巴菲特清仓一季度创新高的富国银行，稳拿美国银行新增花旗，银行股情结依旧……

伯克希尔·哈撒韦公司周一向美国证监会（SEC）提交的13F持仓报告显示：

截至一季度末，第一大重仓股依然是苹果，总持股数微增378.78万股，达到8.9亿股。

前十大重仓股中，雪佛龙和动视暴雪的持股数在一季度有大幅增长，增持雪佛龙1.2亿股，增持暴雪4960万股，增持比例均超过3倍。

此外，西方石油的持股数也有小幅增长。

更值得注意的是，一季度巴菲特彻底清仓了持有近33年的“经典之作”富国银行，新建仓花旗银行，而美国银行则一股没动，持有10.1亿股，市值约在416亿美元。

多年来，美国大银行一直是巴菲特最喜爱的投资。就像他喜欢的另一个超级行业——铁路一样，银行也是国家基础设施的一部分。

巴菲特曾在 1990 年代帮助拯救所罗门兄弟公司，并在 2008 年金融危机最严重时向高盛注入50亿美元。

巴菲特在1989年开始买入富国银行。

截至 2017 年，巴菲特连续三年持有的最大股票是富国银行。

2019 年底，伯克希尔持有美国五家最大银行中的四家的大量股份。

在富国银行陷入虚假账户欺诈客户的丑闻之前，这曾是巴菲特最成功的投资之一。

巴菲特在2020年2月的一次采访中曾表示，富国银行有一个“愚蠢的”激励系统，而且在纠正问题上行动迟缓。

2022年2月10日，富国银行股价从2020年10月触底后反弹涨幅近3倍，创出历史新高。

伴随这个过程的是巴菲特对富国银行的一路减持，到去年底已经所剩无几。今年1季度索性把剩下的一点头寸换到了花旗。

尽管清仓了富国银行，但伯克希尔仍持有其他银行的大量股票，包括美国银行，该行是伯克希尔的第二大重仓股，仅次于苹果。

巴菲特喜欢银行业，也很了解金融。只是从投资角度来看，他转向了美国银行。

2020年，美国银行CEO布莱恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）在彭博的一场对话节目中，讲述了巴菲特买入美国银行的故事。

聪明投资者将这番简短对话重新呈现，并结合巴菲特历年对银行股的经典分析，与大家一同感受其依旧浓郁的银行股情结。

01

巴菲特对我说：布莱恩，我想要投资你的公司 

彭博主持人 美国银行发展前景非常好，但它不是一直都像现在这么好。在过去的危机时刻里，美国银行也曾经资金短缺，那时你向巴菲特寻求了帮助。给巴菲特打电话求助，一定不容易吧？他有没有帮到你？他提出了什么条件？当时的情况是怎样的？

 布莱恩  是巴菲特给我们打的电话。我是从巴菲特那里听到这个故事的。

当时他打给了我们的呼叫中心，要求和我通话。

当然了，呼叫中心肯定不会直接把电话转给公司的首席执行官。

所以他又找到了我们的投行，我们的投行和伯克希尔哈撒韦公司的首席财务官有业务往来。他们给我打了电话，我才和巴菲特通上了电话。

巴菲特对我说：布莱恩，我想要投资你的公司。

我说：我们现在不需要资本金。

他说：我知道，所以我才打电话给你。你现在需要稳定股价，需要市场认可，现在增加资本金对你有好处。

那是在2011年，当时的环境很微妙。

还记得吗，当时处于债务危机，美国政府都快违约了。在银行的诉讼风险和信贷风险方面，其实，在巴菲特面前，都有着非常大的不确定性。

但是他还是做了这笔投资。从他投资的那天开始，公司……（股价触底反弹）

我和巴菲特通电话后的第二天，我的同事跟我说巴菲特是世界上最聪明的投资者。一夜之间，他就向我们公司投资了50亿美元。

星期一上午11点，我和他第一次通电话，星期二早上八九点左右我们已经签署了协议，星期三就收到了他的投资款。

这就是当时的情况。有意思的是，如果你在同一天买入我们公司的普通股，你也能获得和巴菲特一样丰厚的收益。

他就是有这样的勇气和魄力，而且在别人都没钱的时候，他有50亿美元现金。

 主持人 所以他在股价比现价一半还低的时候，买入了美国银行的股票。

 布莱恩  是的，他的认购权证转股价是7.14美元。

 主持人 如果我现在有一些闲置资金，而且我想投资银行股，我应该买美国银行的股票吗？这个投资会挣钱吗？

 布莱恩 你会获得很好的收益。在美国这个全世界最大的国家，我们拥有最齐全的金融服务业务牌照。在全世界范围内，我们的金融业务牌照数量也排在前三名。美国银行是一家国际化的银行。还有什么是比这更好的投资呢？

02

在今天的问题被人们遗忘很久之后，美国银行还会屹立不倒 

在2011年致股东的信中，巴菲特提到，伯克希尔50 亿美元购买美国银行 6%的优先股，同 时获得权证可以在 2021 年9月2日之前以每股 7.14 美元的价格购买 7 亿股普通股。

巴菲特说：

“2011 年，我们的投资持股很少变动。但重要的变动有 3 次：我们购买了 IBM 和美国银 行的股份，还增持了 10 亿美元的富国银行股份。

银行业东山再起，富国银行正走向繁荣，其收益表现强劲，其资产稳固可靠，其资本 处于创纪录高位。美国银行此前的管理层犯下了一些大错误。

该行首席执行官 Brian Moynihan 在清理失误方面取得出色的进展，不过完成这一过程需要多年时间。目前，他在培养一家具有吸引力和潜力的大企业。

这家企业会在今天的问题被人们遗忘很久之后还屹立不倒。我们购买 7 亿美国银行股份的那些认购权证将可能在它们到期以前拥有巨大的价值。”

在2017年致股东的信中，巴菲特再次提到了美国银行：

“伯克希尔·哈撒韦公司还持有总额高达50亿美元的美国银行公司发行的优先股。这些优先股每年会给伯克希尔·哈撒韦公司支付3亿美元的股息红利，并附带优厚的股票权证。伯克希尔·哈撒韦公司可以在2021年9月2日之前的任何时间点上，以50亿美元的价格买入美国银行公司7亿普通股。　　

截止去年年底，这部分优先股附带的权证能够为伯克希尔·哈撒韦公司创造105亿美元的净利润。如果愿意，伯克希尔·哈撒韦公司可以使用优先股来支付权证行权时所需的50亿美元资金。　　

目前美国银行普通股每年的股票分红为30美分，如果美国银行普通股的股票分红在2021年之前上升至44美分以上，伯克希尔预计将把优先股转化为普通股，并且不用支付任何现金。

如果美国银行普通股的股票分红届时仍然低于44美分，伯克希尔很可能在优先股附带的权证到期之前立即行权。　　

包括美国银行在内的多家伯克希尔·哈撒韦公司投资过的公司，一直以来都在回购股票。许多公司回购股票的数额相当惊人。

我们非常喜欢这种股票回购，因为我们相信大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。

毕竟，我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了，当一个公司的经营规模不断扩大，但流通股数量不断下降，股东将会非常受益。”

03

银行业没有很大问题，对银行的投资没让我有什么烦恼 

2020年3月3日，伯克希尔增持纽约梅隆银行，此后银行股继续大跌，4月7日，伯克希尔又以每股约35美元的价格出售了86.91万股纽约梅隆银行的股票，使其在该银行的持股比例从约10.4%降至9.8%。

但在4月15日，伯克希尔又增持了美国合众银行。

在2020年5月2日的股东会上，巴菲特也谈到对当时银行股的看法，他说：

“这次的情况，对于Jerome Powell（鲍威尔主席）来说，他的工作比2008、2009年时候的情形轻松多了。

这次银行的整体情况比2008年好多了。考虑整体的经济，他依旧在纠结银行A，银行B要怎么处理——银行是合并还是加强地位呢？2008、2009年，银行做了它们不该做的一些事情。

如今它们的资产情况和当年完全不同。在这个特别的时候，美国的银行系统现在不是问题。

经济被关闭是疫情的原因，不是任何人的错误。就是发生了而已，地震也时有发生，飓风也会发生，虽然这有些不同。

但是银行需要管制，银行从FDIC中受益良多，部分来说，有政府的支持。银行应该会表现良好，他们状态良好，这也是为什么FDIC累计了数千亿美元的原因。他们在建立了大量的储备，建立自己的资产负债表。

我没有感觉银行的投资令我有什么烦恼，银行要运营来自别人的巨额资金，一旦经济出现严重的情形，一些资产负债表强大、状态良好的的银行也会出现问题。

我们应该庆幸，我们有美联储系统在背后作为后盾。

我目前并没有看到银行也有什么特别的问题。

总体来讲，银行业没有很大问题，但我不是说100%，这个世界总有各种可能。可能有一些问题，消费者信用，能源贷方面有可能有问题。

他们知道这些，他们增加了储备金，现在他们的储备充足。”

04

我们对用便宜价格买下经营不善的银行一点兴趣也没有 

富国银行曾经也是巴菲特在银行股上的一笔成功投资。

在1990年的致股东信中，巴菲特就曾谈到过这家公司，他说：

“银行业并不是我们的最爱，因为这个行业的特性是资产约为股权的20倍，这代表只要资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光光。

而偏偏大银行出问题早已变成是常态而非特例，许多情况是管理当局的疏失，就像是去年度我们曾提到的系统规范-也就是经营主管会不自主的模仿其它同业的做法，不管这些行为有多愚蠢，在从事放款业务时，许多银行业者也都有旅鼠那种追随领导者的行为倾向，所以现在他们也必须承担像旅鼠一样的命运。

因为20比1的比率，使得所有的优势与缺点所造成的影响对会被放大，我们对于用便宜的价格买下经营不善的银行一点兴趣都没有，相反地我们希望能够以合理的价格买进一些经营良好的银行。

在富国银行，我想我们找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与PaulHazen，在许多方面这两个人的组合使我联想到另外一对搭档，那就是资本城/ABC的Tom Murphy与DanBurke。

首先两个人加起来的力量都大于个别单打独斗，因为每个人都了解、信任并尊敬对方，其次他们对于有才能的人从不吝啬，但也同时厌恶冗员过多，第三尽管公司获利再好，他们控制成本的努力不曾稍减，最后两者都坚持自己所熟悉的，让他们的能力而非自尊来决定成败。

就像IBM的Thomas Watson曾说: “我不是天才，我只是有点小聪明，不过我却充分运用这些小聪明。”

我们是在1990年银行股一片混乱之间买进富国银行的股份的，这种失序的现象是很合理的。

几个月来，有些原本经营名声不错的银行，其错误的贷款决定一一被媒体揭露，随着一次又一次庞大的损失数字被公布，银行业的诚信与保证也一次又一次地被践踏。

渐渐地投资人越来越不敢相信银行的财务报表数字，趁着大家出脱银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，五倍不到的本益比(若是以税前获利计算，则本益比甚至不到三倍)，买进富国银行 10%的股份。

富国银行实在是相当的大，帐面资产高达560亿美元，股东权益报酬率高达20%，资产报酬率则为1.25%，买下他10%的股权相当于以买下一家50亿美元资产100%股权。

但是真要有这样条件的银行，其价码可能会是2.9亿美元的一倍以上，此外就算真的可以买得到，我们同样也要面临另外一个问题，那就是找不到像Carl Reichardt这样的人才来经营，近几年来，从富国银行出身的经理人一直广受各家银行同业所欢迎，但想要请到这家银行的老宗师可就不是一件容易的事了。

当然拥有一家银行的股权，或是其它企业也一样，绝非没有风险，像加州的银行就因为位于地震带而必须承担客户受到大地震影响而还不出借款的风险。

第二个风险是属于系统性的，也就是严重的企业萧条或是财务风暴，导致这些高财务杠杆经营的金融机构，不管经营的再好都有相当的危机。

最后，市场当时主要的考虑点，是美国西岸的房地产因为供给过多而崩盘的风险，连带使得融资给这些扩张建案的银行承担巨额的损失，而也因为富国银行就是市场上最大的不动产借款银行，一般都认为它最容易受到伤害。

以上所提到的风险都很难加以排除，当然第一点与第二点的可能性相当低，而且即使是房地产大幅的下跌，对于经营绩效良好的银行也不致造成太大的问题。

我们可以简单地算一下，富国银行现在一年在提列3亿美元的损失准备之后，税前还可以赚10亿美元以上。

今天，假若该银行所有的480亿借款中有10%在1991年发生问题，且估计其中有30%的本金将收不回来，必须全部转为损失(包含收不回来的利息)，则在这种情况下，这家银行还是可以损益两平。

若是真有一年如此，虽然我们认为这种情况发生的可能性相当低，我们应该还可以忍受，事实上在伯克希尔选择购并或是投资一家公司，头一年不赚钱没有关系，只要以后每年能够有20%的股东权益报酬率。

尽管如此，加州大地震使得投资人害怕新英格兰地区也会有同样的危险，导致富国银行在1990年几个月间大跌50%以上，虽然在股价下跌前我们已买进一些股份，但股价下跌使我们，可以开心地用更低的价格捡到更多的股份。

以长期投资作为终生目标的投资人，对于股市波动也应该采取同样的态度，千万不要因为股市涨就欣喜若狂，股市跌就如丧考妣，奇怪的是他们对于食物的价格就一点都不会搞错，很清楚知道自己每天一定会买食物，当食物价格下跌时，他们可高兴的很。”

05

正是因为有人犯了错，我们才得到了我们最成功的几笔投资机会 

即便是富国银行出现问题的那些年，巴菲特也没有放弃持有。

在2018年的股东会上，有人犀利提问：“富国银行开设虚假账户、向客户重复收取汽车保险费用、因过失造成客户还款逾期却仍向客户收取罚金。美联储已对富国银行采取惩戒措施……如果富国银行算是一艘长年漏水的船，这艘船要漏水漏到什么程度，伯克希尔才能考虑换船？”

巴菲特对此回答说：

“富国银行用错了激励机制，尝到了恶果，并且一步错、步步错。我并不知道具体是富国银行哪些人、在什么时候犯的错。富国银行实施了错误的激励机制，唆使员工做出了虚开账户等不该做的事。

伯克希尔旗下有37.7万名员工，不可能指望每位员工都是本·富兰克林那样的完人。我不知道，就在我们现在讲话的时候，伯克希尔公司发生着多少不该做的事，是10件、20件、还是50件。

关键是，我们尽可能设定合理的激励机制，避免这样的事发生。当我们发现有人做错了事，我们必须采取一定的措施。

富国银行在发现有员工犯错之后，没有及时采取措施。当年的所罗门和富国银行一样。

说实话，正是因为有人犯了错，我们才得到了我们最成功的几笔投资的机会。

我们投资过美国运通，这笔投资是我在管理合伙人基金期间最成功的一笔投资之一。

1964年，在美国运通旗下的一家仓储公司，它的员工因为错误的激励机制做了错事，这才给了我们买入美国运通股票的机会。

当年，受激励机制驱使，GEICO公司的员工为了迎合华尔街预测的盈利和增长，没有留足储备金，我们因此得以大量买入GEICO公司股票，用了4000万美元，买到了GEICO将近一半的股份。

就是因为激励机制，1964年美国运通尝到了苦头。1976年，GEICO尝到了苦头，甚至不得不大规模裁员。

但是，最后它们不都收拾残局、卷土重来了吗，随后取得了更大发展。

任何大公司都可能出问题，这很正常。许多大型银行都遇到过这样那样的问题。无论是从投资的角度，还是从道德的角度来讲，着眼于未来，我个人的观点是，从任何一方面来讲，都没任何理由认为，富国银行比其他哪家大型银行差。

富国银行是做错了事。我们投资了富国银行，现在账面上有大量盈利，但是已经取得盈利，与我们现在做出的判断无关。

我看好富国银行这笔投资。我看好富国银行的经理人TimSloan。Tim正在清理别人犯下的错误。我自己本人曾在所罗门清理别人犯下的错误。

犯错是正常的，只能尽量把错误的影响降到最低。查理说过，“一分预防胜过十分治疗”，应该说，胜过一百分治疗。

我们应该把错误消灭在萌芽中。查理总是督促我及时行动，当问题一出现，就动手解决。

有的时候，一切都顺风顺水的，非要主动去解决刚露头的问题，不太容易。”