民营口腔医院扎堆冲刺IPO 牙科是不是一门好“生意”

海闻社讯 看牙难，看牙贵。你我的一颗颗牙齿，撑起了一个又一个IPO。

牙科诊所为什么都抢着IPO？最近这些年，“上市”是口腔医疗服务行业最受人关注的话题，也是每一个民营口腔医疗机构经营者心中的终极目标。似乎上市才是一家口腔医疗机构的终点，意味着财富自由和迈上行业顶峰。

在资本的推注下，很多民营口腔医疗机构在过往的10年时间里发展成了区域或全国性头部企业。但是过快的发展速度所带来的直接副作用就是，过大的连锁规模所带来的巨额亏损。作为重资产的口腔医疗行业，需要大量的资金投入。在市场发展前景一片向好的情况下，即使企业陷入亏损也会有资本愿意帮助“输血续命”，因为只要熬到企业上市就会有数十倍乃至数百倍的投资回报。但是资本的初衷既不是为了促进口腔医疗服务行业发展，也不是为企业纾困，其核心动力还是为了“逐利”。

然而，目前的大环境下，已经上市的口腔医院业绩不佳股价不振，大环境变差未来不确定性增加的多重压力下，今天的口腔医疗服务行业对资本而言已经不再“性感”。

2022年2月28日，中高端口腔连锁品牌瑞尔集团在二次递交招股书后的一个月，火速通过港交所聆讯。此前，中国口腔医疗集团有限公司（以下简称“中国口腔”）已经四次向港交所递交了上市申请；牙博士医疗控股集团股份有限公司（以下简称“牙博士”）也已提交招股书，最终折戟。

瑞尔集团是第一家通过港交所聆讯的口腔医疗服务提供商，不到一个月的时间，3月22日，“中国口腔连锁第一股”瑞尔集团正式登陆港交所。此次募集资金将用于业务扩张、开设新的瑞尔及瑞泰医院和诊所、建设及优化信息技术基础设施、补充营运资金等。

当年12月底，改名为美皓集团的中国口腔终于上市。不过，这家曾经号称“中国口腔”的企业，不过是温州一家私立医院集团，在温州有五家私立医院，发行价0.84港元，上市首日即破发，时至今日，该股股价不过0.485港元。2023年上半年，美皓医疗实现营收3498.5万元，同比下降38.8%；毛利为1546.8万元，同比下降52.7%；期间亏损212万元，同比增长119.5%。

但，这并影响民营口腔领域高企的IPO热情。

一年多以后，近日，马泷医疗管理股份有限公司（简称：马泷齿科）向港交所递交招股书，开启了自己的IPO之旅。

冲刺IPO

8月22日晚间，马泷齿科向港交所递交招股书，海通国际为其独家保荐人。

招股书显示，按2022年收入计，马泷齿科在中国所有民营口腔医疗服务商中排名第9，在中国高端民营口腔医疗服务提供商中排名第2，市场份额为14.3%。截至2023年4月底，其在中国的13个城市布局29家口腔门诊，拥有牙医145名及271张牙科椅。

马泷齿科的业务主要包括马泷服务、马泷产品和马泷DSO三大业务。其中马泷服务涵盖了普通牙科、正畸和种植业务。从营收方面来看，报告期内，马泷服务贡献的营收占比始终在公司总营收的80%以上。

根据弗若斯特沙利文数据显示，按收入计，中国的高端民营口腔医疗服务市场由2018年的27亿元增至2022年的29亿元，预计2027年将达到59亿元。

业绩方面，2020年至2022年及2023年前四个月，马泷齿科实现营业收入分别为3.19亿元、3.99亿元、4.84亿元及1.47亿元。虽然营收持续增长，但公司尚未实现正向盈利。净利润方面，报告期内公司净利润分别为-5936.3万元、-1.62亿元、-3793.6万元、-779.3万元。

招股书显示，公司员工成本持续居高不下是公司难以盈利的重要原因之一。上述报告期内，公司员工成本分别为1.42亿元、2.29亿元、2.07亿元及0.65亿元，分别占总收入的44.5%、57.4%、42.6%及44%。细化来看，报告期内，每名牙医的平均收入分别为220万元、210万元、240万元及90万元。

对于未来发展，马泷齿科在招股书中表示，接下来四年会在中国成立30家口腔门诊。其中，19家口腔门诊将位于一线城市、其余11家口腔门诊则将位于二线城市。

这一轮民营医院集中冲刺，始于2021年。那一年年初，山西恒轮口腔、陕西小白兔口腔申请A股上市；紧接着，在6月、7月、8月，“国内正畸第一股”时代天使正式在港交所主板上市，瑞尔集团、中国口腔医疗集团也纷纷赴港递交招股书，与此同时，塞德阳光口腔、美维口腔也表示有独立上市的计划。

不过，一直到现在，A股也只有通策医疗这位老大哥，皓辰医疗（原融钰集团收购广东德伦口腔）两家沪深上市公司。而若追根溯源来看，通策医疗的企业主体发迹于房地产业务，也不是一开始就做口腔生意的。

小白兔从新三板退市后折戟A股，可恩口腔、恒伦医疗、华齿口腔等依然在新三板挂牌，由于新三板融资效果较差，交易活跃度低，上市维系成本高等因素，之前也有数家大型口腔连锁集团从新三板退市。诸如武汉大众口腔，深圳同步口腔等。前还在新三板的各家公司在资本市场表现也略显“疲态”。

为什么要去港股上市

近年来，多家口腔医疗机构频繁赴港上市，包括已经上市的瑞尔集团、美皓集团。

牙博士于2021年9月27日首次递表香港证券市场，在12月底失效后，于2022年3月再次冲刺港股至2022年10月再次失效，至此，牙博士两次冲刺港股均以失败告终。

国内口腔医疗服务行业的上市公司数量并不算多，在A股则更少。作为“金眼银牙”之一的高利润赛道，民营口腔的冲板之路，这些年走得并不轻松。

一直以来，审批制下的A股市场对上市企业盈利真实性，包括法务、税务等合法合规的审查要求都很高。无数冲板失败的企业都亲身验证了A股的门槛之严苛，没有相当的盈利实力，民营医院的IPO之路就注定步履艰难。

而被最为广泛认可的桎梏民营医疗企业上市的因素之一，就是医保定点政策。

随着集采工作的不断深化，医疗上游企业逐渐失去了议价权，民营医疗也愈发难以利用成本控制和渠道关系的优势稳定盈利，医保覆盖成为了决定民营医院发展前途的重要指标，是其避免自己被完全排斥于主流医疗消费市场之外的认证保障。

然而定点虽好，却忌依赖。民营医院没有公立医疗的资金扶持待遇，对于医保政策变化的抗压能力更弱。能够稳健发展持续盈利的背后，是民营医院既要通过层层考验成为医保定点，也要把握尺度避免成为医保依赖型医院。

事实上，在民营医疗服务市场，与综合医院的多舛命运相比，自费项目较多且利润更高的口腔等专科机构已算“命好”，毕竟资本市场的青睐与支持始终在线。但对于要求更高、环节更繁琐的A股来说，民营口腔依然难跨越主板市场的高高门槛。

选择去港股IPO，也是另一种不是法子的法子。有业内人士介绍，口腔医疗机构选择赴港上市，更多是根据自身发展目标和市场环境权衡利弊后的战略性选择。目前来看，港股的市场化程度相对较高，审核周期短、门槛较低，可以使医疗机构更便捷地获得融资渠道，加之，众多医疗服务企业成功上市也使港股形成了一定的板块效应，综合因素考虑让口腔医疗机构大多会优先选择香港上市。口腔医疗机构上市后，有助于企业获得更多的资本支持，提升自身的竞争力和影响力，吸引更多的优质人才和合作伙伴，降低融资成本，做大做强。同时，借助资本平台，企业能够吸引更多资金进入，赋能企业高质量发展，提升服务水平。

人口老龄化的加深和人们对口腔健康意识的提高，都为民营口腔医疗机构提供了更广阔的市场空间。长远来看，随着国家及各地方政府多项政策的引导，我国民营口腔医疗机构预期会向着规范、健康及可持续发展的方向不断前进。

口腔医疗是个暴利行业吗？

口腔医疗服务曾被资本市场誉为“黄金赛道”，它同时拥有治疗与美容的属性，并且，由于口腔疾病的高患病率，以及消费者对口腔问题的重视率不断提升，也成为了高频消费的服务项目。

自2010年起，大量的资本涌入这一赛道，促使口腔服务市场进入了快速通道，国内口腔医疗机构呈现井喷式增长。以通策医疗、拜博口腔、美维口腔为代表的口腔医院连锁品牌，均已拥有超过100家连锁店铺。

素有A股“牙茅”之称的通策医疗，2016-2020年，其营收规模由8.79亿元增至20.88亿元，净利润规模则由1.36亿元增加至4.93亿元。从2017年底至2021年6月，通策医疗的股价从30元一路飙升至历史最高点421.99元，三年多的时间内涨幅超12倍。不过，如今，通策医疗光环退去，股价只剩95元左右，较高点跌去77.4%。

口腔医疗赛道一直被外界视作“暴利行业”。但是，口腔医院的整体盈利水平，却没有很多人想象中的那么高。

据卫生部统计数据显示，口腔医院的平均利润率是11.3%，排在美容医院、耳鼻喉科医院和眼科医院之后。

即使是通策医疗，其上市以来的毛利率也未超过50%，盈利能力只算中等水平。在疫情之前，2019年通策医疗的毛利率为46.08%，净利率为26.81%。2020年，公司营收和净利润增速均放缓至个位数。2021年三季度，通策医疗的业绩不如预期，2021年10月14-15日，公司股价连续两个交易日跌停，两天内市值蒸发超185亿元。今年上半年，公司营业收入13.63亿元，同比上涨3.38%；归母净利润3.04亿元，同比上涨2.99%。由于财报所披露的业绩增长不及预期，股价在8月25日开盘后不久即触发跌停，收盘报95.45元/股，跌幅达10.00%。创下自2021年6月份股价触顶回调的最低点。截至8月30日收盘，通策医疗报94.90元/股，下跌0.49%，今年以来下跌37.66%。

根据瑞尔7月26日发布的财报，2022/2023财年实现营业收入14.74亿元，同比略微下降9.2%。利润为负2.2亿元，同比收窄68%。至2022年，瑞尔通过新建和收购新增门店14家，净增牙椅228张，牙椅数同比增长18.8%。截至2023年3月31日，公司在15个城市布局了9家口腔医院和114家口腔诊所，总接诊量达150万人次。但是瑞尔自2022年3月份上市至今已有1年半的时间，股价还处破发状态。

口腔医疗行业作为人才和技术高度密集型的行业，虽然在用户看来，口腔诊疗项目普遍收费较高，但高额的诊疗和人力成本，成为多数企业支出的大头。正在IPO的马泷齿科虽然营收持续增长，但公司尚未实现正向盈利。净利润方面，报告期内公司净利润分别为-5936.3万元、-1.62亿元、-3793.6万元、-779.3万元。

马泷齿科的销售成本中包括了员工成本和原材料及耗材成本等，销售成本自2020年以来占了公司总营收的70%以上。此外，加上销售及营销开支、行政开支等支出，造成马泷齿科入不敷出，从而产生了亏损。过去三年内，每名牙医的平均收入分别为220万元、210万元、240万元。今年前4个月为90万元。

口腔医院作为服务行业，高度依赖医疗设备和医生的技术，要获取更大的收益，必须跑马圈地。但是，口腔医院又是重资产，房租设备营销加上非常高的人力成本，医生年收入动辄上百万，投资一家口腔医院需要巨额资金支持，在资本越来越“现实”的当下，口腔医院，还是一门好生意吗？

【声明】如转载内容涉及版权等问题，请立即与我们联系，我们将迅速采取适当措施。

联系方式：18910357426

邮箱：1477132097@qq.com