消费者分为两大类，一类消费升级，一类消费降级。省吃俭用买奢侈品的人兼具消费降级与消费升级的特征，但属于少数，对整体消费影响不大。

消费升级与消费降级均与商品价格无关，仅与消费者收入有关。消费升级或消费降级影响了零售业的机制是，零售商对于需求变化不敏感，没有根据需求变化增加升级消费品或者刚需产品，组织结构扁平化、调整更快的企业将受益。富人又不傻，同样的商品为啥要买贵的？开市客的价格较低，客户却很富有。朋友圈身家数十亿的也感慨拼多多好用，他不少朋友因为实惠转向拼多多了。

2、拼多多快速增长是因为商品价格绝对数量低么？

1927年，巴特勒兄弟公司以本·富兰克林的名字建立了一家特许经营的五分一角廉价商品连锁加盟杂货店，要求加盟商承诺使用巴特勒作为供应商。沃尔玛、美元树等全球财富500强均以本·富兰克林加盟店起家。美国的五分一角廉价商品相当于日本的百元店大创，中国的十元店名创优品。1950年代，美国折扣销售业务开始兴起，会员折扣店Fed Mart成立。1960年代，沃尔玛离开了低价商品行业，进军折扣销售业，通过立足竞争较弱的小城镇、区域性的网状扩张、率先使用信息科技提高商品周转效率、直接采购、有效激励员工降低成本、家庭负债积极扩张、及时上线电商等措施（见《富甲美国——沃尔玛创始人山姆.沃尔顿自传》），击败了折扣销售领域的竞争对手凯马特、伍尔科以及传统零售商西尔斯等，成为美国乃至全球零售业龙头，市值超4000亿。而从事低端商品销售的美元树与达乐市值仅300亿。低价商品的需求总量有限，如果沃尔玛走绝对低价路线，肯定无法成为零售业龙头。同理，拼多多快速增长也不是因为商品价格绝对数量低。

3、低价优质好服务是所有消费者的需求

消费者追求低价优质好服务，即省多好快。奥乐齐、沃尔玛、开市客均以省钱闻名，奥乐齐自有品牌较多，是省的代表；沃尔玛商品品类较多；开市客致力于以可能的最低价格提供给会员高品质的品牌商品，是好的代表。711便利店是快的代表，价格相对较贵。

二八定律大家都知道，20%的员工贡献80%的业绩，20%的客户贡献80%的利润。以高端消费者为客户，利润更高；大众商品可以做大总销售额，为社会创造的价值更大。因而，从股票前景来看，芒格更好看开市客。

中国三大电商中，京东或许想学习开市客，为中产甚至富人服务，可惜却放弃了“省”这一关键战略，选择了战略“快”。阿里巴巴可以直接对接生产厂家，后来却背离了“让天下没有难做的生意”这一使命，拼多多通过AB测试、开店教程等方式积极赋能卖家，众多中小商家纷纷转向拼多多。同时，拼多多打造农产品专用物流基础设施，破解生鲜运输难题产地直销，用低价高频消费维持客户流量。还率先引入仅退款、智能客户主动介入销售争议等措施提升消费体验。

尽管2023年京东、阿里均重新开始重视低价战略，京东改进仍然偏慢。以双11为例，苹果15手机在拼多多和天猫的售价均为4898元，京东自营却是5149元。价格高，纵然送货快一点又有什么意义呢？京东市值与 711相当也就不难理解了（也与美元树相当）。阿里巴巴作为曾经的行业龙头，实力仍然较强，但公司使命决定了发展方向是产业互联网，消费互联网难以与拼多多抗衡。拼多多则是通过建立一个以消费者为中心的电商平台，为消费者提供更多优质、实惠、有趣的商品和服务，让消费者享受更多的幸福感。同时，拼多多也致力于通过数字化技术和社交电商模式，帮助更多的小微企业和个人创业者参与到电商领域，实现共同发展和共赢。京东向开市客学习，控制成本，以尽可能的最低价格提供给会员高品质的品牌商品或许能有发展空间。目前来看，拼多多仍是最有前景的中国电商。