新一轮货币宽松已经开始，不要空T！

引子

近期，资本市场的宽松预期很强，十年国债收益率不断下行，已经十分接近前期低位的2.54%了。

有朋友过来问了我两个问题：

1、十年国债利率的低点会在哪里？

2、十年国债利率接近前低了，能不能空T？

还好这位朋友没有问“会不会降准降息”这种极其不着调的问题，否则，我真不知道怎么回答。

我的答案是：

1、十年国债利率极有可能破前低；

2、千万不要空T，你嫌长债利率低可以去买短的，或者看戏；

下面开始解释理由。

十年国债利率和一年存单利率的关系

在前文《资本市场的宽松预期到底有多强？》中，我们讨论过，十年国债利率和一年存单的关系，主要有以下三点：

1、十年国债利率反馈流动性预期；

2、一年存单利率反馈流动性现实；

3、十年国债利率所反馈的是未来一段时间一年存单利率的预期路径；

如上图所示，t时刻一年存单利率反馈的是当下的一个点，t时刻十年国债利率所反馈的是未来的一条线（ps：用内部面积加总）。

基于这个原理，我们会发现，当一波宽松周期越来越近时，长债先反馈，然后是短债反馈。

也就是说，当一波宽松周期快来临时，市场会先撸三十年国债，然后撸十年国债，再撸三年国债，最后撸一年存单。

这个品种顺序，实际上就是从宽松预期到宽松现实的顺序。

遥遥领先的预期

如上图所示，当一年存单利率达峰后，虽然它会高位震荡，但是，十年国债利率会见顶回落。

这是因为时间效应，即随着时间的推移，总面积会减掉蓝色矩形，会增加橙色矩形，然而，后者小于前者。

时间效应就是预期遥遥领先于现实的核心原因。

如上图所示，十年国债利率和一年存单利率于11月底一起达峰，这时十年国债利率已经开始逐步下行，提前反馈宽松预期了，但是，一年存单利率持续高位震荡，反馈流动性现实。

由于流动性预期和流动性现实的差距实在是太大了，所以，期限利差不断地缩小直至收益率曲线倒挂。

如今流动性现实逐步兑现，期限利差快速反弹。

总的来说，当宽松预期遥遥领先于宽松现实时，期限利差收窄；当宽松现实大步兑现宽松预期时，期限利差扩大。

什么时候可以空T?

那么，什么时候可以空T呢？我们还是回到一年存单利率的预期路径图：

如上图所示，当一年存单利率降低到央行的目标位置，一年存单利率会底部震荡。

这时候全市场都清楚了那是央行的目标位置，时间效应逐步转为正值。于是，流动性预期会再次领先，十年国债利率会提前一段时间交易央行要退出宽松了。

如上图所示，在2020年上半年，一年存单利率有一段低位震荡的区间。在此区间的后半程，十年国债利率十分突兀地上行了一波，开始交易央行退出宽松的预期。

通过这个分析，我们会发现，空T的最低消费有两个：

1、一定要等一年存单利率下行到位，确认央行的How Low；

2、在低位横盘一段时间，评估出央行的How Long；

目前，一年存单利率正在快速下行，新一轮宽松周期刚开始，离空T的最低消费差了十万八千里。

关于十年国债利率的最低点位

这个问题取决于下面两个核心问题，一、央行的目标点位是多少——How Low；二、央行的目标持续时间是多少——How Long。

在目前这个时间节点，我们很难回答这个问题。当下十年国债利率在2.56%附近，市场的基准预期大概在：

1、一年存单利率下降到2.10%附近；

2、该利率维持一个季度；

如果实际的How Low更低，或者实际的How Long更长，十年国债利率的最低点会更低，下行到2.40%也不是多难的事情，只要央行敢把一年存单利率压到1.80%附近，市场就敢跟进。

说实话，打听是否降准降息是极其老掉牙的投资方法，一点都没意义，我们根本不知道该把它们塞到这个定价框架的哪个部分。

结束语

综上所述，我们就回答了开头的那两个问题，最终有以下几个结论：

1、不要老去问什么时候降准降息，这个问题一点都不重要，央行宽松的工具比大家想象中的要多；

2、盯好核心利率：一年存单利率；

3、关注这个利率的两个核心部件：1、How Low；2、How High；

4、提前设置好基准情形，并捕捉央行超越基准情形的可能性；

5、当下是货币宽松刚开始的阶段，不要空T；

6、对，货币宽松已经开始了，不要傻愣在那里等降准降息了；

7、短债大概率跑赢长债，因为宽松预期进入兑现阶段了；

ps：数据来自wind，图片来自网络