光大证券：本月LPR较有可能下行

1、如何稳定信贷总量？

4月份的经济数据有喜有忧，总体来看疫情对经济运行造成了较大冲击。部分投资者据此断言5月份信贷将延续4月份的低速增长。我们建议不要盲目悲观。有效融资需求明显下降是制约4月信贷增长的关键因素，我们若能找到削弱该因素的办法，便可推动下一阶段信贷的增长。

传统观念认为，银行发放贷款需要企业的融资需求配合，当融资需求不足时，央行一味“宽货币”并不能明显提高企业融资需求、形成“稳信用”。很多人将这个现象描述为“推绳子”，以此来形容融资需求不足时货币政策的“无力感”。

事实上，企业的融资需求是贷款利率的函数。银行给予企业的贷款利率低一些，便能激发出更多一些的融资需求。当前，银行的贷款基本参考LPR定价，所以LPR的下行无疑有利于激发出实体企业的信贷需求，从而稳定信贷总量。

我们认为本月的LPR是较有可能下行的。LPR报价受银行资金成本的影响较大，而近期资金成本已经有了明显的降低：其一，人民银行指导自律机制建立了存款利率市场化调整机制，用改革的办法解决发展中的问题。该机制建立后，国有大行和大部分股份制银行已经下调了其1Y以上的定期存款和大额存单利率。其二，同业存单是很多银行最主要的主动负债工具，四月以来同业存单利率已下降较多。其三，4月下旬实施的全面降准可为金融机构每年节约资金成本约65亿元。

除LPR外，也有其他更具针对性的降息措施，激发出相应点位的合理融资需求。例如，人民银行和银保监会发布了《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（银发〔2022〕115号），将（新发放的）首套房贷国家层面的利率下限下移了20bp，这无疑会激发出不少与刚性、改善性住房对应的信贷需求。

对于市场主体而言，再贷款也是一类具有针对性的“降息”。近期再贷款品种不断创新、额度明显提高，其为信贷总量“做了加法”。4月下旬，人民银行设立了科技创新再贷款，开展了普惠养老专项再贷款试点，这两项再贷款的额度依次为2000亿元和400亿元。此外，人民银行于4月末增加了1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的额度。再贷款工具缓解了银行发放特定贷款时的利率及流动性约束，支持信贷平稳增长和实体经济发展，同时也具有精准滴灌的优点，重点为制造业、受疫情影响的服务业、小微企业减负纾困。

综上，有效融资需求明显下降是当前制约信贷增长的关键因素，而企业的融资需求是贷款利率的函数。简言之，贷款降息是稳定信贷总量的办法之一。事实上，投资者们期待的贷款降息正在悄然展开：其一，本月LPR是较有可能下行的；其二，银发〔2022〕115号文给个人住房贷款降了息；其三，品种不断创新、额度明显提高的再贷款同样是“降息”。显然，有了贷款降息这碗酒打底，5月份的信贷增长是无需盲目悲观的。

风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。