掘金职业教育黄金赛道，如何看待21世纪教育(1598.HK)的长期投资价值？

编者按：2022年7月28日，由格隆汇打造的“2022夏季港股投资论坛”在深圳举行。众多优质上市公司高管前来与投资者零距离线上沟通。

活动当日，京津冀领先的职业教育集团21世纪教育(1598.HK)的投资者关系团队出席，并与投资者进行了深入的交流。为了让更多投资者深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会，格隆汇为您整理了这次上市公司路演的演讲，以飨诸君。

当前，国家正旗帜鲜明地表达了对于职业教育的支持。“政策鼓励+业绩稳+估值低”的逻辑下，职业教育板块受到的关注度日益提升。

近年来，作为“新职业教育综合服务商”的21世纪教育不断升级在职业教育板块的布局，持续探索职业教育新边界，并逐渐在职业教育领域多点开花。

强劲竞争力与稳健基本面

集团多年以来持续深耕职教领域。其职业教育板块的核心资产是石家庄理工职业学院。

石家庄理工职业学院目前拥有全日制在校生1.7万人左右，提供全日制职业教育（大专及中专课程）、继续教育及非学历职业教育，能满足不同年龄阶段、不同教育层次的职业教育需求，覆盖学生群体在职业教育阶段的全生命周期。学校的学科设置涵盖了互联网专业、物流专业、智能制造专业以及学前教育专业等大量实用学科领域课程规划，主要培养学生掌握就业市场要求的实用技能——毫无疑问，集团的核心资产非常契合当前政策东风。

事实上，在职业教育政策利好升级以前，石家庄理工职业学院已拥有十分稳健的成长性。2017年-2021年，石家庄理工职业学院的在校生人数总人数年均复合增长率高达11.9%，同期入读大专学生人数的年均复合增长率超过14.3%，远超高等教育行业平均增速水平。但快速增长的学生规模仍不能满足市场需求，学校的利用率一直保持高位攀升。

部分投资者可能对于集团2021年在校生人数同比上年基本持平的情况有所疑惑。其实，这并非学校招生能力不足，而是石家庄理工职业学院现有宿舍楼已经基本趋于饱和状态，学校通过租用宿舍楼的方式暂时缓解这一问题，理工学院新校区的建设将从根本上解决这一问题。新校区建成后，学校仍会继续保持甚至提高之前的在校生人数增速水平。学校的高利用率在另一方面也证明了石家庄理工职业学院在华北民办高等教育市场上具有领导地位。

笔者关注到，该资产的“量价齐增”逻辑非常坚挺 。除了收生人数稳定增长，由于较强的品牌影响力，学校在学费方面拥有较高定价权。2017年-2021年，学院整体生均学费复合增长率达到8.2%，其中大专课程生均学费增长率为7.4%，中专课程生均学费增长率为14.9%。量价共振之下，长期以来学校整体收入一直处于稳健提升的趋势。

另外，笔者认为，无论是吸生能力还是定价能力，背后的核心逻辑都是是石家庄理工职业学院所具备的合理性专业规划、高质量教学水平、高水平就业率所形成的学校品牌影响力。

在集团建设的74个专业中，朝阳产业专业占比高达71.3%。另外，集团拥有丰富且高质量的师资和课程资源，先后获得的国家级、省级、市级的奖项达379项，在河北省民办高校中排名第一。笔者注意到，管理层还提及，石家庄理工职业学院获批河北省职业教育提质培优行动计划(2020-2023)“双高”建设院校，并承担提质培优行动计划中的14项具体任务。考核通过后，公司有较大的可能被纳入“十五五”的专升本规划当中。

此背景下，石家庄理工职业学院的毕业生取得较高就业率。近七年来，石家庄理工职业学院毕业生初次就业率均在90%以上，远高于同类院校的整体比率。2020/2021学年，其毕业生就业率约为96.6%，相较于上年同期再高位攀升0.5个百分点，位列河北省的第三名。在宏观就业形势较为严峻的背景下，集团依然取得这样的成就，侧面说明优异的教育成果，亦说明社会对学校培养出来学生的整体素质的认可。

21世纪教育在高等教育市场以及职业教育领域具备较高的领导地位以及影响力。笔者认为稳健的基本面，为集团未来拥抱政策红利打下坚实的基础。

内生+外延双轮驱动，多元化成长路径清晰

值得注意的是，21世纪教育将自己定义为“新职业教育综合服务商”。集团在深化现有的职业教育品牌影响力的基础上，逐渐向实现多元化合作和多元化转型。因此，在稳健基本面的基础上，我们可以较为清晰看到公司具备多元化的成长路径。

首先，集团持续夯实核心竞争优势。为了应对高涨的入读需求，集团不断对石家庄理工学院进行扩容。正如上文所述，石家庄理工学院的容纳量已经趋近于饱和，因此新校区投入筹建。在2021年4月，21世纪教育集团已与高邑县政府达成战略合作。石家庄高邑县政府向集团提供教育用地约1000亩，用于建设集团旗下石家庄理工职业学院新校区。该项目作为产教融合标杆，被纳入《河北省2022年省重点建设项目名单》。高邑政府还提供200亩产教融合园区规划用地，用以搭建高邑产教融合示范区。高邑县政府将与学院共同吸引知名高新技术企业，打造实训中心、科研院所等。

未来，预计该项目落成后可容纳学生约3万名。笔者观察到，该项目目前进展顺利，7月30日石家庄理工职业学院新校区项目首开区封顶仪式隆重开幕。根据管理层所述，明年新校区即有望开启招生，那么这部分的成长兑现指日可待。

通过提升基础设施建设，21世纪教育正推动石家庄理工职业学院的专升本计划。专升本会带动办学层次优化，本科课程将成为收入增长主引擎之一。

此外，学校优秀的教学质量以及杰出的教学能力，获得了河北省以及石家庄市政府部门的认可，明确了石家庄理工职业学院作为河北省首家民办学校开展职业技能培训的高职院校，为此，集团提供政府认可的职业技能培训，社会培训人次达到了3300人次，并获得相应的政府补贴作为收入。

其次，集团通过收购培尖正式布局长三角大区与新高考业务，并把新高考业务反向复制到京津冀大区——集团以杭州为中心向外服务，包括福建、石家庄、合肥、以及在山东省部分市县地区。

目前，该业务主要聚焦在TO B端的业务，即服务于公立的高中提供校内培训，将优质的师资团队以及教学内容输送至各个高中，实现与公立高中的资源互补。截至2021年底，该业务已经与37所学校达成了合作协议，向将近3000名学生提供了辅导培训服务。培尖在竞赛辅导方面取得较好成绩，2020/21学年，学科竞赛中取得省级荣誉的学生达到有631人。

另外，集团旗下拥有8所新天际培训学校。2020年新天际学前教育被评为亚太学前教育影响力的前50强，是石家庄市一级一类园所，发展亦十分稳定。

总而言之，集团积极响应国家的教育政策，聚焦至职业教育赛道。集团业务触角从京津冀及长三角正式延伸至成渝地区双城经济圈；布局多板块协同发展，打造集团全国竞争力，正在成为职教赛道的一批黑马。

而管理层进一步总结道，未来集团将依托既有的优势业务基础，坚持内生建设+外延并购双轮驱动的业务发展模式，实现业绩的稳步提升。

在内生建设上，除了石家庄理工学院新校区即将落地，学校的专升本亦在稳步推进中，办学层次有望进一步提升。此外，集团正大力推进产教融合，逐渐形成“教育+供应链”的布局。

在外延并购上，集团更积极地关注广泛职业教育领域并购机会，以获取更好的发展空间和质量。并购包括以下三个方面：一、产教融合类业务，包括与高校共建产业学院，探索引产入校等。集团将关注于以轻资产模式推进产教融合业务。二、人才服务类业务，包括实习就业在内的信息匹配和信息推荐服务、实用技能培训服务等。三、营利性中职院校的投并购。

笔者认为，21世纪教育目前的“性价比”较高。其估值处于低估值区间的同时，具备较大的增长潜力。此外，21世纪教育多年来一直维持了每年分红以及持续回购的“优良传统”，值得投资者关注。