小方制药冲刺沪主板，聚焦外用药，主要产品市占率下降

近日，上海小方制药股份有限公司（以下简称“小方制药”）的IPO申请获得了沪市主板的受理，国信证券为其保荐机构。

小方制药成立于1993年，一直以来主要从事外用药的研发、生产和销售，2002年创立“信龙”商标。

本次冲刺A股，公司拟募集13.43亿元，用于“外用药生产基地新建项目”、“研发中心建设及新产品开发项目”、“营销体系建设及品牌推广项目”以及“补充流动资金”。

募集资金用途，图源：招股书

截至目前，公司的控股股东为香港运佳，其持有公司78.40%股份，实际控制人为方之光、鲁爱萍，二人合计控制公司81.76%股份。

值得注意的是，大型药品零售企业老百姓以及本次IPO的保荐机构旗下的国信资本于2021年9月入股了小方制药，分别占股2%。

公司股权结构，图源：招股书

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盈利能力疲软

小方制药的产品主要为外用药，涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，目前公司共拥有药品批文 63 个，其中 12 个国家基本药物品规，28 个国家医保品种。

公司主打产品为消化类的开塞露和皮肤类的炉甘石洗剂，报告期内，这两类产品收入占主营业务收入的比例将近7成，其中开塞露被列入国家发展改革委定价范围内的低价药品清单。

公司主要产品的销售情况，图源：招股书

那么，这两类产品的市场环境是怎样的呢？

首先，开塞露属于导泄类药物，主要是用于缓解便秘症状，2016-2021年我国公立医院和实体药店整体开塞露的销售额由4.1亿元增至9.08亿元，年复合增速约14.17%。

图源：招股书

数据显示，近三年小方制药的开塞露市场份额分别为19.93%、17.57%和16.06%，虽在行业内排名第一，但其占比逐年下滑，排名紧随其后的有一康制药、福元医药、广东恒健、遂昌惠康等，2021年市场份额分别为8.97%、7.68%、7.68%和6.55%。

开塞露市场竞争格局，图源：招股书

再来看炉甘石洗剂，其主要用于急性瘙痒性皮肤病，如湿疹和痱子等。2016-2021年我国公立医院和实体药店整体炉甘石洗剂销售额由0.6亿元增至2.23亿元，年复合增速高达24.31%。

图源：招股书

小方制药在炉甘石洗剂领域同样排名第一，市场份额在44%左右。

炉甘石洗剂市场竞争格局，图源：招股书

虽然公司主要产品在细分市场具有一定的地位，但如果竞争对手未来推出更具疗效优势或性价比优势的产品，而公司不能持续维持竞争优势，将会对公司市场份额、经营业绩和财务状况产生不利影响。

整体业绩方面，公司分别于报告期内实现营收3.4亿元、3.61亿元和4.02亿元，对应的归母净利润分别为1.42亿元、1.6亿元和1.26亿元，2021年由于支付了4360万元股份费用，导致公司利润大幅下滑。

公司利润表主要数据，图源：招股书

公司毛利率也有所下滑，期间内分别为65.09%、63.23%和 63.31%，可见其盈利能力略显疲软。不过，随着一致性评审、集中采购、两票制等政策的推进，医药企业毛利率下降是行业普遍的现象，好在相较于同行业可比公司平均水平，小方制药的下滑幅度较小。

公司主营业务毛利率情况，图源：招股书

公司毛利率与可比公司的对比情况，图源：招股书

小方制药表示，由于目前公司产品种类尚未被纳入“带量采购”采购品种目录，因此集采对公司的影响较小。不过，未来若行业竞争加剧，公司产品竞争力出现下降，导致产品销售价格降低，则公司或将面临毛利率下滑的风险。

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偿债能力下降

由于一方制药的产品历史较久，具有一定的知晓度，因此公司在销售过程中学术推广较少，通常采取配送型经销模式+直销模式，如此一来，减少了大量的销售费用支出。公司的经销商主要包括九州通、国药集团、上药集团、华润医药等医药流通企业；直接客户则主要为海王星辰、老百姓、益丰药房、叮当快药、一心堂、国大药房、漱玉平民等大型连锁药房。

报告期内，公司来自前五大客户的销售收入占比分别为54.83%、57.02%和60.76%，集中度较高，不过客户结构较为稳定。

前五大客户的销售情况，图源：招股书

另外可以注意到，小方制药的偿债能力正在下降。报告期各期末，公司流动比率由4.10倍降至2.10倍，速动比率由3.36倍降至1.76倍，同时母公司资产负债率由23.07%上升至40.65%。相较于2021年同行业平均水平（流动比率2.76倍、速动比率2.35倍、资产负债率30.49%），无论从短期偿债还是长期偿债能力上来看，公司仍需继续改善。

公司主要偿债能力指标，图源：招股书

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结语

基本面上，一方制药业绩呈现“增收不增利”的局面，这背后则是行业竞争加剧、产品价格下降以及市场份额被蚕食等多重因素的影响，尽管目前公司还未受到集采政策的影响，缺乏盈利成长性终将被超越。