CPI符合笔者预期，生活资料PPI涨幅超预期，11月可能全面降准置换MLF——9月物价数据点评

事件：2022年11月9日，国家统计局公布10月物价数据：中国10月CPI同比上涨2.1%，预期2.4%，但符合笔者预期，前值2.8%。中国10月PPI同比降1.3%，预期降1.1%，笔者预期降1.5%，前值涨0.9%。

一、CPI符合笔者预期，PPI降幅不及预期

在《赚自己能把握的钱，聚焦中游制造业，忽视小作文行情》中，笔者提出，预计10月PPI同比下降1.5%，CPI同比增速大幅回落至2.1%。实际上，中国10月CPI同比上涨2.1%，预期2.4%，前值2.8%。中国10月PPI同比降1.3%，预期降1.1%，前值涨0.9%。

1、翘尾因素导致CPI同比增速大幅回落

翘尾因素导致10月CPI同比增速相对于9月大幅回落。据测算，在10月份2.1%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点（9月份为0.8），新涨价影响约为2.0个百分点（9月份为2.0）。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。只要政府调控能够稳定猪肉价格，预计11月CPI同比增速将继续降至2.0%。

食品价格回落拖累CPI环比增速。从环比来看，10月份CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.1%，涨幅比上月回落1.8个百分点。非食品价格持平，涨幅与上月相同。不包括食品和能源的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月提升0.1个百分点。

蔬果价格回落拖累食品价格环比增速回落。食品中，果蔬及水产品大量上市，加之节后消费需求有所回落，鲜菜价格下降4.5%，影响CPI下降约0.10个百分点；水产品价格下降2.3%，影响CPI下降约0.05个百分点；鲜果价格下降1.6%，影响CPI下降约0.03个百分点。受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格上涨9.4%，涨幅比上月扩大4.0个百分点，影响CPI上涨约0.16个百分点。

工业消费品环比持平，食品拖累消费品价格环比增速回落。10月非食品价格继续持平。非食品中，消费品价格上涨0.1%（9月涨0.6%），服务价格持平（9月降0.1%）。消费品分为食品烟酒和工业消费品。卷烟价格环比增长0.2%，酒类价格环比上涨0.5%，工业消费品价格继续持平，但食品环比增速大幅回落拖累消费品增速由9月的0.6%降至0.1%。工业消费品中，其中，国际油价变动影响国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%，环比降幅均与9月相同。通信工具、家电、交通工具环比增速提升对冲了衣着（服装鞋类）、药品环比增速的回落。

服务价格持平。10月租赁房房租降幅收窄，其他用品及服务价格环比上涨支撑服务价格，服务价格由上月下降0.1%转为持平。旅游价格环比上涨部分对冲了教育服务环比增速的回落，使得教育文化娱乐的环比增速由9月的0.4%降至10月的0.2%。

2、生活资料PPI涨幅超预期

翘尾因素导致10月PPI同比增速相对于9月大幅回落。据测算，在10月份1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点（9月份为1.3），新涨价影响约为-0.1个百分点（9月份为-0.4）。预计11月PPI同比下降0.8%。

生活资料价格环比涨幅创下了2011年以来新高。工业2022年10月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.2%。其中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.07个百分点。生活资料价格上涨0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.14个百分点。生活资料价格环比涨幅创下了2011年以来新高，次高为2019年的0.3%，以致于超出了笔者的预期。

工业加工业企业利润有望好转。生产资料中，采掘工业价格上涨1.0%，原材料工业价格下降0.1%，加工工业价格上涨0.1%。采掘价格环比上涨，但同比下降；原材料价格环比下跌，同比降幅收窄；加工业价格环比上涨，同比降幅收窄，助力企业利润复苏。

生产商提价，渠道商让利，生活资料价格上涨。生活资料中，食品价格上涨0.6%，衣着价格上涨0.5%，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格上涨0.7%。虽然工业消费品价格环比持平，同比降幅收窄，但生活资料PPI环比上涨意味着渠道商在让利。

煤炭价格环比上涨，油气价格环比下降。石油相关行业价格继续下降，其中石油和天然气开采业价格下降2.2%，化学纤维制造业价格下降0.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.6%。冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大2.5个百分点。受水泥价格上涨影响，非金属矿物制品业价格由下降0.4%转为上涨0.6%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅收窄1.3个百分点；农副食品加工业价格上涨1.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.9%，涨幅均有所扩大。

3、PPIRM同比增速大幅回落

翘尾因素导致10月PPIRM同比增速相对于9月大幅回落。10月工业生产者购进价格环比上涨0.3%，9月为环比下降0.5%，但在翘尾效应的影响下，10月PPIRM同比上涨0.3%，较9月回落2.3个百分点。工业生产者购进价格中，除了木材及纸浆环比增速下滑外，其他购进产品价格环比增速均提升，但同比增速仅农副产品提升了2个百分点，其他则因翘尾因素同比增速下滑。

二、11月有望全面降准0.25%置换MLF

虽然市场流动性维持相对宽裕，11月8日DR007为1.82%，SHIBOR:1周为1.81%。但鉴于经济增长复苏动能仍然较弱，需要降低企业融资和个人消费信贷成本激发上次活力。10月26日，国务院办公厅的发布《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》也提出，要继续深化利率市场化改革，发挥存款利率市场化调整机制作用，释放贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革效能，促进降低企业融资和个人消费信贷成本。11月MLF到期量达到1万亿，央行可能全面降准0.25个百分点置换高成本的MLF，为后续LPR下行打开空间。且银行超储率偏低，市场流行性波动较大，10月底货币市场利率就曾大幅提升。财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额，全面降准有利于维持市场流动性平稳。