高盛“唱空”银行股，遭多家中资机构回怼！

编者按：

中美经济金融处于比拼韧性的关键阶段。

中美都面临着债务的问题，美国国债压力山大，银行苦不堪言，硅谷银行、标志银行、第一共和银行等，上演多米诺骨牌式破产。而总部位于美国的高盛，业务偏重于被美联储列为较高风险的交易业务，其资本水平下降幅度最大，高盛在此时下调了非常稳健的中国银行股的评级，其中有何战略考虑？

谁先崩盘，都有利于对方走出泥沼。

中央财经大学证券期货研究所研究员表示，美国在经济金融领域的主导地位、在舆论领域的制空权，加上它经济金融竞争的丰富经验，我们要采取灵活的政策，充分利用中国的体制优势和能力获取经济金融领域上的优势。

近日，高盛发布《测试不可能的三位一体》系列报告，引发中国银行业市场强烈关注，致我国银行股应声下跌。据市场消息，有小作文传出并强调高盛对五家银行“卖出”评级，并引申为高盛“掀桌子”引发市场对高盛看空中资银行股的担忧。

此前，英国《银行家》发布2023年全球银行1000强榜单，其中高盛“唱衰”的工商、农业、交通、兴业、华夏银行，在《银行家》榜单中成绩喜人，分别是第1、第3、第9、第17、第46名，其中前十榜单中资银行占全球银行的“半壁江山”。银行家在其报告中表示，中国银行业具有较强的抗风险能力和稳定的盈利水平，尤其是国有大行和领先的股份制银行。高盛与《银行家》，对中国银行股的分析具有一定的影响力和参考价值。两者对同一银行的态度却截然不同，加之高盛“唱衰”手段并非首次，很难不让人怀疑是故伎重演。

虽然，高盛随后发文回应否认唱空中国银行股，只是调整个别银行的评级，并非看衰整个行业。但这一报告还是引发了市场和媒体的关注和质疑，多家机构认为，中资银行股仍具配置价值。他们指出，今年银行信贷靠前发力、投放节奏前置，下半年银行规模增长将保持稳健，对营收形成支撑。政策将保持适度宽松，支持经济复苏。中国金融改革将继续深化，促进金融市场化和国际化，为银行业带来更多机遇和挑战。

银行资产负债表上的地方政府债务敞口，包括规模、组合、分布。

高盛得出的结论是，地方政府债务占总资产的48%（而覆盖银行为18%）的非覆盖银行将面临更多潜在尾部风险的挑战。据此推断，预计六家资产负债表更大的大银行将加大力度，承担更多的地方政府债务。

当前银行业城投债务风险可控，非标业务敞口不大，整体资产质量稳中向好。中信建投银行业首席分析师表示，国有行的风险敞口处于板块较低水平，其城投业务质量最好、敞口较小，相对其庞大的体量而言，不可过度高估城投风险冲击。同时，零售型股份行城投业务同样质量优、敞口小；优质城商行虽然城投敞口大，但区域好、不下沉，高风险业务占比极低，也不应对其城投业务过度悲观。

由于地方政府债务的保证金损失，导致银行盈利风险。

高盛的损失假设是：预计2023-2025年，地方政府债务总额增加约30万亿元人民币（4.5万亿美元），每年有效利率下降约30bps，银行系统ROE（净资产收益率）每年下降约100bps，非覆盖银行下降约150bps。高盛在此基础上进行压力测试，如果每年对地方政府债务进行约60bps的降息将触发非覆盖银行面临资本重组的风险，ROE下降到1.7%。

中金公司货币金融分析部林英奇团队发布《国有大行基本面分析手册》，提出“八个更”，认为国有大行盈利能力并不差。其八大优势包括：更低的杠杆和更高的资产回报率，安全资产占比更高，更严格的风险认定标准，更稳定的负债来源，息差更受益于存款降息，手续费表现更为稳定，资本新规更为受益，估值有望长期见底回升。尽管ROE处于行业中等水平，但风险加权资产收益率较中小银行有明显优势，主要受益于资产端占比更高的按揭贷款和政府债券，在相同的资本占用水平下取得更多收益。

评估地方政府债风险因素对不同银行带来的差异化影响。

高盛根据调整后的账面价值，结合地方政府债务的边际风险和银行信贷组合中的额外损失，评估了覆盖范围内银行的股息可持续性。高盛认为地方政府债务风险敞口较大的银行会面临更大的拨备压力和资本消耗，但实际上地方政府债务违约率很低，而且银行可以通过发行永续债等方式补充资本。

招商银行地方政府平台的融资风险整体可控。招商银行的澄清声明中，高盛的数据和推断缺乏逻辑性和说服力，对部分投资者产生了一定的误导，引发投资者对招行资产质量的担忧。关于高盛研报中涉及招商银行地方政府融资平合债务问题，截至2022年未，招商银行表内贷款中地方政府融资平台的业务余额1325.64亿元，仅占该行贷款和垫款总额的2.32%，平台债投资规模很小，包含地方政府债券投资在内的所有地方政府相关融资远低于高盛推测的1万亿元；政府融资平台融资业务的不良贷款率0.14%，较上年末下降0.49个百分点，资产质量优良。

总而言之，在高盛下调国有大行评级的背景下，国内研究机构及业内人士对银行股的看法依旧保持乐观。