关于协同通信(1613)的若干问答

I、格隆为何有兴趣看看协同通信(01613)?

盯上协同通信(01613),是因为它以非常便宜的价格拿到了泰国卫星通讯公司Thaicom(泰国前总理他信家族控制的公司)旗下IPSTAR卫星在中国的带宽使用权,这让公司原本平淡的业务瞬间有了性感的成分,弹性出来了。

协同通信(01613)传统上是一家经营集成通信解决方案和提供移动卫星地面通信产品的公司,这些传统的业务每年给公司贡献大概6千万港币的利润。公司在2013年9月与泰国卫星通信运营商Thaicom签订协议,买断了该公司通信卫星IPSTAR在中国的使用权,从而开始了卫星通信服务。协同通信预计此项服务在15财年将贡献1.4亿美金的收入,并在此后的五年中每年保持年均100%的增长。公司传统业务每年营收只有10亿港币出头,因此新增的卫星通信业务相当于再造一个公司,给公司业绩带来很大弹性。

II、卫星通信业务与传统地面通信业务有何不同?

格隆先简要介绍一下我们日常依靠地面基站来通讯,与通过卫星通讯的区别。

我们日常使用的手机能够通话,都是通过地面百万计的互相联通的通讯基站实现,每个基站覆盖一定地域。简而言之,我们通话,必须是在有地面基站信号覆盖的地方。中移动的2G建设是最早的,信号已经可以覆盖到中国大陆超过90%的地区,但依然会出现很多的地域和场景是没有通信基站覆盖的,这就更不要谈新上马的3G了。一个典型的场景就是远洋渔船。

在没有通信基站覆盖的位置实现通信,要么靠吼,要么就只能依靠通讯卫星,也就是海事卫星电话。目前远洋渔船使用的普遍为英国卫星通信公司INMARSAT提供的海事卫星电话,这种海事卫星电话的资费非常昂贵,每分钟的通讯资费高达1美金,短信息为0.5美金一条。如果想使用宽带数据服务,则需要购买BGAN卫星电话终端(可以简单理解为卫星通讯的wifi热点)。这个设备的价格通常在2万美元以上,而数据流量费用则高达32美元每分钟(带宽为432KBPS)。如此高昂的通讯费用使得只有较大型的渔船才能够承担设备安装费用,并且只有在紧急的情况下才会使用。而在协同通信(1613)给出的卫星通信的资费方案里,终端设备(称为“动中通”)售价为3千美金,通讯资费为334美元的数据月费,不限流量,数据带宽为512KBPS。而且任何可以连接wifi的手机都可以通过连接协同通信的“动中通”wifi热点拨打电话而无需支付额外费用。可见协同通讯提供的卫星通讯解决方案比现有产品存在巨大价格优势。

III、协同通信为什么能够提供如此便宜的卫星通信产品?
主要是因为协同通信以非常便宜的价格拿到了泰国卫星通讯公司Thaicom泰国前总理他信家族控制的公司)旗下IPSTAR卫星在中国的带宽使用权。

IPSTAR(协同通信收购后又称“协同一号”)是泰国卫星通讯公司Thaicom20058月发射的一颗通讯卫星。这颗卫星由美国劳拉(Loral)公司设计制造,总带宽为45GBPS尽管这颗卫星是2005年发射的,仍然比中国现有的通讯卫星先进。原因就是美国对中国的技术封锁,美国的卫星不可以卖到中国来,中国自主研发的卫星目前仍落后美国十年以上

IPSTAR45G带宽当中有12G是覆盖中国的。但是如果这部分带宽不能在中国落地,IPSTAR在中国的12G带宽就相当于白白浪费了。他信2006年访问中国时完成了Thaicom卫星落地中国的谈判,温家宝总理特批使Thaicom成为了唯一的可以将通讯卫星落地到中国的外国公司。同年,他信将Thaicom股权转卖给淡马锡,被泰国国内认为将国家利益变成了他信家族的利益,因此引发了政治危机,他信下台有很大程度是因为这个原因。由于Thaicom股权变化和泰国国内局势的变化,中国政府又冻结了Thaicom卫星在中国落地的权限。英拉任泰国总理之后又与中国政府谈判恢复了Thaicom卫星在中国落地。但是卫星落地的执行还要依托中国电信卫星通讯公司的牌照。Thaicom在中国境内没有能力做具体业务的运营,中国电信也不愿意代为运营。因此Thaicom就将IPSTAR在中国境内的带宽卖给了协同通信,由协同通信运营这部分带宽。

协同通信在20139月以总价8千万美元的价格买下了IPSTAR在中国的12G带宽9年半的使用权(IPSTAR将于2022年报废),分十期支付。第一期的8百万美元中,有415万是协同通信通过配发新股支付的,所以现在Thaicom也是协同通信的主要股东之一(淡马锡间接持有这部分股权),占协同通信5.06%。协同通信管理层表示,这部分带宽资源的估值为5.43亿美金。所以除了8千万美金的一次性费用之外,这部分带宽在中国运营所产生收入的8%将作为Thaicom所获得的分成。这次交易的细节在协同通信2013926日的公告中有仔细的阐述

IV、为什么Thaicom和中国电信都会选择协同通信作为合作伙伴?

实现卫星电话解决方案必须有三个要素:

1)通信卫星带宽,这个是Thaicom公司的资源;
2)卫星信号接收终端,协同通信的技术是国内领先的;
3)卫星落地所需牌照及卫星通信号码段。

在中国,卫星通信牌照在中国有三张。但是唯一的1349开头的卫星电话号码段只有中国电信旗下中国电信卫星通信公司独家垄断。所以Thaicom、协同通信和中国电信卫星通信公司这三方的资源整合起来就可以提供完整的卫星电话解决方案。在与中国电信卫星通信公司的合作中,中国电信卫星通信公司提供牌照和号段资源,获得卫星电话运营收入的14%作为分成。协同通信与中国电信卫星通信公司的合作,请大家参考协同通信于201437发布的公告。

这里格隆重点介绍一下协同通信的卫星信号接收终端,称为“动中通”,这是协同通信传统业务中的一部分。这个“动中通”设备可以将卫星信号转化为wifi信号,并与手机连接实现通话。协同通信的卫星信号接收终端可以在运动时速低于300公里的物体上正常工作,因此可以安装在渔船和动车上面。这个技术在国内是绝对领先的。


V、中国卫星通信行业情况如何?
协同通信(01613)是中国第三家从事通信卫星资源的营运公司,另外两家分别是香港上市的亚洲卫星(01135)和亚太卫星(01045)。中国目前拥有16颗通信卫星,其中5颗为军用11颗为民用。其中亚洲卫星拥有 3颗卫星,总带宽 8.8GBPS。亚太卫星拥有3颗卫星,总带宽 9.4GBPS。协同通信是唯一拥有国外卫星在中国使用权的公司,拥有带宽12GPBS。

中国目前只有三张卫星落地营运牌照,分别在下列三家公司手中:
1、中国航天科技集团旗下的中国卫星通信公司
2、中信集团旗下的中信网络通信公司
3、中国电信旗下的中国电信卫星通信公司

中国移动和中国联通均没有卫星营运牌照。中国电信卫星通信公司是唯一获得卫星电话专用号码段 1349XXXXXXX授权的公司。

VI、协同通信的盈利预估
格隆仅依照手头公开资料对公司的盈利做个预估,由于模型中数据存在不少假设,因此该预估仅供参考。

协同通信传统业务部分每年的净利润约为6千万港币。2014财年(2013年3月至2014年三月)公司净利润只有3千万港币,是因为公司在2013年下半年支付了“协同一号”的第一期费用400万美金,另外四百万美金是通过发新股支付的,上文已有提及。

2014年10月12日协同通信发布盈喜公告,公告2014年九月止6个月未经审计利润为1.16亿港币,比去年同期0.32亿港币增长212%,增长部分主要来自协同一号相关业务。简单计算2015财年的上半年来自协同一号相关业务已经接近8千万港币。公司预计2014年(非财年)内公司来自卫星电话系统相关业务的收入将达到1.4亿美金。这其中包括了公司将部分带宽租给中国电信,每年收取2360万美元。另外公司于2014年1月与上海北斗签订协议,上海北斗将于一年内向协同通信采购带宽资源和终端产品,用于应急通讯和海洋渔业,合同总额达到8亿港币。另外协同通信在2013年12月5日公告了与南京中网卫星通信公司签订的合作框架协议。根据协议南京中网卫星通信公司将在14、15两年内向协同通信购买1G带宽及2000套“动中通”产品,合同总金额为11.87亿港元。2014年协同通信预计将有2万艘渔船(中国目前有31.6万艘注册远洋渔船)使用该公司的卫星电话,15年达到6万艘。按照10艘渔船共享1M带宽来计算,2015年共售出6G的带宽。每艘渔船每个月334美金的带宽使用费,每年就是4000美金,6万艘船的带宽使用费就是2.4亿美金。另外15年售出4万台“动中通”,每台3千美金,也有1.2亿美金的收入。因此15年按照公司的估算卫星通信部分将带来3.6亿美金的营收。3.6亿美金减去每年平均800万美金的固定卫星使用成本,再扣除掉给Thaicom的8%的分成和中国电信卫星通信公司14%的分成,剩下的就是协同通信的毛利。
如果按照15财年卫星通信业务可以贡献两亿港币净利润来计算(上半年已经有8千万港币),加上传统业务的6千万港币利润,公司15财年(15财年截至2015年3月,实际可用理解成是14年的)的估值为20倍。按照公司的营收指引,16财年的PE应该在10倍以下。
如果以上这些业务与估值测算都没有问题,公司无疑是一个很有意思,也很有潜力,值得研究的一个标的对象。

下表中是格隆整理的相关公司的估值水平的比较。其中市值的单位为亿美元,营收和利润的单位都是百万美元。


VII 、协同通信(1613)业务的确定性与不确定性

首先看看确定性。

1、 在已经公布的2014财年年报和这次盈喜公告中,都已经看到了来自“协同一号”相关业务的收入和利润,因此公司拥有卫星带宽这件事情应该不是假的

2、 公司的股东结构。
目前公司第一大股东为公司主席王浙安,占公司39%的股份。主席在今年4月承诺两年内不减持公司股票,并且在最近几个月内数次增持。公司的其他大股东几乎是清一色的卫星通信领域的专家

A、 北斗卫星导航持有公司7.26%的股份。
B、 明石投资持有公司5.54的股份,明石投资旗下的北斗产业基金是在解放军总参谋部的指导下成立的专门投资于北斗相关产业的基金。
C、 Thaicom持有公司5.06%的股份。
D、 协同通信于2014年9月22日向中信资本发行6.6亿股认股证,如果转股占公司扩大后总股本9.46%,中信集团拥有三张卫星落地运营牌照中的一张。
E、 2014年10月10日,邓普顿资产管理也以每股0.6779港币认购了公司6%的股份。

再来看看不确定性,也就是格隆尚未理解清楚的一些怀疑:

1、如果协同通信都能够将卫星通讯的成本降低如此大的幅度,为何全球范围内主流海事卫星电话价格还会如此之高?

2、在与中国电信卫星通信公司的合作中,中国电信卫星通信公司所拥有的牌照和号段都是极其稀缺的垄断性资源,为何会接受只有14%的收入分成?

逻辑上,协同通信的业务是否真实还是比较容易验证的,因为公司目前的目标客户主要集中在远洋渔船。格隆期待有相关资源的格隆汇会员,针对远洋渔船做一次草根调研,是否确实有很多渔船在使用协同通信提供的卫星电话解决方案。如果是,那么这家公司就很大可能是一个很有潜力的研究标的。格隆期待尽快会得到大家的回馈。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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