修复行情开启，平安好医生（1833.HK）估值重构正当时

5月31日中午，稳经济重磅政策来袭，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，包括了六个方面33项具体政策措施及分工安排。随着北京、上海疫情得到有效控制，更多针对性政策正在迎来集中落地起效的窗口。

中信证券预测，6月经济将进入复工复产、复商复市带来的加速改善阶段，海外扰动压力最大阶段已经过去，中期修复的主行情正在开启，坚定布局复工复产等主线投资逻辑。

实际上，一些聪明资金已经开始提前布局优质个股。

其中，平安健康医疗科技有限公司（股票简称：平安好医生，1833.HK）率先在近半月中已累计反弹33%，大幅跑赢同期恒生综指11%的涨幅。而高盛、华泰证券、法国巴黎银行等多家大行机构从公司的商业模式，盈利情况，新产品效果等多维度，看好公司未来发展情况，给予积极评级。 

那么，平安健康这波反弹底层逻辑是什么？复工复产后公司估值看向何方？

图表一：公司股价走势 

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2022年5月31日收盘

底层逻辑：业绩修复，盈利改善

在新冠疫情的大环境下，对于一家企业的基本面评判，底层逻辑来自于核心的两大关键因素：抗风险能力和修复能力。

在新冠复燃期间，平安健康抗风险能力较优，经营情况具有“韧性”。 

自去年10月起，平安健康进一步深化战略升级，聚焦B2C用户，提出“HMO健康管理+家庭医生会员制+O2O医疗服务”的整体商业模式，向用户提供特定的差异化医疗健康服务，从而带动客户数、客户黏性、客户认可度等增长。

在新冠复燃时期，线上问诊成为许多居家人士寻医的主要方式。随着平安健康助力疫情防控，将其线上问诊服务的体验优化和模式创新，公司经营情况持续向好。根据2021年报显示，平安健康医疗服务贡献收入达22.88亿元，同比增长8%，占总收入31.2%。高盛在最新的研报中指出，“留意到疫情复燃下平安健康仍有积极迹象，例如4月份公司2C端业务在线流量同比增长20%。”

在多地疫情好转下，平安健康修复能力强，盈利情况具有“弹性”。

随着近期疫情形势整体趋稳向好，平安健康针对复工复产人员如何做好职场个人防护、如何调整好复工心态等问题，通过来自呼吸科、内科、心理科等科室的医疗人员为用户进行专业科普，为企业复工复产助力。

能够快速为2B端用户提供医疗服务，其主要原因来自于公司B端业务结构优化，并且依托母公司平安集团的庞大生态系统下，新产品与新服务推出正在提振市场对于公司盈利情况的评判。

例如，华泰证券对于平安健康商业模式看好，“通过升级战略 2.0，平安好医生将专注于通过提供会员服务和为高价值用户提供增值服务来创造收入。与以药品/产品为中心的商业模式相比，这种商业模式具备更好的规模经济和利润率前景。”

值得注意的是，随着战略2.0深化，平安健康聚焦B2C用户，更好地服务支付方赋能供应方，并以会员制收费匹配增值服务收入的模式，对用户分层、产品分类，提高用户覆盖面及黏度。2021年公司全年累计付费用户数快速增长至超3800万，付费用户转化率达24.8%，伴随着HMO模式显现成效，付费用户市场正在打开向上天花板。 

根据法国巴黎银行测算情况来看，在总可用市场为7000万拥有新产品的用户中，目前通过其HMO模型拥有100万付费用户，市场饱和度小于1%，对于新产品需求仍然很大。未来，在处方药销售增长的推动下，2024年付费用户群体有望占总营收将达到42.4%（数据来源：华泰证券）。

超2亿股票回购，支撑长期价值

实际上，从第三方的券商研报中不难发现，平安健康的基本面及未来发展前景被一致看好。而站在公司自身的角度，平安健康的管理层亦是认为公司被市场低估，并提议采取实际行动回购公司股份，提振市场投资者的信心。

具体来看，平安健康自去年的股东周年大会上就计划股份回购。该提议于2021年12月13日获董事会批准，随后公司迅速反应并斥资回购。而且，在今年3月平安健康又开始了新一轮的股票回购，至4月底为止目前已完成最新一轮的股票回购。据笔者统计，公司此轮回购共约1052万股，耗资近2.13亿港元。

图表二：平安健康新一轮回购情况

资料来源：公司公告，格隆汇整理

随后在2022年5月13日，平安健康还注销了这1052万股的回购股份，从而直接减少了公司的总股本。根据供需理论，目前在市面上流通的总股份已经减少至11.19亿股，若在需求不变的情况下，公司的股价应当向上修正。

由此可见，平安健康愈加关注资本市场，高度重视股东利益，把回报投资者放在公司发展目标的重要位置，并通过回购注销股份维稳公司股价，提升公司形象。

另外从资本市场的表现来看，平安健康股价正不断震荡筑底。经过前期的估值消化，目前公司的股价安全边际已相对较高，而公司真金白银回购公司股份，更是凸显公司的投资价值。

平安健康进行大笔回购对公司的股价来说无疑是一个积极的信号，但是公司的长期价值归根结底还是在于基本面是否有所改善。而平安健康的基本面已经出现了质的改善。

例如华泰证券就对于公司的商业模式以及盈利改善表示强烈看好：“平安健康以服务为中心的业务模式的长期盈利潜力并未完全在股价中反应。”

整体而言，随着收入结构的改善以及新产品的推出，平安健康的盈利能力将大幅提高，在收入保持增长的同时，公司的亏损有望缩窄。而且，公司在未来探索跑通新商业模式后，将构筑全方位的竞争壁垒，收入和利润将同步增长，其长期价值中枢也将不断向上。

目前，平安健康的盈利数据情况也验证了公司基本面改善的确定性较高。站在市场的角度来看，近年来资本市场在经历多轮行情演绎之后，对业绩边际向好的公司尤为偏好，并赋予其确定性的估值溢价。而平安健康正是属于这一类型的公司，近期市场也渐渐发现了公司的价值所在，股价表现也呈现出“触底反转”之势。笔者认为，接下来公司有望获得更多资金的青睐，将对公司股价形成强力支撑。

外部因素：市场情绪向好，价值回归正当时

在股票市场中，流传着这样一句话：“在市场底部信心比黄金更为重要，耐心比钻石更珍贵。”。诚然，如今最糟糕时刻已然度过，随着市场信心的逐步修复，平安健康这类被低估的优质公司将会获得估值重构。除了公司自身在做好股份回购以及夯实基本面以外，平安健康还将迎来更为宽松的政策环境，以及日益回暖的经济大盘。

从宏观的角度来看，美联储“缩表”的影响对港股市场的负面冲击力度进一步弱化，而且美国的长期国债利率区间震荡并已开始出现走弱的迹象。另外据兴业证券全球首席策略分析师张忆东的研究，美元指数未来有望维持高位震荡，甚至阶段性走弱，有利于人民币汇率和港元汇率的稳定。

如此种种，意味着目前全球投资者的避险情绪已逐步消散，中国资产杀估值的情况也出现了大幅改善。尽管全球资金仍存在回流美国的可能，但是伴随着上海复工复产的陆续推进以及利好政策频出，中国经济企稳具有强烈的预期。经过前期悲观型的过度超调，A股和港股的投资性价比凸显，配置的机会正浮出水面。

聚焦到互联网行业当中，此前市场恐慌性下跌的关键原因之一便在于：政策监管预期趋严。去年10月份，国家卫生健康委员会发布新的监管文件《关于互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》，禁止“以药养医”、禁止AI替代医师接诊等要求，导致了投资者的恐慌性抛售。

实际上，监管政策的出台是为了规范化在线医疗行业的健康发展，而非桎梏其成长壮大。而平安健康并没有超脱监管规定，始终遵守相关政策指引，笔者认为市场所担心的监管风险对公司影响是有限的。

基于政策风险的这一顾虑，国际顶级投行的观点也可以参考借鉴。从摩根大通对中国互联网中概股的态度大转变中也可以发现，海外知名的投资机构已开始全面看多中国互联网企业，并预期中国在互联网行业方面的政策将会有所宽松。

不仅如此，在此前悲观的情绪下，市场没有发掘到公司以服务为中心业务模式的长期盈利潜力。随着市场情绪从悲观恢复理性，平安健康的价值将被市场发现完成估值回归，甚至未来在乐观情绪下，其估值水平还将获得进一步的提升。

此外，券商给予平安健康的目标价也可以视为锚定价格。在近期券商的研报中，高盛给予公司31.0港元的目标价，华泰证券给予公司30.5港元的目标价，广发证券给予公司31.4港元的目标价。而截至2022年6月1日收盘，平安健康的市场价为20.00港元，相较于这些券商的目标价存在超50%的上行空间，公司的价值有待被市场发现。

图表三：平安健康获得多家券商看好

资料来源：公开信息，格隆汇整理

小结

目前来看，港股医疗健康板块处于筑底期，经过前期估值的充分调整，正酝酿新的一轮行情爆发。一些优质企业基本面稳固，而估值已相当“便宜”投资性价比凸显，尤其是细分赛道下的龙头企业依旧展现出较强的成长性，更是具备较高的配置价值。

平安健康作为在线医疗服务平台的龙头企业之一，公司的质地优秀基本面强劲，超前性的商业模式具有强烈的预期差。而且未来在新产品和服务推出的情况下，公司的盈利能力将会有所改善。展望未来，在股票回购等资本运作推动、国家利好政策频出以及市场情绪逐步修复的刺激下，平安健康的上行潜力十足，值得重点关注。