赵晓光：刷新的世界、经济与产业

注：本篇为天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在天风证券展望2024年度策略会上作题目为《刷新的世界、经济与业》的致辞。他围绕“世界、经济、产业”这三维度的刷新进行了分享。

刷新的世界和再全球化：全球经济正在从全球化进入逆全球化周期，但是未来可能会进入再全球化的周期。南美、东南亚、南亚、中东、中东欧甚至非洲为代表的国家正在创造新的增量市场。而中国企业能提供既有品质又有价格优势的产品，代表中国制造的龙头企业的盈利空间和估值空间是否能打开？

刷新的经济：我们正在从房地产经济进入产业经济，虽然过程是有成本的，但产业为主的经济体系正在刷新过去的经济结构。

刷新的产业：这一轮人工智能带来的改变是全产业、全方位、全环节的。在传统产业赋能和产业发展根本动力上，AI在改变过去的工业、科学研发体系、生产体系。C端要重视智能手机。而未来大概率是无人驾驶、元宇宙、机器人。在刷新的新视野、新的世界中寻找答案，我们可能会看到崭新的未来。

三个关键词：世界、经济和产业

一、刷新的世界和再全球化

全球经济从全球化周期进入逆全球化周期，近二十年前有一本书《世界是平的》，讲的核心逻辑是全球化，五年前或是更早的时间我们发现世界经济进入逆全球化。站在目前的时间，我们有理由可以提出，未来十年、二十年世界经济可能会进入再全球化的周期。当我们看到中国的某些互联网、手机、汽车公司出海业绩不断超预期的时候，你觉得它们只是偶然的公司和巧合的时间吗？

我们做产业最根本的逻辑是什么？伟大企业的成就一定有时代的背景，时势造英雄，任何企业的成功必定有根本趋势的因素。这些企业今年业绩超预期的背后，是有根本的逻辑驱动，虽然这个周期或许刚开始。

“再全球化”不是我们的主观臆断，我们跟很多企业家交流，包括家电的、汽车的、钢铁的、建筑的、电子的、工业设备的、化工的，各行各业的，这些企业家的答案很一致，未来他们的利润70%甚至更高，有望来自海外市场。

我们目前面临的问题，部分跟二十年前或者更早的时间，日本面临的问题类似。二十年前的日本，房地产资产价格泡沫的问题，货币的贬值，人口的老龄化、社会的躺平，不一而足，但为什么过去二十年日本的股市涨了4.5倍？根本原因是，日本企业走向全球，受益于20年全球化的发展。

日本有一家代表传感器公司，估计在座的知道这家公司的可能不超过5%，但这家公司最高市值超过1万亿人民币，就是日本企业全球化的代表。

而我们通讯设备、钢铁、水泥、工程机械、家电、化工等领域的龙头企业，现在基本上在1000亿多点的市值，我们如果自下而上看，跟企业家交流，看他们的财务报表，跟上下游验证，较多的证据证明，这些企业正在酝酿新的新生，就是“再全球化”，以南美、东南亚、南亚、中东、中东欧甚至非洲为代表的这些国家复制中国过去二十年的“城市化和工业化”，正在创造新的增量市场。

我们的结论不仅是来自实证，更来自理论支持，今年中国世界经济学会的年会与天风证券独家战略合作，我们认真听了各大学校的校长、副校长、经济学院院长的演讲，一个共同的主题就是“再全球化”。

我前段时间看了一篇共鸣感很强的报告，这个报告做了大量的数据验证，发现这批发展中国家的各方面要素的数据，和20年前正在走向工业化和城市化的中国特别的类似。而二十年前日本的数据，今天中国的数据，也是类似的。如果以这个逻辑再往前看，二十年后这些发展中国家可能就是中国发展的二十年，我觉得这是一个大胆的假设。

在这个假设下，无论是资本品还是消费品，中国企业能提供既有品质又有价格优势的产品。而且这些行业，供给端已经出清，竞争格局清晰。如果以上逻辑成立，这些代表中国制造的龙头企业的盈利空间和估值空间是否能打开？

这也与大国发展的逻辑一致，美国、日本的龙头企业财务报表大部分60%以上来自于海外。按照以上逻辑，如果我们拉长周期看，我们处于新的时代。资本市场最核心的是企业和企业盈利，这是最根本的驱动力。

我们总是高估一年的变化，低估三年的变化，“再全球化”刚刚开始。三年后、五年后我们回顾今天的演讲、讨论的话题，会觉得特别有意义。

二、刷新的经济

我们正在从房地产经济进入产业经济，虽然过程是有成本的，但产业为主的经济体系正在刷新过去的经济结构。

我们前期对国家专精特新和小巨人企业的研究，发现大量优秀企业涌现，蓬勃发展。我们要以产业经济全面刷新房地产经济。中国的经济发展毫无疑问离不开中国企业的发展，中国企业的发展经过了几波红利，资源成本的红利、劳动力成本红利、工程师红利，未来大概率将是科研红利。遇到困难不重要，重要的是能看到未来，能知道终局。

三、刷新的产业

所有经济问题的解决，最根本是技术驱动，在熊彼特的书中讲得非常清楚，最终是靠创新和技术积累，而AI毫无疑问是全社会产业的技术驱动。移动互联网主要是带来了c端为主的需求满足，但是这一轮的人工智能是全产业、全方位、全环节的，主要以三个方面为例：

1、 在传统产业赋能和产业发展根本动力上，AI在改变过去的工业、科学研发体系、生产体系。

前段时间我去北京调研了一家企业，他用AI做材料的研发。过去材料研发的最大痛点是研发转化产业化时间成本和经济成本太高。从实验室研发出来到要生产出来，就必须要有生产设备，一款新的材料一定是定制新的设备，设备怎么做？没有量谁帮你做？成本肯定是很高的，时间肯定是很长的，模具、零部件、软件都要重新设计，而且没有一年、两年做不出来，等你做出来以后发现良率又很差，又反复的重建、反复的调试、反复的改进。

某材料研究院告诉我们，他们研发材料就是三年的周期，但现在变化了，由AI赋能到仿真领域，核心的产业化在仿真的场景下做好模拟、测试和验证，大幅加快周期和提高转化率。不仅是材料领域，在设备、机器人、智能汽车等各个领域，都会发生很大的变化。

我刚才讲做ai材料的企业，它在帮传统行业广泛赋能。传统产业客户提需求和指标，用AI算力，从成千上万可能性中找到最优算法和模型，尽量匹配客户的需求，再去产业化，这毫无疑问是人类生产力巨大的提升。

2、C端为例，要重视智能手机

过去半年涨得很好的是不是智能手机？AI起来了能赚多少钱？我三季度的演讲拿出来，不能做事后的马后炮，都是有预测的。我说可能没过多久OPEN AI就会遇到瓶颈，现在大家知道OPEN AI有较大的人事调整，我认为大概率是遇到瓶颈了。

我中期策略会的演讲题目为底部的魅力，其中以智能手机为例进行分析。AI未来驱动的是PC产业、手机产业焕发新的生机，这个行业在被刷新，这个行业的业绩增长逻辑、估值在被刷新。大家看一下某大型跨国芯片公司，他推出的边缘侧算力芯片已经有非常强的能力了，无论是PC端还是手机端，移动互联网由AI刷新。

3、未来大概率是无人驾驶、元宇宙、机器人

这些行业在过去的十年、二十年，不断解决他们的瓶颈，让他们做出来有人买而且有用，进入有效的正循环而不是负循环。买了没用就不再买了，VR买了没用，但是明年在这些新的领域毫无疑问，我们有足够的理由相信都会有新的格局。

算力就是一个行业的平均利润率，未来一定是应用，应用在To B端。从研发到企业的内部管理，刷新企业的组织形态和研发模式，刷新过去的工业生产方式，在传统的C端，PC、手机，一定会伴随着应用端、数据，web3.0、区块链，这些很大可能会起来。

刷新的产业，从宏观、微观再到中观，仔细研究这个问题、仔细想想这个问题的时候就不会变得那么悲观，不要在过去的问题中找答案，而要在刷新的新视野、新的世界中寻找答案，我们可能会看到崭新的未来，不管这个未来需要花一年、五年、十年？我们是可以看得到的。