沉静了许久的旅游市场，在宏观环境恢复与政策的支持下，迎来了回升期，成为今年以来复苏最为明显的行业。

前三季度，国内旅游总人次36.74亿，同比增长75.5%，居民国内出游总花费3.69万亿元，同比增长114.4%。

旅游企业亦渐渐走出阴霾。根据旅游、酒店等相关上市企业的三季报数据，行业经营收益同比增长强劲，投资者重新希冀这一产业的未来。

三季度普遍增长明显

目前在A股上市的26家旅游、酒店企业中，25家前三季度的营业收入实现同比增长，部分企业的收入水平甚至超过了疫情前水平。

其中，众信旅游和宋城演艺的前三季度的营业收入同比增幅分别达到647.46%和316.77%，远超过了2019年的同期水平。

其他企业也普遍录得显著增长，例如，桂林旅游、长白山、张家界、岭南控股等11家企业前三季度的营收增幅超过100%。

在营收大幅增长的带动下，不少此前亏损的企业，今年得以恢复盈利。其中包括黄山旅游、首旅酒店、中青旅等12家企业，前三季度归母净利润同比扭亏为盈。

企业的投资信心和热情也开始逐步恢复，越来越越多的文旅地产项目今年相继与市场见面。

宋城演艺就表示，此前一度停工的“佛山千古情”项目已完成工程建设阶段，正在进行内容优化与联排、开业筹备等相关工作，预计将于明年春节同消费者见面。该项目位于佛山西樵山听音湖片区，将以“旅游演艺+主题景区”为主要内容。

北京通城建集团则宣布将在北京城市副中心新增两个重量级文旅产业项目，分别为顶点公园和海昌海洋公园，预计2026年开业。其中，顶点公园项目总建筑规模约7万平方米，预计总投资18亿元，年客流量超200万人次，是一个联手国际IP打造的室内乐园综合体。海昌海洋公园项目总建筑规模约14万平方米，预计总投资约38亿元，年客流量超350万人次，是一个新型海洋主题公园。

同样动作频发的还有复星旅文。下半年以来，该公司旗下的Club Med地中海俱乐部品牌先后在国内打造了两个城市度假项目：南京仙林度假村、太仓度假村。

进入四季度，虽为传统旅游淡季，但近期航空、酒店等促销动作不断，促进旅游消费的政策亦持续出台和优化，旅游市场“淡季不淡”成为预期。

有行业人士指，淡季旅行价格跳水或将释放出行需求，此外，冰雪旅游、海南避寒等冬季特色项目也依旧有较强潜力。

文旅地产模式已反转

文旅市场似要走出低谷，但并非所有与文旅深度绑定的企业都在扭转颓势，特别是过去长期大热的“文旅+地产”模式。文旅的复苏，显然还不足以弥补相关企业在地产方面的低迷状况。

以国内曾经最大的文旅地产企业“华侨城A”为例，该公司前三季度扣非后归母净利润为亏损33.83亿元（去年同期为亏损2.45亿元）。

华侨城A 的经营模式，是“文旅+地产”的典型，就是全国非核心地段大量低价拿地，布局旅游项目，如欢乐谷、华侨城等主题公园、文旅商娱综合体、主题酒店等，并通常配套开发一定体量的住宅社区。住宅社区在周边旅游项目的带动下实现增值，通过向市场出售获得不错的收益。

在这种模式下，文旅的权重，显然不如地产。或者说，文旅不过是地产增值溢价的手段和工具。

因此，在楼市低迷前，华侨城A的地产业务收入基本在集团整体收入的7成左右，是华侨城真正的“主业”。而在一些统计中，华侨城A文旅板块的收入甚至不单列，而被归入“其他”。

然而，在这波楼市下行行情中，恰是这个主业拖累了华侨城A的复苏。华侨城A在三季报中就表示，其为加速去化对部分地产项目低价出货，所带来的价值折损系“净利润及归母净利润分别同比下降 560%和 2755%”的主要原因之一。

但我们也须看到，华侨城A仍旧是当之无愧的文旅龙头，过去积攒下来的大量文旅资产，完全有可能转正为它未来可依仗的第一主营业务。

实际上，乘着这轮旅游市场的复苏，华侨城旗下文旅企业前三季度合计接待游客7247万人次，同比增长55%，恢复至2019年同期的148%。而截至今年中期，旅游业务半年收入为103.06亿元，已超过地产业务，占整体收入比例53%。

但那些同样施行“文旅+地产”模式，只是并未在好光景时重视并攒下足够文旅资产的企业，则可能并不具备这种转型条件。

这些企业在楼市下行时迅速陷入流动性危机，文旅资产大多已被剥离化债。

例如，佳兆业集团此前就将旗下金沙湾国际乐园项目，售予西部信托；建业集团出售了旗下的华谊兄弟电影小镇和“只有河南·戏剧幻城”给河南国资；融创出售深圳冰雪文旅城给华发股份等。