作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，生物制药企业烟台迈百瑞国际生物医药股份有限公司（简称“迈百瑞”）在深交所提交上市申请，拟登陆创业板。华泰联合证券担任主承销商。

迈百瑞最初由上市公司荣昌生物(688331.SH)发起设立，至今仍与其为相同实控人控制的关联企业。背靠荣昌生物，迈百瑞营收规模增长迅速，但来自关联方的收入占比接近3成，关联交易风险较高。此外，与生物药领域CDMO行业龙头药明系等企业相比，迈百瑞规模偏小，在毛利率、研发投入及销售网络、品牌影响力等方面均处于劣势，面临的市场竞争压力巨大。

盈利情况差强人意，营收季节性波动较大

迈百瑞成立于2013年，是一家生物药领域的CDMO企业（Contract Development and Manufacturing Organization，医药合同定制研发生产企业，简称CDMO），为单抗、双抗、多抗、融合蛋白、抗体偶联药物、重组疫苗、重组蛋白等生物药提供专业化、定制化、一体化的CDMO服务，业务链条覆盖从早期研发、细胞株开发、生产工艺开发、国内外IND/BLA申报到大规模商业化生产的全链条环节。

据招股书披露，截至2022年3月末公司累计覆盖超过120家客户，包括了如恒瑞医药、翰 森制药、正大天晴、复 星医药等知名医药企业和信达生物、君实生物、荣昌生物、康宁杰瑞、天 境生物、康乃德生物、泽璟制药等创新生物科技企业等。

从经营数据来看，2019年至2021年及2022年前三个月，迈百瑞实现的营业收入分别为1.09亿元、2.17亿元、3.88亿元及4681.42万元，其中，CDMO服务是其主要营收来源，占主营业务收入的比例分别为98.59%、96.28%、96.50%及 89.33%，2019年至2021年复合增长率为85.27%，呈快速增长趋势。

公司营收数据

图片来源：迈百瑞招股书

虽然营收增长迅速，但公司盈利情况不尽人如意。报告期内，公司净利润分别为-2.5亿元、-403.86万元、6052.67万元及184.69万元。

此前公司在2020年10月31日变更为股份有限公司时，尚存在累计未弥补亏损，发行人称主要系公司成立时间较短，成立之后至整体变更前持续对技术研发、资产设备、市场拓展进行较大规模的投入，而公司前期的收入规模较小，无法覆盖累计亏损，以及确认了较大金额的股份支付费用所致。

在2020年公司股改时，消除了公司存在的5.89亿元的累计未弥补亏损。至报告期末，公司合并资产负债表的未分配利润为5607.06万元。

这一消除举动，或是为了更进一步推动上市。据《洞察IPO》了解，企业的盈利性向来是我国证券监管部门关注的重点，2019年前，一直有“最近一期末不存在未弥补亏损”的盈利性要求。有很多企业在股改时以净资产折股的方式清理账面未弥补亏损，使得报表显得更加美观，同时也更方便“上市通行”。2020年6月12日，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》、《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，其中未保留《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（2018修正）》中对“不存在未弥补亏损”的要求。

不过在深交所发布办法时，迈百瑞或已启动股改准备工作，消除未弥补亏损就是计划中的一环。

图片来源：迈百瑞招股书

对于累计亏损通过股改清理后是否还可以在以后年度用利润弥补，并无明确规定。迈百瑞也保留了一定退路，虽然股改时已消除未弥补累计亏损，2021年公司更是表现为盈利，财报也变得“靓丽”了些，但其招股书中称：2019年及2020年公司尚未盈利，2021年公司虽已盈利但存在累计未弥补亏损（税务口径）。

此外，需要注意的是，公司业务收入季节性波动特征明显。2019年至2021年，公司第四季度的主营业务收入占比分别为59.59%、28.39%及53.58%且整体占比较高。这主要与客户项目里程碑完成及客户确认的时间分布密切相关。收入季节性波动的特点会造成公司出现季节性盈利较低甚至亏损的情形，进而影响公司业绩的季节性表现。

背靠荣昌生物，关联交易占比大

迈百瑞最初由上市公司荣昌生物发起设立，至今与其是相同实控人控制的关联企业，两者之间亦存在大量关联方交易。荣昌生物是一家生物制药企业，总部同位于烟台，其分别于2020年11月9日和2022年3月31日在港交所和上交所科创板上市。

2013年，荣昌生物、烟台业达、同济生物、同益生物共同出资1.50亿元设立了迈百瑞有限，荣昌生物持股49%，是第一大股东，同益生物则系荣昌生物全资子公司。后荣昌生物退出，荣昌制药成为迈百瑞第一大股东，持股比例为45.94%。

2020年10月，荣昌制药分立，同时新设烟台荣瑞，由烟台荣瑞持有迈百瑞35.1%的股权，而荣昌制药的股东按其在荣昌制药的持股比例相应持有烟台荣瑞股权。2021年，迈百瑞与烟台荣瑞吸收合并，烟台荣瑞合并后予以注销，烟台荣瑞股东成为迈百瑞的直接股东。

目前迈百瑞与荣昌生物为相同实控人控制下的关联企业，且其实际控制人多有在荣昌生物、荣昌制药等公司担任高管、董事等经历，同时，荣昌生物、荣昌制药还是2019、2020和2022年第一季度公司前五大应收账款客户之一，关联交易较多。

除了荣昌系企业外，公司与其他关联方的交易也较多。其主要客户中，和元艾迪斯、时迈药业、杭烟台州翰思生物医药有限公司（以下简称“翰思生物”）分别为发行人曾经的参股公司、发行人参股公司、曾经控制发行人的法人（即荣昌制药、烟台荣瑞）之董事余治华担任董事的企业。

数据显示，报告期内公司来自于关联方客户的主营业务收入分别为3015.56万元、6437.23万元、8048.08万元及1107.82万元，占各期主营业务收入的比例分别为27.88%、30.06%、21.22%及24.15%。

此外，公司成立以来增资、股权转让等操作不断，致使公司股权较为分散。目前王威东、房健民、林健、王荔强、王旭东、邓勇、熊晓滨、温庆凯、杨敏华、魏建良合计10名自然人为公司的共同实际控制人，其通过直接持股以及烟台荣昌合伙、烟台增瑞、Mabplex Holding、烟台恒荣、烟台健顺、烟台颐瑞、烟台颐达与烟台济昌合计控制公司32.95%的股份表决权。

竞争优势不明显

目前有越来越多的参与者参与到CDMO市场竞争中。据2021年中国生物药CDMO市场统计，目前药明生物（2269.HK）、药明康 德（603259.SH）和海普 瑞(002399.SZ)三者凭借先发优势及规模效应占据市场份额前三位，同时，以凯 莱英(002821,SZ)、博腾股份(300363.SZ)为代表的小分子CDMO企业也正在大力发展生物药CDMO业务。

与同行业公司相比，迈百瑞规模偏小，在资金实力、销售网络、品牌影响力、市场声誉等方面均存在一定差距，同时公司毛利率和研发投入率都偏低，使得公司处于相对劣势。

基于所处行业、业务结构、主要产品及服务等方面，公司选取药 明生物（2269.HK）、金斯 瑞生物科技（1548.HK）、奥浦迈（688293.SH）、澳斯康（科创板拟上市公司）为同行业可比公司。报告期内，公司主营业务毛利率为10.96%、22.41%、33.50%及39.22%，呈逐年上升趋势，而可比公司毛利率平均水平达到了45-60%左右，高于迈百瑞同期毛利率水平近30个百分点。

毛利率水平比较

图片来源：迈百瑞招股书

报告期内，公司研发费用率分别为7.39%、4.71%、3.75%及6.45%，总体呈下降趋势，表明公司研发投入增长率低于营业收入增长率。与同行业相比，公司研发投入比也偏低。

研发收入占比比较

图片来源：迈百瑞招股书

本次IPO，迈百瑞拟发行不超过1.01亿股，募集资金16亿元，主要用于生物医药创新中心及运营总部建设项目及补充流动资金等。