LPR不降，信贷能不能稳住？

9月的LPR并没有降低，1年期仍为3.65%，5年期以上仍为4.3%。那么，9月的信贷增长会因此“冷”下来么？显然不是这样的。

在讨论的开始，我们必须充分肯定LPR下行与信贷多增之间的因果关系。理论上讲，融资需求是贷款利率的函数，银行给予借款人的贷款利率低一些，便能激发出更多一些的融资需求。LPR是贷款市场的基准利率，具有方向性和指导性作用。所以，LPR下行可以推动降低企业融资成本、增强信贷总量增长的稳定性。实证上看，信贷增长对于LPR的变化非常敏感。比如说，今年1月政策利率调降并引导5年期以上LPR下行了5bp，1月的新增信贷就形成了有史以来单月最大值；5月5年期以上LPR下行了15bp，5月、6月新增信贷便一举扭转了4月大幅少增的“颓势”变为了多增；8月政策利率再度下行并引导1年期和5年期以上LPR分别下行5bp和15bp，8月份信贷不出意外地再次从7月份的大幅少增扭转为了多增。

既然9月份LPR没有进一步下降，为何我们依然认为信贷会保持平稳适度增长呢？第一，LPR下行对于信贷增长的推动并不局限于1个月内，是具有持续性的。例如上文我们提到过，今年5月LPR下行后，5月信贷便多增了3900亿元，6月更是多增了6900亿元。8月份LPR下行所形成的影响亦应是类似。

第二也是更重要的，“稳信贷”、“宽信用”并不依赖于LPR的“单打独斗”，靠的是不同宏观政策所形成的合力。比如说，人民银行向政策性、开发性银行核增了8000亿元信贷额度。再比如说，人民银行支持设立了3000亿元政策性、开发性金融工具，此后又追加了额度。另比如说，国常会要求“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”。此外，还有通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付、支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债、对部分设备购置和更新改造新增贷款实施贴息等。

基于以上两点原因，我们对于9月份以及未来一段时间内的货币信贷增长都是较为乐观的。但我们也想提示的是，今年8月的M2同比增速已达到了12.2%，形成了近6年多以来的最高值，此时也许到了该引导资金利率稳健上行的时间点。历史经验证明，对资金利率的向上引导宜早不宜迟：即便是在时机上略早了点，那么后期也可以通过降低资金利率上行速度的方式予以纠正，甚至还可以引导资金利率阶段性地下行；但若是过晚了，那么就容易形成大水漫灌。

当然，资金利率的稳健上行并不意味着货币政策的紧缩，顶多算是边际变化，其只是让银行体系流动性从明显偏宽松的状态向合理充裕回归而已。这样的边际变化既是对不搞大水漫灌、不透支未来的坚持，更是对稳增长、稳就业与稳通胀的兼顾。

风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。