亚马逊财报后飙升14%？Prime护城河到底有多深

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

2月3日盘后亚马逊发布季度业绩，本来受Meta暴雷、欧央行转鹰等因素大跌8%，在业绩发布后却奇迹般的直线拉升18%，这里面有什么名堂？我们从几个关键点来看：

（1）财务：营收miss，Margin beat，经营现金流大幅下降

亚马逊季度经营数据  

来源：财报

据财报，亚马逊21Q4营收1374亿美元，同比增9.5%，比预期1377亿小miss；经营利润（Operating Income）35亿美元vs预期24亿美元，经营利润率2.5% vs 预期1.8%。

这份财报总的来说没太多亮点。首先从营收结构上来看，产品收入714亿美元vs去年同期710亿美元基本没增长，拉动营收增长的主要是服务（云计算AWS，后面再单独分析），而AWS的增速实际上也在预期内。

经营利润（率）高于预期，但是这个和预期较低也有关系——21Q4经营利润35亿，而去年同期是69亿。另外，虽然净利润和EPS比预期高，但是这主要是投资Rivian带来的一次性收入（118亿美元），市场并不太在意这个，或者说这都不是能推动股价涨18%的原因。我们接着往下看，关键在Prime会员费。

（2）Prime：隐藏的王炸期权

亚马逊Prime价值分拆

来源：摩根

将Prime会员包含的服务分拆成履约（包邮、时效高）、流媒体、游戏、音乐、图书等6个部分，然后分别和竞对进行对比，可以发现Prime几乎每一项都比竞对提供了更高的价值，而拆分的售价却远低于竞对们。

总体算下来Prime价值/价格≈8.5x，这也就意味着有非常强的提价期权——提价了也不用担心消费者不买账，因为享受的服务确实性价比太高了，并且还在不断提升——亚马逊每年大量投入仓储物流等基建，并通过收购（如美高梅）等方式扩充其他娱乐增值服务，也就意味着Prime的价值也是在不断提升的，商业模式形成正向循环。

这样塑造的竞争优势难以复制和赶超。比如目前亚马逊提供的1日达包括1000万+商品，2日达包括约1亿+商品。1日达商品量自18年翻10倍——持续的投入不断加深护城河（Walmart 2日达包邮仅200万商品）。

从结构上来看，目前订阅会员数约2.4亿，其中美国9200万——增量主要来源于海外市场，在现有的海外20个市场中Prime渗透率大约16%-28%（海外TAM约7.23亿），美国本土约75%，海外会员渗透率仍有较大空间。

数据可见Prime海外保持高增速，18年超过本土。相比于其他订阅服务，亚马逊的增长后劲更强——高规模高增长，如下图：对比20年奈飞2.08亿订阅用户，14%的增速，Prime 2亿订阅却有高达34%的增速（有疫情助推一大波的因素，剔除掉这个因素增速也不俗，摩根预计后续增速接近20%）。

全球主要会员制商业模式增速对比

来源：摩根

总结来说，Prime会员模式生态优质，增长较快且稳定，仍有较大提价空间——这张期权终会再次变现，只是我们不知道会是什么时候。不过值得相信的是，这总比拆股确定性来得高。对于这个体系我们可以这么理解：

1. 提供价值远超价格，市场也认这个，那么就一直有提价的期权（从过去看是4年一次）；

2. 消费者也认这个，目前2.4亿左右会员，还有比较大的增长空间；

3. 经营永续性、确定性强，可以给较高估值溢价；

4. 结合上述逻辑：提价20美元，每年收入增约50亿美元，给PS 20x不过分，这块也就是1000亿美元市值增量。

（3）AWS：拉动增长主力，增速在预期内

AWS营收178亿，和预期173亿in line，同比增39%。到亚马逊为止，三大云巨头（亚马逊、微软、谷歌）都已发布财报，其中微软和谷歌云业务都增长45%左右。在这个体量下三巨头仍有这么高的增速，直观反映的是企业上云大潮浩浩荡荡，这里也不得不佩服贝佐斯的远见，押注履约、Prime和云，让亚马逊持续强了10多年。

至于三巨头云计算的增速稳健，另一个重要的点是将维持上游芯片商（如英伟达、AMD）的景气度，有助于推动其股价反弹。

（4）指引

亚马逊指引22Q1营收1120-1170亿，同比3%-8%，vs市场预期1200亿；经营利润30-60亿，vs 市场预期63.5亿。按营收指引中值1145亿计算，与预期差5%左右，这也是股价冲高回落的主要因素。

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