古井贡酒，口子窖,迎驾2021年报分析

同为安徽名酒，古井贡和口子窖，迎驾酒业今天我们简单看一下三家企业2021年的表现如何。

一：企业分红

古井贡每10股派发红利22元。

口子窖每10股派发红利15元

迎驾贡酒10股派发红利9元

分红是我们投资者的一个很重要收益来源，三家企业分红都很不错。

二：21年经营情况

古井贡酒

21年营业收入132亿，增长28.93% 净利润22亿 增长23.9%   扣非21亿 增长23.31%

20年是疫情的一年，古井受影响较大，20年基本都是负增长的，但我们看疫情之前的几年企业发展的一直很稳定，增长幅度都是很稳定的。

口子窖

21年营业收入50亿，增长25.37%     净利润17亿 增长35%   扣非14亿 增长19%

同样口子窖20年也是负增长，所以我们对比19年的话，其实口子窖实际利润及扣非没有什么增长。

迎驾贡酒

21年营业收入45亿  增长32%   净利润13亿 增长44%   扣非12亿增长45%

迎驾酒业有点意思，之前没怎么关注，但看报表之前发展一直没什么亮点，但经过疫情后的2021年增长速度非常快，后期要重点关注一下。

总结，3家酒企，21年总体经营都非常不错，其中迎驾的发展速度最快，古井和口子窖相对增长速度没有迎驾高，但总体来说也算很不错了。

3：行业空间及竞争格局

三家同在安徽，也属于竞争最激烈的中端白酒格局，未来空间主要看谁走的更远，并可以在本地市场保持一定的占有量。

简单梳理一下这三家企业几年来省内外销售情况

21年基本情况

古井贡：华中113亿（未单独披露安徽地区）  占营业收入87%  增长25%  省外18亿左右

口子窖：省内40亿  占营业收入81%  增长28%   省外8亿

迎驾贡：省内27亿  占营业收入64%  增长34%   省外15亿

通过省内外对比我们可以看出

1：古井当之无愧安徽老大，目前整体销量遥遥领先。企业外省开发初见成效，但目前必须保持省内的市场份额及占有率，省内可以采用产品结构性调整获得更高收益。

2：口子窖省内也是公司的重点市场，省内竞争相对激烈 外省发展比较缓慢。

3：迎驾确实挺惊喜，省内增长迅速，省外拓展也非常不错。

后期我会把迎驾好好看一下，今天简单对比，就先不深度了解了，但现在三家我已经对迎驾越来越感兴趣了，其实有时候分析公司的时候就会出现这种情况，发现一家企业增长很快，就会产生兴趣。

总结：三家企业目前重点就是两方面，省内争夺市场份额，省外逐步拓展，省内通过产品结构性调整提高产品利润。省外加速布局。目前来看古井优势最大，但迎驾更值得关注。

4：企业竞争力

三家企业品牌在安徽都有相对稳定的客户群体，对于全国市场来说，古井的品牌优势更强一些。

没发现其他更强的竞争优势，单独安徽来讲，古井的优势更强，但和国内名酒企业比，还差很大一块。

5：企业风险

1：竞争风险，安徽本地竞争十分激烈。

2：外省拓展风险，很多名酒很难走出来，后期要看企业有没有这方面的战略及执行情况。

3：疫情风险：短期一定会有影响

6：企业相关财务数据情况

营业收入及利润情况

古井

口子窖

迎驾

古井一直保持比较稳定的增长，企业发展应该进入成熟阶段

口子窖的整体发展呈逐渐下降趋势，感觉企业已经进入成熟向衰退发展的阶段

迎驾之前的营业收入一直发展很差，但利润及扣非在快速提升，特别是2021年，感觉是企业从新进入了高速发展阶段。

古井

口子窖

迎驾

古井贡的roe逐渐下降，主要是毛利率及净利率逐渐下滑，但总体赚钱能力还是优秀。后期观察一下主要原因。

口子窖的roe也是成下滑趋势，但企业的毛利率保持相对稳定，企业净利率也保持的相对稳定。

迎驾的roe呈现是持续上升状态，企业毛利率及净利润也是属于上升阶段。

资产负债情况

古井

口子窖

迎驾

三家企业资产负债情况都是比较稳健的，类现金资产占比较大，企业都不差钱。但古井这么有钱还有长短借款，虽然不多，但也需要关注一下。

三费情况

古井

21年40亿销售费用   30%  这个数字够大的，怪不得净利率这么低呢

口子窖

21年6.39亿销售费用  12%

迎驾

21年4.45亿销售费用  9%

通过这个我们看出来，21年古井的销售费用投入很大，但古井近五年销售费用都是在30%左右。口子窖20年之前销售费用都不到10,21年投入相对过去也提高了很多，迎驾21年之前销售费用一直在12%左右，而21年销售增长这么多，销售费用降低了3个点。

总结：销售费用对于中端白酒企业来说，是至关重要的费用，合理控制的情况下，保证企业增长。但这里我们可以看出来，古井投入的费用确实大，看来维持老大地位还是不容易的。

七：高价值企业画像

1：存续期：符合

2：现金创造能力：符合

3：发展是否需要大资本投入：符合，无需大资本投入

4：客户粘性：一般，三家虽然有目标客户群体，但选择太多。

5：品牌：一般，地方名酒，在全国范围内还无品牌概念

6：企业发展周期，古井口子窖一般，迎驾符合看现在属于高速发展阶段

7：竞争力：一般

8：管理层：需要了解

通过分析我们可以看出，古井属于价值释放期的稳步发展企业，后期主要关注省外开拓情况，及省内占有率情况，口子窖目前看有点成熟衰败的阶段，后期重点观察企业有无创新。迎驾属于转折阶段，企业目前从新进入高速发展阶段，后期重点关注产品，省内外增速。

三家企业我认为合理估值范围  古井25倍   口子窖20倍  迎驾25倍

八：估值

口子窖未来增速可以保持15%以上增长（我一般说的增长都是3-5年）

21年净利润：22亿  

22年：25亿

23年：28亿

24年：32亿

22年合理估值：600亿左右

23年合理估值：700亿左右

24年合理估值：800亿左右

目前市值：1015亿  价格192.14   B股555亿市值  

现在古井明显高估，目前不是买入的阶段，对于持有的可以继续持有，企业目前属于高估状态，但并不是极度高度，另外企业确定性相对较强

口子窖未来10%左右增长问题不大，但口子窖在保守点按照21年利润估值（对于目前这个阶段无法判断，所以保守一点）

21年 净利润：17.27亿

口子窖合理市值：340亿左右

目前市值：287亿左右  47.98

现在看口子窖属于低估范围，但因为企业所属阶段模糊，我认为如果投资的话，要最少一倍的安全边际，现在价格基本属于8折左右，我认为买入的话6折以下比较靠谱。

迎驾未来20%左右增长问题不大，毕竟属于快速发展企业

21年净利润：13亿

22年：15亿左右  

23年：18亿左右

24年：22亿左右

22年合理估值370亿左右

23年合理估值450亿左右

24年合理估值550亿左右

目前市值：424亿  价格53

现在来看买入并不是最理想的机会，虽然企业在高速发展，但竞争较大，企业综合竞争力并没有明显优势，我认为持有的可以继续持有，但如果想买入还是要给自己留一个安全边际。

以上仅是个人思考不代表任何投资建议