雾麻科技（ISPR.US）受益行业景气度回升，业绩进入释放周期

在过去，大麻通常被视为祸害的代名词，人们面对它时颇有些“谈麻色变”。然而，在历经时间的磨砺后，这样的态度正悄然转变。

尤其值得一提的是，“工业大麻”这一概念在资本市场中越来越受到欢迎，甚至一度引起相关股票的爆发，市场的火热吸引了大量投资者的目光，也吸引了不少新玩家入局。

然而，相比于那些声势浩大的品牌，美股上市的雾麻科技（ISPR.US）显得更为低调，其市值在6月29日时约为4.85亿美元。但这并不能掩盖其亮眼的业绩表现，在2022财年（202106-202206），雾麻科技的大麻收入同比增长了8倍以上！

那么，持续创造卓越业绩背后，究竟隐藏着偶然的幸运，还是必然的规律？

一、产业政策转暖，市场景气度飙升

首先，我们必须理清一点：“大麻”与“工业大麻”是两个截然不同的概念。富含致幻并具有成瘾性的四氢大麻酚（THC）的大麻，常被视为毒品。而那些含有低于0.3%的THC，即被称为工业大麻（CBD）的大麻则没有毒品属性，并被广泛运用于医疗领域。

在此背景下，大麻正逐渐走向医疗合法化之路，且越来越多的国家和地区开始对娱乐性大麻开放态度。受政策宽松影响，大麻市场规模呈现出爆发性增长趋势。

1、大麻政策转暖

美国无疑是全球大麻产品的最大消费市场。截至2023年4月24日，尽管美国全境尚未对大麻进行全面合法化，但已有39个州认可了其医疗合法性，22个州实现了娱乐合法。

根据New Frontier Data提供的数据，预计有9个州在2030年之前实现娱乐性大麻合法化，目前的1000万的娱乐性大麻消费者届时或将增至6200万；同时，有9个州可能在2030年之前将医疗用途大麻合法化，使得现有的880万医疗大麻使用者将增至接近7000万。

此外，乌拉圭（2013年）、加拿大（2018年）、墨西哥（2021年）已全面实现了大麻的医疗及娱乐合法化；泰国、韩国、澳大利亚、新西兰以及大多数欧洲国家也正在积极推动大麻的医疗合法化进程。

2、市场景气度上扬

随着全球范围内相关政策的松绑，大麻产品市场的活跃度正在飞速攀升。

草根调研数据揭示，2022年美国大麻市场规模已达1000亿美元，预计在2027年将实现翻倍，达到2000亿美元。

尤其值得关注的是，美国的雾化大麻市场渗透率在2015年时不足5%，而到2022年已攀升至25%。若保持这种增长趋势，预计到2027年，雾化大麻的市场渗透率可达到50%，市场规模将突破1000亿美元大关。

同时，考虑到全球大麻合法市场仍在新增，2027年全球雾化大麻市场规模将有望冲击1500亿美元。

二、深耕美国市场，与大客户合作紧密

当前，大麻合法化的地区以及市场规模正以显著的速度增长，吸引了众多玩家竞相进入，其中不乏烟草巨头及电子烟头部企业。

雾麻科技便是从电子烟起家，后逐渐切入雾化大麻领域。不过，雾麻科技目前体量尚小。而对于这样的小企业来说，能否健康发展并壮大，关键在于它是否具备与行业巨头对抗的能力。

首先，从产品层面来看，雾麻科技聪明地走出了一条独具特色的道路。

雾麻科技的创始人刘团芳曾是国内电子烟品牌——易佳特的创始人，在雾化技术领域有着丰富的积累。雾麻科技最具代表性的研发成果，就是其DucoreTM双线圈技术，并且这项技术已经被应用于雾化大麻产品上。

正是凭借这种独特的产品，雾麻科技成功避免了直接竞争，并迅速获得了市场份额。

然而，真正推动雾麻科技快速增长的，是其及时地进入了一次性产品赛道。这类产品价格亲民，性价比高，是当前新型大麻产品中增长最快的品类之一。

之所以能够捕捉到这个产品迭代的机遇，可能与雾麻科技所处的地域优势有关。美国是大麻产品的主要市场，也是雾麻科技最主要的市场。雾麻科技的研发团队均位于美国一线，高管团队也全部来自美国本土。

也就是说，相较于其它品牌的跨境销售模式，雾麻科技更能紧贴前沿市场的需求。

其次，在产品优势和地理优势的双重加持下，雾麻科技成功进入了大客户的供应链。

2023年，雾麻科技成功获得核心大客户Cookies的认可，成为其雾化器具的供应商，对应预计销售收入增加将在4000万至5000万美元之间。

此外，雾麻科技已经与行业头部品牌Stiiizy（原卓力能客户）达成合作；同时也在与行业第二品牌Raw Garden商讨合作事宜。这些大客户的背书，不仅是雾麻科技产品竞争力的证明，也为其提供了一种商业保障。

三、实现爆发性收入增长，毛利率提升

在这场行业热潮中，雾麻科技凭借差异化的产品占据一席之地，其一次性产品在市场中脱颖而出，与大客户的紧密合作更是助推了其强劲的增长。

从财务角度来看，雾麻科技在2022财年（202106-202206）创下了8810万美元的营收，同比增长39%。值得一提的是，其中大麻产品的收入达到了1998万美元，同比猛增832%。

到了2023年上半年（202207-202212），雾麻科技继续保持增长态势，实现营收5884万美元，同比增长24.6%。其中，大麻产品收入1580万美元，同比增长90%。

此外，公司大麻产品单月产值也呈现出稳健的增长，从2022年中的130万美元增长至2023年中超过500万美元。考虑到与Stiiizy的合作预计将额外贡献单月500万美元的销售收入，到2023年底，雾麻科技的大麻单月产值有望达到1000-1500万美元。这不仅反映了雾麻科技在大麻市场上的独特商业策略的成功，也预示着其在高手如林的市场中将立于不败之地。

另一方面，2023年上半年，雾麻科技的毛利率从15.5%提升至16.9%，这一增长主要归因于大麻电子烟产品毛利率的增加。

财报指出，公司毛利率的提升有两方面原因：一方面在于产品组合发生了变化，销售了更多利润率较高的产品。另一方面，销售量的增加也促进规模经济效应的释放。

展望后续，随着雾麻科技销售规模的进一步扩大，公司的规模经济效应将更加明显，市场份额也将进一步扩大，叠加行业利好因素的持续共振，雾麻科技后续的业绩表现与市值成长已愈发值得关注。

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