作者：潘妍

出品：洞察IPO

根据QY Research数据，2020年全球大豆蛋白市场规模约228亿元人民币，中国是全球最大的大豆蛋白市场，占约50%的市场份额。2026年全球大豆蛋白市场将达到288亿元人民币的规模。

作为一家专业生产大豆蛋白系列产品的企业，索宝股份乘着春风，闯关资本市场，拟冲刺沪市主板IPO，计划募集资金5.55亿元。

原材料依赖进口压制利润

索宝股份是一家大豆蛋白系列产品的生产商，公司致力于将植物蛋白天然的营养价值引入到食品和饮料、营养保健品和膳食补充剂市场。

根据营收结构显示，索宝股份收入主要来源于大豆蛋白类、非转基因大豆油等产品的销售。2019年-2021年及2022年上半年，索宝股份的大豆蛋白类、非转基因大豆油销售收入合计占主营业务收入的比例92.39%、92.20%、89.19%及90.23%。

图片来源：索宝股份招股书

大豆蛋白作为索宝股份的主营来源，是目前植物蛋白中为数不多可以替代动物蛋白的品种，在基因结构上也是最接近人体氨基酸，被誉为最具营养的植物蛋白质，是目前市场上的主导型蛋白产品，市场前景广阔。

招股书显示，2021年全球植物蛋白市场规模为63亿美元。预计到2028年底，全球植物蛋白市场规模将达到113亿美元。Business Wire预言，植物蛋白质将会占据整个蛋白质市场的1/3。

索宝股份在招股书中表示，“品牌战略”是企业营销的核心竞争手段。目前公司已经拥有“索宝”、“索太”、“索康”、“索乐”、“康太”、“万得福”等注册商标。将自己称之行业内为数不多的大豆蛋白深加工产业链最完整、产品最丰富的企业。

作为食品行业的上游供应商，目前公司主要客户包括肉制品生产厂商（如双汇发展）、休闲食品生产厂商（如盐津铺子）、速冻食品生产厂商（如三全食品）、医药企业（如联邦制药）等；公司非转基因大豆油主要客户群体包括餐饮企业（如海底捞）、食用油深加工企业（如鲁花集团）等。

乘着春风，索宝股份也交出了不错的答卷。2019年-2021年及2022年上半年，索宝蛋白分别实现营业收入10.63亿元、12.79亿元、15.86亿元及9.02亿元。同期净利润分别为6599.05万元、9774.51万元、1.24亿元及8510.1万元。

不过值得注意的是，目前国内大豆消耗量巨大且严重依赖进口。而非转基因大豆是公司大豆蛋白产品的主要原材料，难免为企业造成不小的成本压力。

招股书显示，2019年-2021年，索宝股份非转基因大豆采购均价分别为3789.94元/吨、4788.81元/吨、5725.64元/吨，2020年、2021年均价涨幅分别为26.36%、19.56%。2022年上半年继续升高至6250.28元/吨。

索宝股份也在招股书中承认，大豆作为公司产品生产的主要原材料，占生产成本的比例较高，对公司毛利率和盈利能力有一定影响，其价格波动将直接影响公司效益。报告期内，索宝股份综合毛利率由2019年的16.18%降至2022年上半年的13.99%。

其中，以外销为主的组织化蛋白产品最为明显。报告期内，组织化蛋白毛利率由2019年的34.22%降至2022年上半年的19.32%，期间毛利率减少14.9个百分点。

图片来源：索宝股份招股书

索宝股份在招股书中解释，公司组织化蛋白产品以外销为主，公司与部分境外客户签署的销售合同执行周期较长，在执行期间约定的销售价格未能及时转嫁原材料上涨带来的成本增加以及海运费上涨的影响，叠加人民币升值导致的执行期内订单换算成人民币后实际销售价格偏低。

近些年，植物蛋白行业品牌层出不穷，不少是依靠创新技术和产品赢得消费者和投资人的青睐。

而作为传统生产商，在原材料成本不稳定、产品同质化严重、市场竞争加剧的情况下，公司更应该通过技术革新、新产品的研发来降低生产成本，

不过《洞察IPO》发现，索宝股份对于研发方面的投入可以说是微乎其微，不足1%。报告期内，索宝股份研发费用率分别为0.74%、0.87%、0.78%及0.76%。

“人造肉”风光已逝？

近几年，替代性蛋白是否会成为食品科技中的一个热门投资方向，这其中植物肉对于动物肉的替代最受市场所关注。

索宝股份也早早的关注这一赛道，并投身其中。2022年上半年，公司应用于植物肉、肉制品、休闲食品等产品的“组织化蛋白”营收占比达16.62%。

在招股书中，索宝股份甚至将植物肉称为“全球食品行业的热门趋势”。但《洞察IPO》发现其实不尽然，“植物肉”似乎正走向沉寂。

说起植物肉的发展史，离不开被“人造肉第一股”美国企业Beyond Meat，2019年5月在纳斯达克上市，当天股价暴涨163%，创2000年以来市值2亿以上公司上市首日涨幅最高记录，同年7月底，其股价已上涨3倍，战绩不可谓不辉煌。

Beyond Meat上市后股价大涨，比尔盖茨等名人公开造势带货，主流超市和快餐店纷纷引入人造肉产品。

自此“人造肉”概念一路高歌走至国内，通过向全球连锁餐饮品牌供货携手推出素食产品和与国内传统食品公司进行合作两种模式拓展市场。2020年，肯德基、星巴克等餐饮巨头纷纷在国内试水，发布植物肉类产品，吸引了很多人去尝试。

但在过了尝鲜潮后，这些“人造肉”产品明显后劲不足。再加上彼时大部分生产商的技术还不够成熟，企业在生产端也不及预期。

以双塔食品（002481.SZ）来说，极早的开始布局“植物肉”市场，一直试图从豌豆蛋白供应商向植物蛋白肉品牌商。虽然打着国内“人造肉第一股”的旗号，但旗下“植物肉”类产品仍处在发展阶段，占比较少，在其财报中甚至并未单独列出。

此时再回头看看“人造肉第一股”Beyond Meat。2022年上半年，Beyond Meat营收同比下降0.43%，净亏损同比增长321.14%。2022年年底，Beyond Meat宣布裁员20%。目前，Beyond Meat市值约11亿美元，相较最高点120亿美元蒸发超90%。

不过虽然行业龙头跌落神坛，但国内市场似乎依旧没有放弃这个新领域。

2022年3月，植物肉供应商“植得期待”完成天使轮融资；同月，植物蛋白人造肉服务商“好食科技”完成接近千万的种子轮融资；5月，细胞农业科技公司“CellX”完成近1亿元人民币A轮融资；10月，研发以细胞培养肉为主的替代蛋白的初创公司“遇见味来”获近千万元种子轮融资。

或许也正因为这个原因，才让索宝股份在此环境下，依然“自信”加码布局。此次公开发行，索宝股份计划募集资金5.55亿元，其中1.2亿元用于“3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线”，公司进一步提升在肉制品、素食、植物肉等领域产品的产能。

图片来源：索宝股份招股书

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