基金观点 ｜ ​重新霸屏！半导体基本面修复在即

汇添富基金许一尊

最新观点：

重新霸屏！半导体基本面修复在即

大家好，我是汇添富基金经理许一尊，平时会在这里不定期分享观点，欢迎大家点击头像或“ 关注”关注我，和我畅聊投资。

今日半导体及元件板块表现强势，中证芯片产业指数（H30007）大涨6.60%。对于目前的半导体板块，国产半导体仍将是未来A股半导体行情的核心，行业龙头三季报中大幅上修资本开支，预示着未来超级扩产周期有望启动。

广发证券认为，展望2022Q4及2023年全年，电子板块投资应当聚焦创新需求，立足国产替代。科技创新永不停歇，服务器DDR5开启新周期，内存接口芯片量价齐升；汽车电动化大势所趋，智能化乘势而上；VR/AR内容和硬件双轮驱动，踏时代浪潮发展。国产替代穿越景气周期，模拟芯片长坡厚雪空间大，半导体设备国产替代正当时。

开源证券认为，半导体材料与设备自主化加速破局，是电子行业2023年度投资策略主线之一。当前，中国大陆晶圆制造产能占比仍然较低，而国内半导体市场需求在全球占比较高，晶圆制造产能供给相比需求仍有较大提升空间，国产晶圆厂扩产具备较强确定性。此外，半导体设备整体国产化率仍在个位数左右，从国内半导体设备厂商合同负债及存货情况来看，国内半导体设备厂商在手订单充沛，份额加速提升逻辑将持续兑现。

综合来看，在基本面有望修复反弹的环境下，建议投资者不要错过相应的布局机会。

博时基金万琼

最新观点：

美股动态 l 美国CPI超预期回落，医疗和住房的价格滞后影响渐显

一、宏观经济方面

1、  美国宏观经济数据

美国CPI超预期回落，医疗和住房的价格滞后影响渐显。美国2022年10月CPI同比7.7%，低于预期的7.9%；核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。全面好于预期的CPI数据为市场带来一场狂欢，10年期美债收益率跌至3.8%，年底预期加息4.13%，市场已完全price in 12月加息50bp。10月CPI同比回落且好于预期。其中能源贡献继续收窄，核心CPI环比从9月的0.6%大幅下行至0.3%。环比拆分看，交运（主要受到新车及二手车的价格下跌影响）、医疗保健转为拖累，住房贡献收窄。

美国消费者信心大幅下降，市场情绪不稳定。美国密歇根大学公布11月消费者信心指数初值为54.7，低于10月终值59.9，预期值59.5。在美国消费者信心连续几个月的回升下，本月密歇根大学消费者信心指数大幅下降。说明了在全球局势复杂，以及国内通胀和加息政策的不确定下情况下市场情绪的不稳定。近期中期选举最终结果的不确定性也在一定程度上导致了消费者信心大幅波动。

数据来源：Bloomberg，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理

2、海外经济情况

欧元区零售超预期，难阻经济放缓局势。欧元区零售总额环比上升0.4%，与预期持平；相对于2021年9月，2022年9月社会消费品零售总额同比下降0.6%，高于预期值-1.1%，相对于上期值-1.4%也有所修正，表明尽管经济增长放缓，但消费者需求持续增长；但是零售超预期，难阻三季度经济增速放缓颓势，三季度欧元区经济环比增速为0.2%，低于二季度的0.4%，经济下降恐成未来发展趋势。

德国CPI持续高企，工业生产有所回升。德国的10月CPI同比为10.40%，高于前值10.0%，预期值10.10%。即将到来的冬季或导致用电需求上升，叠加俄乌冲突升级，可能推动欧元区各国的能源成本继续上涨，进一步推高通胀水平;9月份德国工业生产季调环比增长了0.6%，相比去年同期增长了2.6%，工业生产有所回暖，但是乌冲突以及疫情危机的影响，原材料短缺，订单积压等仍然严重阻碍了生产。

英国三季度GDP下滑，经济衰退风险加大。英国第三季度国内生产总值（GDP）环比下降0.2%，其中私人消费支出（剔除物价变动因素）环比减少了0.5%，成为拉低经济发展的主要因素。当前的英国通货膨胀高企，能源和多项商品价格飙升严重挤压了居民实际收入，使家庭生活成本增加，实际收入和消费支出下降。在通货膨胀的背景下，英国央行和政府同时收紧政策，过于限制性的货币政策可能将使即将到来的经济衰退风险更加严重，如果政策基调仍然延续，英国或许进入较长阶段的经济衰退。

日本PPI依然高企。日本10月PPI同比上涨9.1%，高于预期8.8%，低于前值10.2%；PPI环比上涨0.6%，低于预期0.7%，前值1.0%。进口价格的上升对日本国内通货膨胀的影响依然严峻，随着日本企业的劳动力短缺继续加剧，居民生活成本持续上升，日本的社会平均工资可能会在未来上涨，但前景不确定性加大。

3、  海外央行动态

墨西哥加息75BP。墨西哥央行将隔夜利率从9.25%上调至10.00%。

秘鲁央行加息25BP。秘鲁央行加息至7.25%，之前为7.00%。

4、  疫情新况

BQ.1 变异株已成美国感染比例最高的毒株。根据美国CDC 新冠检测数据显示，截至11 月12 日，奥密克戎变异株BQ.1 与其亚系BQ.1.1 在毒株分布中的占比之和已经快速上升到了44.2%，成为了美国感染比例最高的毒株，而在两个月之前其占比还不足1%。BA.5 的占比则下降至29.7%。

美国新增确诊病例上升，死亡病例回落。截至11月11日，美国日均新增病例为4.1万例左右，较上周增长6.3%；日均死亡病例降至298例，较上一周下降27.5%。截至11月9日，新增住院人数升至2.4万人，较上一周上升2.3%。此外，重症率仍然接近于0。

美国新冠住院占用率上升，其中因新冠住院与ICU占用率小幅增长。截至11月13日，美国住院病床占用率升至77.8%，其中，因新冠住院占用率升至4.0%；美国ICU病床占用率上升至74.0%，其中，因新冠ICU占用率上行至4.2%。但整体来看，与新冠相关的医疗负担仍在低位。

欧洲新增确诊小幅回升。截至11月11日，欧洲日均新增病例为9.2万例，较上一周上升2.1%；日均死亡病例较上一周下降3.8%至488例。具体来看，欧洲主要国家新增确诊病例情况有所分化，意大利、西班牙与法国分别较上周上涨31.5%、22.5%和16.5%，英国、德国以及俄罗斯则分别下降23.3%、17.0%和19.3%。从日均死亡病例数来看，除意大利和德国分别上升33.6%和6.3%外，其余国家均有所回落。

东南亚疫情分化。截至11月11日，泰国、菲律宾和印尼日均新增病例较上一周分别增加8.2%、21.6%和33.3%，印尼疫情反弹幅度最大。马来西亚和越南则减少1.6%和12.6%。从日均死亡病例数来看，除越南和菲律宾外，东南亚主要国家死亡情况均有所回升。

5、  本周关注要点

数据来源：Bloomberg，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理

二、主要指数相关情况

1、一周指数表现

上周，纳斯达克100指数整周反弹8.84%。标普500指数整周反弹5.90%，其覆盖的11个行业板块全部上涨。其中，信息技术领涨上涨10.03%，而公共事业上涨较少，仅上涨1.39%。

数据来源：Bloomberg

2、配置建议

美股：美国CPI超预期回落，带动美股大幅反弹。整周标普500反弹5.90%。10月美国CPI同比增长7.7%，相比于9月的8.2%大幅回落，且比市场预期的7.9%更低，同时核心通胀也从高位回落，通胀回落幅度超市场预期。展望后续加息节奏，当通胀出现趋势性下行后，我们有望在后续看到加息退坡，进一步的变化大概率将在明年上半年逐步清晰。随着通胀的缓和，或将迎来美股左侧的拐点。市场对于加息的忧虑得到缓解，有助于美股的估值修复行情，建议投资者积极关注美股的配置价值。

全球市场：股票转为流出，债券转为流入，货币市场流入收窄；美股转为流出，发达欧洲流出扩大，新兴市场流入收窄。

跨资产：全球股票转为流出，债券转为流入，货币市场流入收窄。本周全球股票型基金转为流出45.78亿美元（vs. 上周流入62.60亿美元）；债券基金转为流入29.50亿美元（vs. 上周流出38.37亿美元）；货币基金持续流入24.16亿美元（vs. 上周流入620.72亿美元）。

跨市场：美股转为流出，发达欧洲流出扩大，日本转为流入，新兴市场流入收窄。美股本周转为流出30.70亿美元（vs. 上周流入22.14亿美元），发达欧洲流出17.25亿美元（vs. 上周流出3.37亿美元），日本股市转为流入0.77亿美元（vs. 上周流出4.28亿美元），新兴市场持续流入3.28亿美元（vs. 上周流入44.48亿美元）。

美国内部，美股ETF基金流入3.16亿美元（vs. 上周流入73.78亿美元）；美国高收益债流出5.50亿美元（上周流入40.18亿美元）。

数据来源：Bloomberg

平安基金成钧

最新观点：

【成哥论市】降温后，腌腊消费有望启动，养殖行情来了？

此前受到放储调控和二次育肥集中出栏的影响，猪价连续回落。本周猪价有小幅反弹，根据中国养猪网数据，最新猪价为25.69元/公斤。

图片来源：中国养猪网，截至2022/11/15

10月上市公司出栏数据来看，集团场加快出栏节奏，超量完成月度出栏目标。10月出栏价普遍超过25元/公斤，预计猪企利润将加速释放。

展望后市，近期全国普遍性降温，腌腊消费有望启动，迎来一年中猪肉消费最旺盛的阶段，后续消费需求值得关注。

从估值水平来看，根据华安证券统计的头均市值来看，目前大部分上市公司仍处于中枢偏低水平。根据西部证券统计，以今年下半年高点计算，截至上周五部分猪企最新股价已接近22年5月水平，而5月对应的猪价仅为15元/公斤左右。

建议积极关注市场变化，择机低位布局，波段操作。

中欧基金刘伟伟

最新观点：

中欧基金刘伟伟：细分赛道更看好储能，利润可能是明年A股的主线

近期接受了财联社记者的沟通，主要内容在这里和大家做个分享。

问：可以系统性地介绍一下您的投资逻辑和框架吗？

刘伟伟：首先从产业趋势出发，选择长期发展空间较大、未来1-2年景气度上行的行业。然后在各个行业里面精选优质的成长股。在个股的选择上，希望既具备Beta——能够跟随行业共同成长，也兼顾Alpha——能够实现超越行业的增长。

如何判断个股Alpha？第一是公司的竞争力突出，能够在行业里不断提升市场份额，就会超越行业的增长。第二是公司通过研发投入或业务布局，凭借新产品和新业务提供增量之后，最终也会使增长超越行业，成为平台性公司。

问：如何兼顾行业的Beta和个股的Alpha，二者方向不一致时，如何抉择？

刘伟伟：我会更加关注行业Beta，希望选择的公司处于快速增长的行业当中。有些公司确实在行业竞争中成为最优秀的公司，但是行业不景气时，再优秀的公司也逃脱不了经营下滑的局面。医药、消费有很多竞争壁垒很高的公司，但是行业下行时，也面临收入和利润的缩减。对应到股价也会出现下跌，因此会更看重行业Beta，宁愿在景气度上行的行业中选择二三线的公司。

问：左右侧布局如何选？

刘伟伟：总体上偏右侧布局，看到行业趋势之后加大比例去配。有时我们提前于市场发现行业机会，有时不一定能提前市场，如果发现行业景气度超预期，或者上市公司盈利超预期了，确认了趋势之后做一些加强。

我的左侧布局也不会太左，有些行业会在底部区域经历较长时间，只对那些确认未来一两个季度有较高可能性反转向上的行业，才做一些左侧布局。比如今年初，出于对养殖行业反转确定性的认知，做了左侧布局。

问：从自身性格出发，您觉得您偏重防御属性还是进攻属性？

刘伟伟：我觉得自己是一个进攻属性偏重的基金经理。在平衡进攻和防御的过程中，所做的努力主要是把控估值。当配置方向出现明显高估或泡沫化时，通过减持实现防御。另外一种平衡手法，则是配置行业龙头公司。龙头公司的筹码特征更加稳定，股价波动也相对较小。

问：如何衡量估值进入泡沫化？

刘伟伟：最简单的方法是把估值水平与历史上整个估值波动的区间作比较。每个行业都有5年以上的发展时间，这个时间长度基本能够涵盖牛熊的区间。在不同的市场阶段，其股价最终会形成一个估值波动的中枢。以这个估值波动的上限、下限和中枢跟当前估值比较，来判断是否进入泡沫化区域。如果超出估值中枢，则进入了偏高的状态；如果接近上限或者超出上限，则进入泡沫化的状态。

问：如何定义社会价值的创造？

刘伟伟：其实就是公司的产品、业务推动了整个社会的进步和发展。以光伏为例，其发展本质是通过技术创新，不断地推动光伏发电度电成本下降。这会带来两个好处。一方面，人们用上更便宜的电，获得一种更便宜的能源形式。在补贴时代，这一点暂时无法达成，因为依靠补贴推动发展的行业，本质上还在占据社会资源。但随着多年发展，转换效率明显提升、生产成本快速下降，光伏发电的成本就会低于火电发电的成本。另一方面，光伏发电是清洁能源，不会像火电一样产生污染，造成全球的气候变暖，这也是社会的价值创造。

问：如何做到比市场有更快的反应？

刘伟伟：第一，取决于团队跟踪的勤奋程度。在中欧基金，跟踪行业或个股是一件团队作战的事情。基金经理之外，也依靠研究员们更加勤奋、敏捷地跟踪到行业变化。当前，中欧基金拥有一个庞大的研究团队。基本上每个申万一级行业都配置了多名研究员。

第二，是对产业的认知程度，而认知深度取决于研究深度。基于更深刻的认知，能具备更远的视角，也才能在行业迎来持续、快速爆发前，提早布局。

为何从中观产业视角做投资？

问：现在不少基金经理是自下而上投资体系，什么原因让您选择从中观产业视角做研究？

刘伟伟：我们看国内A股市场过去几十年历史，不同行业之间市值结构占比变化的背后是整个国民经济产业结构的变化，某个阶段一定有主导产业推动经济发展，该产业同期在股票市场市值占比也会快速提升。

我国十多年前的经济增长由城镇化、工业化拉动，房地产链条诞生了很多牛股。2015年前后是科技行业牛市，移动互联网、消费电子行业诞生了一批长牛股。再往后看，推动国家经济增长的主要驱动力在新能源方向，以及高端制造、科技创新、医药和消费升级，这是大家比较认可的推动国家经济进一步向上增长的主要驱动力。通过对历史和未来的分析，形成了寻找产业结构变迁趋势的思路，最终落脚到中观行业，在不同行业做研究比较。

问：中观视角会涉及到一些行业选择和比较，您是如何进行比较的？

刘伟伟：首先，行业选择中很重要的指标在于渗透率，代表了该行业当前处于怎样的发展阶段。从0到1的行业渗透率很低，从1到10的行业渗透率加速爆发。不同行业会有不同发展阶段，通过渗透率进行区分。

其次，还关注中期或者短期景气度。由于一些特殊情况，不同行业在中期、短期景气度上有区别，快速爆发的行业就放在更靠前的位置，往往这类公司业绩和收入增长更快；有些行业长期不错，但由于一些外部因素出现经营困境，则往后排。

第三个维度落实到股票估值的比较。如果市场已经充分反映，股价进入泡沫化状态，排序靠后。而一些业绩增长很快，估值水平偏低的行业和公司，就靠前排。

问：从中观产业视角做投资，很考验对相关产业紧密跟踪的能力，您会主要跟踪哪些产业观测指标？

刘伟伟：首要的宏观观测指标是行业需求增长。成长股投资的是未来发展空间和成长速度。只有需求处在快速增长过程中，才能认定为一个成长性行业，或者是有投资价值的行业。其次会重点观测供给情况。需要把各个企业资本开支的计划及新进入者的资本开支计划，纳入观测范围。最后，我们也会观测价格，这是一个更加灵敏的指标。价格变化反映了供需结果，比如医药行业集采招标的价格。

细分赛道更看好储能，利润是明年A股的主线

问：您曾对外谈到，持续看好新能源板块三大赛道。这三大板块中，有特别看好或更为关注的细分领域吗？看好这些领域的背后逻辑是什么呢？

刘伟伟：从细分领域来讲，比较看好储能方向。今年储能行业开始爆发，基本印证了去年底我们的预判，但与预期仍有差异。一是大型储能项目（以下简称“大储”）今年的发展情况低于去年底的预期；二是户用光伏和储能（以下简称“户储”）今年的发展显著超预期。

今年，因为组件价格和电池成本太高，所以大型储能项目的经济性较差。展望明年，随着明年组件价格和电池价格回落，经济性会提升，它的高增长确定性较高。另外，通过行业交流还发现，美国对大型储能项目的积极性非常高，有很多招标订单。拿下订单的基本是国内大家熟知的大企业。这些订单从四季度开始进入集中交付阶段，所以大储的景气度是快速提升的，明年的提升幅度可能更大一些。

户储也是比较看好的方向。在今年欧洲电价暴涨之前，我们通过与逆变器公司交流得知今年一季度的订单已有明显提升，也提前做了布局。在欧美国家，户储已经进入消费习惯形成阶段，成为一个新的消费产品或消费场景。

问：电动车的市场占比率在提高，大家会觉得电动车行业的增速肯定是要放缓的，而且今年确实新能源的表现也那么强，您觉得整个新能源车，未来还是主要方向吗？

刘伟伟：电动车应该是未来主要方向。从渗透率角度，国内确实已经不低，今年4季度在30%，但未来还有1-2倍的市场空间；全球渗透率也不是很高，目前在10%左右。以更中期的视角去看，电动车仍是优质成长型行业。

今年电动车板块表现相对弱，除了对渗透率的担忧外，还有来自于宏观环境的不确定性，担忧电动车作为可选消费是否可能出现产销量不及预期的情况。另外来自于海外的担忧，美国《降低通胀法案》对中国供应链公司做了一些限制，大家担心中国供应链公司未来全球发展空间受限，导致板块业绩很好的时候经历了大幅度杀估值，当前估值水平与未来发展空间相比低估了。

此外，储能对锂电产业也有较大需求。保守预测明年新能源汽车的全球增速是30%，若叠加储能翻倍的增长，整个锂电池的需求增速应该是40%以上，还是一个高速成长的行业。未来，自动驾驶等新技术突破或新的产品快速放量，能够推动整个行业发展，会出现更好的结构性机会。

问：如何看待后续市场投资机会，具体看好哪些方向？

刘伟伟：今年市场确实低于预期，但对市场仍偏乐观。现在A股整体的市盈率水平处于较低位置，是三年的5%以下分位、五年的20%以下分位，进一步下跌空间有限。当前A股的股权风险溢价率，已接近2018年底的绝对水平，跟今年四月底差不多。

从这些量化指标来看，现在应该是布局权益市场比较好的机会。往明后年看，随着经济的触底回升，很多行业出现基本面改善，新能源、半导体、医药、消费等高成长领域，明年都可能会有机会。

问：明年哪个赛道是主线？

刘伟伟：从A股的历史来看，明年的主线就是利润——利润增长最快的方向，或者经营情况最超预期的行业会成为主线，煤炭、储能，都可以算作是今年的主线。需要提前发掘增长更快的行业，或者在明年某一时点及时跟踪到增长最快的行业，从而抓住明年的主线。

问：新产品（$中欧成长先锋混合C(F016486)$ ）如何构建组合？建仓节奏和方向会是怎么样？

刘伟伟：我们希望做一个更加均衡的产品，通过行业的分散和均衡，来降低产品的波动性。在建仓期，采取相对保守的策略，逐步累积安全垫，尽量保证建仓期平稳运行。

建仓方向上，主要包括三点：一是继续寻找高成长方向，包括新能源、军工等高景气度方向；二是关注处在底部会即将迎来向上反转机会的一些行业。比如消费里面的食品饮料、航空、旅游；三是科技行业，半导体行业现在处在全球景气周期下行的中段，全球半导体景气周期可能会在明年三季度见底。所以半导体行业也将在明年上半年迎来底部布局的良机。

富国基金张圣贤

最新观点：

【圣贤说煤炭】煤炭反弹，能不能进一步冲高？

大家好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会跟大家分享一些自己对于各类行业的看法，以及投资方法论，也欢迎关注相关的富国指数基金。期待更多的朋友们一起加入，在评论区多多留言，相互交流学习。

新的一周，我们依然先来聊聊煤炭。上周，A股继续震荡上涨，煤炭板块整体也有所反弹，其中中证煤炭 (399998.SZ)指数上周上涨1.84%（数据来自wind，11.7-11.11）。

上周我们说了，煤炭板块长协迎来首次涨价，或意味着行业的中长期格局依然良好。那么跟随市场反弹之后，煤炭能不能进一步冲高呢？我们依然回归基本面看。

从煤炭价格来看，动力煤价格经过前期持续反弹后，目前高位震荡。截至2022年11月11日，黄骅港Q5500平仓价1512元/吨，较上周下跌63元/吨（-4.0%）。库存方面，截至2022年11月7日，CCTD北方主流港口库存为2805.2万吨，较上周减少80.3万吨（-2.8%）；CCTD南方主流港口库存2267.8万吨，较上周减少30.7万吨（-1.3%）。截至2022年11月11日，秦皇岛库存456万吨，较上周增加34.0万吨（8.1%）。（数据来源：wind、中国煤炭市场网）

总体而言，基本面在供给端表现平稳。上周，国内宏观经济预期大幅改善，导致这一变化的原因主要和两条消息有关：1）卫健委、国务院联防联控机制均提出“优化调整疫情防控措施”，提高科学精准防控水平，坚决整治层层加码，经济恢复的确定性将有所提升。

2）交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。房地产信用风险有所化解，后续地产投资销售恢复预期提升。

此前我们聊整体市场的时候提及过，制约国内宏观经济的两大核心因素就是疫情和地产。

目前来看，这两点都有出现边际的改善，因此对于整体市场而言，大家是可以更积极一些的。

而煤炭板块来说，在当前供给端平稳的情况下，需求端的变化成为影响煤炭行业供需预期的重要因素，宏观经济预期的好转，或也将进一步强化煤炭未来的供需预期，支撑行业价格和企业盈利。

此外，虽然短期天然气的价格有所波动，但欧洲冬季未来仍存在能源短缺的可能，届时或有可能会对整个煤炭板块形成一定的催化。

因此我认为，经过前期调整后，目前煤炭板块依然有一定的配置性价比，从中期看，在全球碳减排的大趋势下，未来能源价格中枢提升是大概率事件。尽管从短期市场的表现来看，有更强势的板块脱颖而出，例如医药、地产等等。但我们要做的是投资而不是投机，更多还是要耐心看好自己坚守的方向为先。

已经涨起来的品种，千万不要盲目追高，如果自己也比较看好其内在的逻辑，在调整回踩之际，如有资金，或许可以再适当考虑逢低介入来慢慢布局。

富国基金曹文俊

最新观点：

【富国基金曹文俊】忽如一夜春风来！

大家好！我是曹文俊。今天和大家更新下我对市场的最新看法。

之前有和大家交流过，今年的市场非同寻常，在国内政策整体偏宽松的环境下出现回调，背后原因从基本面上看，还是因为有超预期因素。比如海外通胀高于预期，俄乌冲突的黑天鹅事件，以及国内疫情阶段性反复等等。

从交易结构层面讲，主要的负面影响是北上资金因为人民币汇率贬值幅度较大，流出较多。我们可以看到今年3、4月份和8、9月份两波市场下杀较快的阶段，对应都是汇率贬值加速的过程。国内一些机构，像公募、私募资金总体偏平衡，边际变化显著的主要还是北上资金，这与汇率相关度较高。

近期，压制市场因素出现了积极变化。首先从美国通胀数据来看，环比增幅出现明显收敛，市场对于后续加息速度放缓预期明显提升，欧美股市都出现了显著反弹。

汇率端也出现了一定的变化，美元指数在过去一周出现了拐点（从单边升值调头往下），这对新兴市场而言，因汇率导致资金的流出问题得到了很大程度的缓解。

其次，俄乌局势也出现了缓和迹象，俄罗斯宣布从赫尔松部分地区撤军，这个也是俄乌局势重要的转折点变化。大家可能没有注意到，最近欧洲股市反弹幅度相当可观，主要指数今年以来跌幅小于10个点以内了。欧洲那边的投资情绪，还是和整体局势缓和有比较大关联。

包括欧洲天燃气价格从高位大幅回落，此前担心的寒冬难耐问题，阶段性也有所缓和，一定程度有缓解。欧元对美元出现明显反弹，也是美元指数调头回落的重要因素之一。

回到国内，从政治局会议的通报，显示对于疫情防控的优化、出台了20多条措施。大家对于疫情防控对经济影响的顾虑有所缓和，所以市场偏消费板块也出现一定的反弹。

而房地产这边，关于民企房地产的发债政策，央行计划给民企开发商发行2500亿额度的无抵押债券 ，来纾解民营开发商的燃眉之急。

随着政策落地，民企开发商迎来了强有力的反弹，对于短期流动性危机担忧一定程度上有所缓解。从政策的用意和初衷看，态度也比较鲜明，希望整体房地产市场能快速回归到平稳健康发展的轨道。随着融资资金到位，后续整体开放商的偿债压力有所缓解，需求端政策上，也能看到进一步去鼓励改善需求。

因此总体而言，国内经济筑底最核心的两个关键点，疫情防控和房地产流动危机的化解，或都已经初现端倪。市场出现了显著信心恢复，对于后续基本面改善情况，我们会继续进一步跟踪。

考虑到当前市场估值仍处于历史较低的位置，大家心态可以稍微积极一些了。市场的上行空间或刚起步，我们依然会采取均衡布局的策略，在后续的行情中，动态捕捉市场的各类机会。力争长期给大家带来更好的收益回报！

有什么最新的线索和变化，我后续再和大家分享！大家关注好我这个账号，希望我的持有人，都能第一时间了解到我们对于市场的思考和看法。一起体会投资坎坷的过程和收获的乐趣！

万家基金周潜玮

最新观点：

当下经济环境尚不构成债市转熊的基础

上周债券市场走弱。我们认为，债市在悲观情绪得到一定释放后，仍将回归基本面的定价思路，而当下的经济环境还不构成债市转熊的基础，只是需要等待上行压力充分消化后再择机介入。

最新数据方面，10月以美元计价的中国出口同比下降0.3%，较上月回落6个百分点；10月CPI同比增长2.1%，较9月大幅回落且低于市场预期；10月社融和信贷数据下滑。此外，企业长贷继续高增长。

政策方面，交易商协会发布消息称会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。国务院联防联控机制综合组发布最新防控工作的通知，部分管控措施进一步精准化、科学化。

海外方面，美国10月通胀数据超预期回落，市场对联储后续加息路径的悲观预期有所缓和，美股强势反弹、美债大幅下行、美元指数回落。

上周五发布了一系列防控措施，以及支持房地产企业发债和信贷融资的积极政策，受此影响，债市受到市场情绪的冲击。

往后看，防控措施的逐步调整是大势所趋，但边际放松后消费场景如何延展、生产活性如何恢复、微观主体的扩张意愿何时再起都还有待观察。在“房住不炒”的既定方针下，地产行业的困境反转之路仍显漫长。

总的来说，由于政策端秉持着循序渐进的总体方针，需求端的反应和成效也不会一蹴而就，债市在悲观情绪得到一定释放后，仍将回归基本面的定价思路，而当下的经济环境还不构成债市转熊的基础，只是需要等待上行压力充分消化后再择机介入。目前，我们维持对利率债市场中性的态度。

万家基金苏谋东

最新观点：

密切关注政策端的进展

我们观察到，上周发布的10月贸易、通胀和金融数据普遍低于预期，企业中长贷在政策促进下保持稳健增长。此外，上周国务院联防联控机制发布优化防控的具体举措，对市场信心形成明显提振。

海外方面，美国10月通胀数据超预期回落，通胀压力趋于缓和。美国通胀主要驱动因素总体呈现缓和迹象：1）美国制造业供应链持续恢复；2）房价趋于回落，并且会滞后传导给租金价格；3）劳动力供需关系呈现改善拐点，服务-工资通胀压力见顶回落。在此背景下，美联储政策预计逐步调整，但短期仍会延续收缩方向，但加息幅度大概率逐步趋缓。

总的来说，政策端秉持着循序渐进的总体方针，我们将密切关注需求端的反应和成效。