2024年转债市场怎么看？

核心观点

估值方面，市场情绪低位或导致百元溢价率和全口径平均转股溢价率的背离。策略方面，市场对转股预期的悲观或是导致偏债纯债溢价率和纯债市场YTM走势异常一致的原因。供给方面，转债供给节奏较2023年年末逐渐修复，但部分大额转债临期，市场容量或有收缩。建议关注2024及后市银行转债供给的不确定性。

摘要

展望2024年，天风证券认为若后续无超增量政策，且无超预期宏观风险事件的情况下，2024年转债呈现震荡市概率较高，在当前点位上或很难有大的向上&向下突破机会。但当前市场环境相对复杂，后市表现或仍存在较大不确定性。

但从当前市场的一些指标异动来看，市场情绪偏悲观的环境下，结构上转债市场或存在一定低估机会。

估值方面，市场情绪低位或导致百元溢价率和全口径平均转股溢价率的背离。天风证券判断当前估值后续是否能迎来修复行情，主要取决于权益市场的修复进度，取决于市场情绪是否转暖。向下看，天风证券建议以类似历史行情中的估值低点（21.5%）作为下限，极限或可看到2020-2021年中枢水平（17%），向上看天风证券建议参照2023年高点（28%）。

策略方面，市场对转股预期的悲观或是导致偏债纯债溢价率和纯债市场YTM走势异常一致的原因。可以适当关注大股东仍有转债持仓，且下修对正股稀释率相对较低的标的，这些标的或有潜在下修机会，仍有转股退出可能，当前行情下或存在一定低估可能性。另外，震荡市的预期下，天风证券建议关注平衡性转债，包括平价平估值、平价低估值转债的或有机会。

供给方面，转债供给节奏较2023年年末逐渐修复，但部分大额转债临期，市场容量或有收缩。建议关注2024及后市银行转债供给的不确定性。

择券方面，天风证券建议自下而上寻找机会，结合市场行情的变化，做主题相关标的的挖掘。

整体而言，2024年，天风证券建议或许可以比当前的市场预期再乐观一些，把握市场结构性调整机会。

风险提示：宏观经济修复不及预期，货币政策超预期偏紧，统计规律失效，转债供需超预期，国际政治形势恶化

注：文中报告节选自天风证券于2024年1月9日发布的《天风·固收 | 2024年转债市场怎么看》，分析师：孙彬彬S1110516090003

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