基金观点｜景顺长城杨锐文：深信中国人做好半导体的天赋和能力！

天弘基金胡超

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海外市场8月复盘与9月展望

8月份，全球大部分市场录得下跌，其中港股表现较为疲软。美股亦有调整，但调整幅度稍小。年初至今，纳斯达克指数累计上涨超33%，继续领跑全球主要股市。

【美股市场】

8月无议息会议，较为重要的事件为全球央行会议。美联储主席讲话整体偏鹰派，继续强调控制通胀为美联储政策重要目标，美国经济整体韧性较强、劳动力市场持续维持高温，这使得降低通胀依然存在挑战。美股整体调整幅度不大，大型科技公司业绩陆续披露，部分公司业绩超市场预期，但是业绩后股价有所回撤，主要是由于前期市场对于人工智能相关业务预期过高，市场选择了在边际缺乏更强刺激消息下获利了结。我们维持8月份的观点，大型科技股业绩表现整体符合甚至略超市场预期，绩后股价下挫，更多是投资人纠正此前对于人工智能的过度乐观预期。目前，短期宏观基本面、货币政策、流动性等多维度仍指向美股没有大幅调整的风险。

美股目前的压力来自于：利率高位压制估值的扩张，美国财政部发债叠加美联储继续缩表带来金融流动性边际继续回落；支撑来自于：增长的韧性支撑盈利，Q2恐是美股盈利同比低点。

【越南市场】

经历了持续近三个月的温和上涨之后，月中越南股市录得快速下跌后反弹。我们认为导致市场短期震荡的主要原因包括：

（1）Vinfast上市后过高估值部分透支了其关联公司在越南市场的股价表现；

（2）持续上涨的越南市场短期暂无基本面支撑，市场需要适当回撤以平衡预期与现实之间的博弈；

（3）美元指数大幅上涨导致越南盾本币短期内快速贬值，国内股市承压。

市场在短期回撤后重回温和上涨通道，从侧面佐证了此次调整并非国内经济整体或者行业出现的基本面问题。从8月份的宏观数据来看，进出口降幅持续收窄，通胀小幅反弹，公共投资继续加速，大部分数据沿着我们此前判断的方向前进。此外，我们注意到，近期，越南监管层对于推动越南股市升级进入新兴市场给出了明确的指引和政策支持，这将持续改善越南市场的流动性及国际认可度。

总结而言，VFS在美国上市，对越南股市是一次很好的压力测试，尽管权重股短期波动加大，但是市场整体回撤幅度可控，成交量维持在高位，并未出现2022年4月及10月的连续下跌行情，市场韧性显著加强。当前仍然是进入越南市场的较好时刻。

【港股市场】

在经历了7月份的大幅上涨之后，主要指数下跌，恒生指数及恒生科技指数均录得高个位数下跌。部分上市公司亦开始披露二季度业绩，大部分公司录得较好增长，但是考虑到去年二季度的低基数，整体表现有亮点，但是不能算大幅超市场预期。临近月底，我们注意到，部分涉及房地产及资本市场的支持性政策开始密集出台，对港股的地产板块及整体港股市场情绪提振较为明显。

当前港股市场面临的环境组合较为友好：海外暂时没有看到重大风险（货币政策稳定、美国经济衰退担忧消退）+国内预期较为正面（政治局会议释放积极信号、行业政策持续呵护），这种组合环境下，港股短期内的弹性较大，值得重点关注。

景顺长城基金杨锐文

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杨锐文：深信中国人做好半导体的天赋和能力！

作为长期关注且看好半导体的基金经理，本期继续分享我对半导体的看法，希望和大家做个交流，谢谢。

我们跨越中等收入陷阱的前提是产业的升级和自主可控，否则就是无根之木、无源之水。因此，自主可控（安全链）将会是未来十年国内市场最重要的投资主轴之一，包括且不限于半导体、软件、工业母机、新材料等细分产业链。这其中首当其冲的、也是最重要的，莫过于半导体产业链。

这几年，外部压力不断升级，使得我们追赶先进制程之路变得极为艰巨。加之半导体供应链非常精密复杂，历来都是全球高度分工，仅靠自己覆盖所有的产业链更是难上加难，市场的观点两极分化。事实上自主可控是一场“持久战”，未来确实路漫漫其修远兮，半导体的发展不是一日之功，但我们对中长期充满信心。

制裁和打压并不是洪水猛兽，更重要是唤醒了所有中国企业自主可控的动力。当我们的企业有了机会，一切皆有可能。我们拥有天量的工程师，我们足够吃苦耐劳，只要下游肯给机会，假以时日，就一定能做好这个产业。

但我们仍要承认，这条产业链囊括了从芯片到设备、材料、软件工具，再到甚至量测仪器的种种细节，每一个环节都不是我们能快速掌握的。其中，最尖端的半导体设备更是人类科技皇冠上的明珠，中短期仅凭我国一己之力实现完全攻克是不现实的，我们还是需要广泛的国际合作。

先进制程受阻并不那么可怕，成熟制程的市场空间就足够广阔，足够中国企业的发展和翱翔。也只有通过成熟制程的发展哺育和壮大产业链，才能有机会让先进制程进一步突破。不积跬步，无以至千里。事实上，每个崛起的新兴行业在发展初期都是饱受质疑的，例如曾经的新能源车行业。对于这些新兴成长行业，悲观者的质疑永远都是看似明智和有道理的，静态看问题总是只能看到问题。但是，路是走出来的，困难是用来克服的，只有乐观者才能赢得未来。

万家基金黄兴亮

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华为新机发布、半导体销售增长，半导体或迎来周期反转！

8月29日中午，华为新机Mate 60 Pro在华为商城上线，给市场带来了一个惊喜，不到1小时就售罄。

值得一提的是，Mate 60 Pro是全球首款支持卫星通话的大众智能手机，即使在没有地面网络信号的情况下，也可以从容拨打、接听卫星电话。同时，该手机接入了盘古人工智能大模型，为消费者提供更智慧的交互体验。华为通过技术突破，塑造了很强的产品力，随着新机不断面世，望引领消费电子行业走出周期底部，进一步提升行业景气度。

此外，最近半导体行业的一组数据，也显示出半导体的周期底部反转近了。

前不久，美国半导体行业协会发布的数据显示，2023年二季度，全球半导体销售额总计为1245亿美元，环比一季度增长4.7%；2023年6月全球销售额为415亿美元，环比增长1.7%。

值得一提的是，全球半导体销售额已连续4个月小幅上升；与此同时，我国6月半导体销售额也实现了环比3.2%的增长。

自2021年12月半导体销售额增速达到峰值以来，此轮景气度下沉已持续较长时间。上述数据则意味着，半导体或悄然迎来了周期底部反转的一缕曙光，对此美国半导体行业协会总裁约翰·纽菲尔也表示：“我们乐观地认为，市场将在下半年继续反弹。”

下游需求方面，消费类需求有望在华为产业链引领下复苏；新能源汽车、光伏储能领域需求相对较好；AI大模型带动算力需求成指数级增长，对AI芯片的需求同样大幅增加。

总的来看，半导体的周期底部反转，或许越来越近了！我在万家科技创新的2023年二季报也写道：增持了前期调整幅度较大的半导体板块，基金持仓风格偏科技成长。

目前，半导体板块估值处于近十年偏低的水平。另据统计，截至二季度末，公募基金重仓市值占比环比提升幅度前三名的行业为通信、电子、汽车，环比分别提升1.69/1.45/0.69个百分点，电子板块基金持仓市值明显提升。

那么，中长期看半导体行业会有怎样的表现呢？我们一起拭目以待。

汇添富基金许一尊

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汇添富基金许一尊：半导体行情持续强势，反转时点到了吗？

8月29日，某科技龙头最新旗舰机型在电商平台正式上线，且从发售日至今需求火爆。据最新调查与预估显示，该新品下半年出货计划已提升约20%至550万-600万部。展望2024年，该公司手机出货量可望将至少达到6000万部。

新机型的发布，有望拉动消费电子市场的需求，吸引用户升级换机，进而拉动整体消费电子产业的增长。

同时值得关注的是，随着芯片国产替代趋势显现，国内芯片产业链或将迎来重大机遇，设备零部件材料及半导体材料有望先后迎接放量机会，硅片、光刻胶、零部件材料等半导体材料国产替代有望加速，具备技术优势、有供应案例的零部件与材料龙头公司有望快速提升市占率。

目前半导体行业周期底部逐步显现，该新机发布有望进一步刺激手机终端需求复苏，拉动芯片需求回暖。长期来看，进口先进光刻设备仍存限制，国产设备替代仍是大势所趋，半导体设备领域的国产替代空间广阔。（资料来源：中信证券）

博时基金万琼

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三季度可积极关注创新领域有进展的创新药及中药品牌OTC

一、市场回顾（2023.8.28—2023.9.1）

A股医药行情：本周报统计期间，申万医药生物板块指数上涨2.34%，跑赢沪深300指0.12%，医药板块在申万行业分类中排名第19；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌11.40%，跑输沪深300指数9.33%，在申万行业分类中排名第25位。本周报统计期间，中证医药50指数上涨1.25%，今年以来下跌11.86%。

港股医药行情：本周报统计期间，恒生医疗保健指数上涨1.52%，跑输恒生指数0.86%；2023年初至今恒生医疗保健指数下跌23.28%，较恒生指数跑输16.21%。

二、行业投资策略

1、行业动态

（1）国家医保局公布2023国家医保目录通过形式审查名单

9月1日，国家医保局公布“2023国家医保目录通过形式审查药品名单”，390个药品（包括348个西药和42个中成药）通过初步形式审查。通过形式审查仅代表该药品符合相应的申报条件，获得了参加下一步评审的资格，只有后续通过评审、谈判等全部环节才能最终被纳入目录。根据制药网资讯，新一轮国谈重点继续向儿科药等药品倾斜，包括5个今年获批的新品在内的19款目录外的儿科药有望冲线新国谈；独家品种占比达58%。在儿科药方面，有19个医保目录外药品通过初步形式审查，其中化学药15个、生物药4个；从剂型来看，口服液体剂有8个品种上榜；从治疗大类来看，神经系统药物占5个，抗肿瘤和免疫调节剂占4个、消化系统及代谢药占3个、呼吸系统用药占2个、心脑血管系统药物占2个。

（2）国家中医药局等三部门联合发布2023版保健食品（非营养素补充剂）声称保健功能目录

8月31日，市场监管总局、国家卫生健康委、国家中医药局联合发布《允许保健食品声称的保健功能目录 非营养素补充剂（2023年版）》及配套文件的公告。文件按照现有保健功能定位，系统梳理了1995年以来已批准注册的保健功能及配套评价方法，围绕功能声称、评价方法等内容修订形成新版检验与评价方法，并由强制性方法改为推荐性方法；对于已纳入《功能目录非营养素补充剂（2023年版）》的保健功能，任何个人、企业、科研机构和社会团体在科学研究论证的基础上，可以提出新的功能评价方法，参照功能目录的纳入程序，认可作为功能评价推荐性方法后，可供产品注册时使用。根据中国质量新闻网资讯，此次纳入《目录》的24种保健功能声称，均为历史曾批准、社会共识程度高、国际上有类似功能声称的保健功能声称。《目录》将原来的27种保健功能调整为24种，删除了“改善生长发育”“促进泌乳”“改善皮肤油分”等3种共识程度不高、健康需求不明晰的保健功能。自《目录》及配套文件发布起5年内，已注册备案的非营养素补充剂保健食品需按照《保健食品原料目录与保健功能目录管理办法》和《目录》的规定予以规范。同时，设立5年过渡期，对于暂未纳入保健功能目录的，允许企业在开展相关研究的基础上，根据《保健食品原料目录和保健功能目录管理办法》申请将相应保健功能纳入保健功能目录，落实企业功能声称和研发评价的主体责任，实现保健功能目录的科学动态管理。

2、行业投资策略

目前申万医药共有474家企业披露2023年半年报情况。有198家企业2023年上 半年归母净利润同比负增长，276家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、 50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为48家、46家和182家。

2023年上半年归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药类公司最多，为16家，其次为医疗器械（12家）、中药Ⅱ（8家），生物制品和医疗服务均为5家、医药商业 2家。2023年上半年医药生物营收实现高增长的板块为化学制剂、医疗设备等领域。

医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，虽然合规化要求短期扰动市场情绪，但医疗需求刚需属性并无本质变化，三季度可积极关注创新领域有进展的创新药及中药品牌OTC。

积极关注创新药机会：1）近期进展较多创新药双抗领域；2）在底部有拐点的细胞基因治疗领域；3）10月份的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）上即将披露最新临床数据的创新药企；4）核心管线即将在美国获批上市的药企。

宽财政支撑美国经济中期韧性，消费在大方向上继续放缓

一、宏观经济方面

1、 美国宏观经济数据

美国劳动力市场持续降温，职位空缺数量仍高但已呈现下降趋势。8月新增非农就业18.7万人，6月、7月新增就业分别下修至10.5、15.7万人，已回归2016-2019年的均值18万人。8月非农就业表现高于市场预期，且自6月以来，新增就业人数整体呈现回升趋势。非农就业总人数仍在上行，但连续三个月新增就业维持低位指向劳动力市场持续降温。劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2个百分点，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.5个百分点。8月失业率录得3.8%，较7月上升0.3个百分点，仍处于历史低位。劳动参与率上升抵消了就业人数增加对失业率的下拉作用，是失业率上升的主要驱动因素。7月美国职位空缺数录得882.7万人，仍保持在高位，但已开始呈现下降趋势。

美国制造业小幅升温，薪资增速有所放缓。制造业新增就业由负转正，标普制造业PMI超预期回升至47.9、ISM制造业PMI回升至47.6，显示制造业有小幅升温，但其值仍在荣枯线以下。美国8月私营部门工资同比增速4.3%，预期4.3%，前值4.4%；环比增速0.2%，预期0.3%，前值0.4%。劳动参与率恢复、工资增速下行等数据对9月会议不加息有一定的支撑，但服务业的就业、工资韧性对通胀粘性的潜在支撑指向年内或许仍有进一步紧缩的空间。

2、 海外经济情况

欧元区核心通胀保持高位，制造业仍处于衰退时期。欧元区8月调和CPI同比初值5.3%，高于预期5.1%，与前值持平；环比初值0.6%，高于预期0.4%，也高于7月的-0.1%。8月核心调和CPI（不包括波动较大的能源、食品、酒精和烟草价格）同比初值5.3%，与预期持平，较7月的5.5%小幅下滑，但仍处于高位。核心通胀难降或暗示欧央行的加息还未结束。8月欧元区、德国制造业PMI分别为43.5、39.1，分别低于预期43.7、与预期持平。在俄乌冲突引发的能源危机大背景下，以制造业为经济支柱的德国在过去一年半里面临着去工业化等一系列挑战，制造业PMI已连续14个月低于荣枯线。

英国制造业PMI仍位于荣枯线以下，日本失业率时隔三个月再次上升。英国8月制造业PMI为43，高于前值和预期值的42.5，但仍在荣枯线以下；日本7月失业率为2.7%，高于前值及预期的2.5%，时隔三个月再次恶化。此外，日本7月工作和申请人数比率录得1.29，低于预期及前值的1.3，连续三个月下降。虽然周二日本发布的经济白皮书指出，经济即将结束长期停滞，但失业数据及求才求职比数据显示，前景或许不如日本政府预计的那般乐观。受物价上涨影响，失业人数上升，或导致工资增长放缓，并使经济增长失去动能。

3、 海外央行动态

美联储降息或尚早。多位美联储官员强调通胀水平较高。例如，克利夫兰联储主席梅斯特认为，目前通胀水平仍过高，或仍需讨论利率“限制性”与需维持在高位多久的问题。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也指出，如果通胀加速将支持更多政策收紧，政策或不会在短期内放松。

欧央行立场仍偏鹰。欧央行7月会议纪要显示，全员支持7月加息25BP。但在9月是否加息的问题上，欧央行副行长Guindos表示，政策决定仍未确定，近期公布的经济数据将是决定政策的关键。

欧央行管委Holzmann表示，欧央行在抗击通胀方面仍“有点落后于形势”，如果不出现意外情况，或需在9月份再次加息。欧央行管委兼德国央行行长Nagel认为，欧央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。欧央行管委Villeroy表示，欧央行加息周期正在接近尾声，但考虑降息还很远，未来利率的持续时长比具体水平更重要。

日央行或将维持宽松货币政策。日央行行长植田和男表示，日本通胀仍然低于目标，这支持央行当前的货币政策策略。日央行委员田村直树也表示，在当前时点继续实施宽松货币政策是合适的，若明年1-3月实现通胀目标，结束负利率或是一个选项。

4、 本周关注要点

二、主要指数相关情况

1、 一周指数表现

上周，纳斯达克100指数整周上涨3.67%。标普500指数整周上涨2.50%，其覆盖的11个行业板块有9个上涨。其中，信息技术领涨4.42%，公共事业领跌1.73%。

数据来源：Bloomberg

2、 配置建议

美股：宽财政支撑美国经济中期韧性，消费在大方向上继续放缓；美国就业供需紧张有所缓解，新增就业依然强劲+参与率提升+失业率走高+时薪下降，供给超预期修复，供需缺口继续弥合，工资压力缓解；政策方面，美联储将维持高利率，降息尚远；金融流动性或带来美股回调压力，但基本面韧性能提供支撑，如果出现较大回调将提供更好的买入机会。

全球市场：股票和货币市场转为流入，债券加速流入；美股和发达欧洲转为流入，日本和新兴延续流入

跨资产：全球股票和货币市场转为流入，债券加速流入。本周全球股票型基金转为流入102.75亿美元（vs. 上周流出61.1亿美元）；债券基金继续流入17.24亿美元（vs. 上周流入6.09亿美元）；货币基金转为流入65.01亿美元（vs. 上周流出1.23亿美元）。

跨市场：美股和发达欧洲转为流入，日本和新兴市场继续流入。美股本周转为流入47.94亿美元（vs. 上周流出83.47亿美元），发达欧洲转为流入1.53亿美元（vs. 上周流出13.37亿美元），日本股市继续流入3.28亿美元（vs. 上周流入12.42亿美元），新兴市场继续流入51.75亿美元（vs. 上周流入22.26亿美元）。

美国内部，美股ETF基金流出33.74亿美元（vs. 上周流出9.66亿美元）；美国高收益债流出9.14亿美元（vs. 上周流出8.63亿美元）。数据来源：Bloomberg