宋雪涛：财政支出力度明显加强，建筑业是近期复苏的亮点

7月以来我们不断强调国内经济正在进入“N形复苏的第三阶段”，9月PMI数据再次验证了这一观点。

近期建筑业的复苏表现更强，与财政支出力度提升有关。

在新增专项债力争在9月底前发完、项目建设专项债力争在10月底前使用完的政策导向下，8月以来财政支出力度明显加强：8月财政支出环比+11.4%，高于过去5年均值+4%。

项目开工和基建施工强度有所提升。“我的钢铁网”调研数据显示：8月全国项目开工投资额达到了3.1万亿，环比7月提高48%，同比去年8月提高10.8%（见图2）。

“物流信息中心”数据显示：9月土木工程建筑业商务活动指数已经连续2个月保持在58%以上。同时，建筑安装装饰及其他建筑业新订单指数高于50%，业务活动预期指数高于60%。

“百年建筑网”数据显示：9月基建水泥直供量为899万吨，月环比继续上升6.4%。同期，水泥发运率数据也在小幅走高。

9月建筑业PMI回升2.4个百分点至56.2%，相比于制造业和服务业PMI回升0.5个、0.4个百分点，近期建筑业复苏表现出更强的动力。

相比基建，在资金整体紧缺的背景下，房地产类投资依旧偏弱。

8月房企施工强度（当月建安类投资/施工面积）仅66.9元，大幅低于过去三年的91.2元。9月混凝土产能利用率也大幅低于22年同期水平。

近期地产销售特别是一线城市地产销售有所回暖，但房企资金端压力未见明显回暖，房企面临的资金压力还在向投资端传导。这也意味着短期地产投资增速只是降幅收敛，但是绝对水平依旧偏低。

除了建筑业的景气度改善相对较大以外，9月制造业的景气度继续回升，服务业的景气度止跌回升，这是我们此前提到的经济复苏逻辑的延续。

需要关注的是，十一假期的实际修复情况是9月经济数据公布之前，市场判断经济复苏强度的重要参考。

9月文化和旅游部表示今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次，同比增长86%，实现国内旅游收入7825亿元，同比增长138%。

总的来说，9月PMI和近期数据进一步验证了我们7月以来的判断——当前经济不是二次探底，而是处于N形复苏的第三阶段。在7月经济见底企稳后，经济正处在向疫后经济增长中枢逐渐靠拢的路径上。

我们预计9月经济数据有望将再次确认这一事实，而连续改善的经济数据是市场信心自发恢复的关键。

风险提示：经济复苏低于预期，海外需求好转不及预期，地产对经济拖累超预期

注：本文来自天风证券股份有限公司2023年10月2日发布的《经济复苏格局的再确认》，报告分析师：宋雪涛 SAC执业证书编号：S1110517090003，孙永乐 SAC执业证书编号：S1110523010001

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。