美国消费喜中隐忧

核心结论

从零售数据、通胀数据、就业数据、消费者信心指数四项核心指标来看，目前美国消费市场仍保持较好的增长势头，但在紧缩货币政策和高利率环境下，市场对未来增长的持续性及潜在衰退风险开始有所担忧。2023年以来，美国经济的韧性屡屡超出市场预期，零售销售额实现连续六个月增长，凸显出较为强劲的家庭消费需求。但美国新增就业放缓、失业率升至新高，预示着未来消费市场有进一步降温的可能。从细分行业增长趋势来看，美国零售、餐饮行业表现较好，家具和电器、电子产品行业需求仍然低迷，服装行业亦出现下滑迹象，汽车行业受工人大罢工事件影响遭受重创。

9月美国零售销售额表现超预期，CPI、PPI两项核心指标双双上涨。从零售数据来看，9月美国未经通胀调整的零售销售额增长0.7%，超出此前预期的0.3%，实现连续第六个月增长，延续了近期一连串经济数据的强势表现。从通胀数据来看，9月美国CPI同比上涨3.7%，PPI同比增长2.2%，两项数据均高于美联储2%的通胀目标，反映出当下美国通胀压力依然较大，高物价仍在侵蚀美国家庭的生活水平。

10月美国失业率攀升至3.9%，消费者信心指数有所回落，意味着未来美国消费市场存在降温可能。从就业数据来看，10月美国非农业部门新增就业15万人，失业率达到3.9%，环比上升0.1个百分点，表现不及市场预期。从消费者信心指数来看，10月美国密歇根大学消费者信心指数初值较9月大幅回落4.1个百分点至63.8，显示出通胀预期下居民消费信心已经开始出现明显的走弱信号。

从股价表现来看，美股表现最好的消费品公司通常处于新兴成长赛道，或者有疫后复苏的强逻辑支撑，业绩保持强劲增长（或成功实现扭亏为盈）+用户规模快速提升+发展前景广阔（24年或更远期给出乐观的业绩指引），带动公司股价持续上涨。我们复盘了2023年至今美国消费品企业的股价涨跌幅情况，在日常消费板块，股价表现最好的公司集中在软饮料、大卖场与超市、食品零售，涨幅排名前5的公司为Celsius、Fomento Económico Mexicano、Costco、可口可乐凡萨瓶装、凯西通用零售，股价涨幅分别达到65.80%、55.27%、27.38%、26.47%、23.81%；在可选消费板块，股价表现最好的公司集中在广播、住宅建筑、互联网零售、汽车制造，涨幅排名前5的公司为Roku、普尔特房屋、DoorDash、特斯拉、亚马逊，股价涨幅分别达到99.78%、82.20%、79.17%、74.26%、70.90%。

风险提示：受借贷成本过高、市场需求疲软等不利影响，美国经济增长可能面临衰退风险；通胀压力下美国消费市场可能增长不及预期

1. 美国消费趋势概述

从零售数据、通胀数据、就业数据、消费者信心指数四项核心指标来看，目前美国消费市场仍保持较好的增长势头，但在紧缩货币政策和高利率环境下，市场对未来增长的持续性及潜在衰退风险开始有所担忧，美国新增就业放缓、失业率升至新高，预示着未来消费市场有进一步降温的可能。2023年以来，美国经济的韧性屡屡超出市场预期，9月零售销售额环比增长0.7%，高于市场预期的0.3%，延续了近期一连串经济数据的强势表现，凸显出较为强劲的家庭消费需求。但从就业数据来看，10月美国非农业部门新增就业15万人，失业率达到3.9%，环比上升0.1个百分点，预示着美国劳动力市场已经开始出现衰退迹象。作为消费者支出和整体经济基础的劳动力市场开始受挫，可能会引发人们对美国是否有能力抵御高利率而不陷入衰退的担忧。整体而言，持续高物价、高借贷成本和劳动力市场疲软等多重因素相结合，打压了消费者支出和经济增长继续走强的前景，未来美国消费市场存在进一步“降温”的可能。

从行业增长趋势来看，美国零售、餐饮行业表现较好，家具和电器、电子产品行业需求仍然低迷，服装行业开始出现下滑迹象，汽车行业受工人大罢工事件影响遭受重创。从零售数据来看，在发布的13个重点品类中，有 9 个品类的销售额环比有所增长，零售、餐饮是美国零售数据的主要支撑项——受劳动节带来的假期刺激效应、新生开学季等利好因素推动，零售、餐饮终端需求有所提振，无店铺零售（+1.1%）、杂货店零售 （+3.0%）、餐馆和酒吧（+0.9%）消费回暖，是9月零售数据的最大贡献项。但从下跌分项来看，目前美国家具和电器、电子产品的需求仍然低迷，9月电子和电器商店环比下降0.8%，服装销售也下降了0.8%，为6个月以来的首次下降。汽车行业的情况则较为特殊，持续七周的美国工人大罢工事件已经给汽车行业造成了超93亿美元的损失（包括罢工汽车工人损失的4.88亿美元工资，以及三大汽车公司福特、通用和斯特兰蒂斯损失的41.8亿美元）。不仅如此，美国汽车工人大罢工还导致美国10月制造业新增就业数据大幅回落，拖累整体劳动力市场表现。目前三大汽车公司与美国汽车工人联合工会（UAW）已经达成初步协议，后续就业不排除有回升的可能。

2. 美国主要消费数据追踪

2.1. 零售数据：9月表现超预期，美国家庭消费需求持续增长

美国商务部数据显示，9月美国零售销售额增长0.7%，超出分析师预期，延续了近期一连串经济数据的强势表现。消费支出在美国经济中的占比超过三分之二，零售销售额被视为衡量美国消费支出的重要指标。10月17日，美国商务部公布的数据显示，在8月份的增幅上修为0.8%后，9月美国未经通胀调整的零售销售额增长了0.7%，超出此前预期的0.3%，实现连续第六个月增长。剔除汽车销售后的9月核心零售销售额环比上涨0.6%，预期值为0.3%，前值为0.9%，该指标同比增幅达到3.2%，这表明随着第三季度接近尾声，美国家庭消费需求持续增长。随着美联储激进加息，美国经济能否避免衰退，一直是市场热议的话题，但9月美国零售数据的强劲表现，令市场对美国经济前景重拾信心。

从上涨分项来看，在发布的13个重点品类中，有 9 个品类的销售额环比有所增长，零售、餐饮是美国零售数据的主要支撑项；从下跌分项来看，美国家具和电器、电子产品的需求仍然低迷。从上涨分项来看，受劳动节假日、开学季等暂时性因素扰动，无店铺零售（+1.1%）、杂货店零售 （+3.0%）所代表的零售业消费，以及餐馆和酒吧（+0.9%）消费回暖，是 9 月零售数据的最大贡献项。一方面，劳动节带来的长周末度假刺激了相关的购物和餐饮需求；另一方面，9 月是美国开学季的尾声，新生聚餐以及家人送行也为餐饮和出行消费提供一定支撑。此外，近期车企罢工对供应链的扰动，刺激有购车需求的居民尽快购置现车，以规避罢工事件可能带来的汽车价格上涨，汽车消费（+1.0%）较前值（+0.4%）有所反弹。从下跌分项来看，美国家具和电器、电子产品的需求仍然低迷，9月电子和电器商店环比下降0.8%，服装销售也下降了0.8%，为6个月以来的首次下降。

2.2. 通胀数据：CPI、PPI双双超预期上涨，通胀压力仍在

9月美国CPI同比上涨3.7%、PPI同比上涨2.2%，两项数据均高于美联储2%的通胀目标，目前美国通胀仍面临严峻挑战。美国劳工部发布的报告显示，9月美国CPI同比上涨3.7%，涨幅与8月持平，但仍高于经济学家此前预测的3.6%，这一通胀数据也远高于美联储2%的通胀目标。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI出现反弹迹象，同比上涨4.1%，环比上涨0.3%。从PPI（生产者物价指数）角度来看，美国9月PPI同比增长2.2%，超出预期的1.6%，连续第三个月超预期上涨，较8月的1.9%大幅反弹，为自2023年4月以来最大的同比增幅。PPI环比上升0.5%，也超过预期的0.3%，高于政策制定者所认为的“正常水平”，美国通胀放缓的道路仍不平稳。

通胀压力下，美国家庭仍在为许多必需品的高昂成本而苦苦挣扎，剔除通胀后美国工人实际工资出现下降。从9月美国CPI构成项来看，住房成本是通胀上升的主要因素，占CPI权重约三分之一的住房指数9月环比上涨0.6%，同比上涨7.2%（美国劳工部表示，住房支出占当月CPI环比涨幅的一半以上）。此外，由于近期爆发的巴以冲突，美国能源成本环比上涨1.5%（其中汽油价格上涨2.1%，燃油价格上涨8.5%），油价上涨可能削弱消费者信心和支出，并提高机票和航运等其它产品的成本。更重要的是，CPI上涨意味着美国工人实际工资出现下降，劳工部在另一份报告中显示，经通胀调整后，9月美国实际平均时薪环比下降了0.2%，工人工资已跟不上通货膨胀的步伐。

注：本文来自国泰君安发布的《【国君消费】美国消费喜中隐忧》，报告分析师：訾猛、邱苗

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