迈过“金融底”后，1月更值得期待

核心观点

2022年1月12日，央行发布2021年12月金融数据，中国2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元，前值1.27万亿元；社会融资规模增量2.37万亿元，前值2.61万亿元；12月M2同比9%，前值8.5%，M1货币供应同比3.5%，前值3.0%，M0货币供应同比7.2%，前值7.2%。12月份金融数据不温不火，社融同比增速继续回升，信贷表现仍未出现明显提振，但边际增量已有好转迹象。我们认为12月的表现更像是“蓄势待发”的状态，而1月才是各方发力带动“宽信用”的重要窗口期。

信贷增长温和，边际结构已有改善。观察中长期信贷：12月住户部门中长贷增3558亿元，同比少增834亿元：三季度以来，针对居民按揭贷款投放的政策边际放松，银行放款周期缩短，居民中长贷从今年10月同比多增，12月虽然同比少增，但幅度较小，我们认为不影响后续住户部门中长贷持续好转的趋势。企业部门中长贷12月增3393亿元，同比少增2107亿元：年末部分地区疫情再现导致部分企业生产计划和融资安排被扰乱，此外，临近年底，部分银行可能会保留贷款储备项目留待来年年初投放。碳减排支持工具落地、支农支小再贷款利率以及1年期LPR报价下调等都将助力后续信贷投放，1月信贷“开门红”仍具有较大的确定性。观察短期信贷：12月居民部门短贷增157亿元，同比少增985亿元；企业短贷减少1054亿元，同比少减2043亿元，企业票据融资12月增加4087亿元，同比多增746亿元，12月票据融资同比增幅继续收窄，显示银行对于票据的依赖减弱。

企业债与国债拉动社融，非标继续压降。12月社融增量为2.37万亿元，同比多增6508亿元；社融同比增速10.3%，较11月继续回升，再次确认“宽信用”的到来。12月表外融资整体减少6414亿元，同比少减981亿元。今年信托贷款减少2.01万亿元，降幅超20%，后续监管压力会否相对减轻需进一步关注。企业债券融资净增加2225亿元，同比多增1789亿元；政府债券净融资1.2万亿元，同比多增4592亿元：12月利率水平和流动性环境有效激励企业债券发行，而国债接力地方债，使得政府债券融资继续成为社融增长的重要拉动项。

企业经营预期改善，财政支出继续发力。12月M2同比增速录得9%，M1同比增速录得3.5%，M0货币供应同比增长7.7%。M1同比增速较11月继续抬升，反映出企业对于未来经营的预期不断好转。12月住户存款增加1.89万亿元，非金融企业存款增加1.37万亿元，财政性存款减少1.03万亿元，非银行业金融机构存款减少3843亿元：年末流动性需求抬升导致金融产品赎回，导致非银存款减少。财政性存款同比多减，财政发力支持经济可见一斑，预计后续还将继续发挥“稳增长”的功能。

整体上看，12月份金融数据不温不火，更多起到了承上启下的作用，部分指标的边际改善暗示“宽信用”正蓄势待发，1月更加值得期待。12月份金融数据进一步验证了“宽信用”的到来，然而相较于11月确认社融反弹以及1月观察信贷能否放量来看，12月的数据似乎更多起到了承上启下的作用，对于市场的指引不大。企业中长贷、票据融资等指标的边际改善暗示“宽信用”正蓄势待发。考虑到目前政策聚焦“稳增长”，一系列政策工具及官方表态均指向信贷总量提升，后续实体融资需求潜力亟待释放，预计还将继续支持社融同比回升，在“宽信用”的逻辑下我们建议市场谨慎对待利率上行风险。

事项

2022年1月12日，央行发布2021年12月金融数据，中国2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元，前值1.27万亿元；社会融资规模增量2.37万亿元，前值2.61万亿元；12月M2同比9%，前值8.5%，M1货币供应同比3.5%，前值3.0%，M0货币供应同比7.2%，前值7.2%。12月份金融数据不温不火，社融同比增速继续回升，信贷表现仍未出现明显提振，但边际增量已有好转迹象。我们认为12月的表现更像是“蓄势待发”的状态，而1月才是各方发力带动“宽信用”的重要窗口期。我们具体点评如下：

评论

信贷增长温和，边际结构已有改善

12月人民币贷款增加1.13万亿元，同比少增1234亿元。整体上看，中长贷表现相对疲乏，但从同比增量来看，商业银行对票据冲量的依赖继续减小。

观察中长期信贷。住户部门中长贷增3558亿元，同比少增834亿元：三季度以来，针对居民按揭贷款投放的政策边际放松，银行放款周期缩短，与个人住房按揭贷款密切相关的居民中长贷从今年10月同比多增，12月虽然同比少增，但幅度较小，我们认为不影响后续住户部门中长贷持续好转的趋势。企业部门中长贷12月增3393亿元，同比少增2107亿元：年末部分地区疫情再现导致部分企业生产计划和融资安排被扰乱，11月末新变种毒株Omicron的消息也引发了市场担忧，一定程度上使得企业信贷需求相对降低。此外，临近年底，贷款发放对当年利息收入贡献小，还可能影响资本充足率，因此部分银行可能会自主调节信贷投放节奏，保留部分贷款储备项目留待来年年初投放。

值得关注的是，2021年12月PMI数据显示，原材料和产成品库存双双提升，说明在原材料价格下降、需求向好、利润回升的预期下，生产商的补库意愿有所增强。12月16日，央行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，并强调“增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构”，我们认为随着房地产行业融资的边际放松以及碳减排支持工具落地、支农支小再贷款利率以及1年期LPR报价下调等都将助力后续信贷投放，1月信贷“开门红”仍具有较大的确定性。

观察短期信贷。12月居民部门短贷增157亿元，同比少增985亿元；企业短贷减少1054亿元，同比少减2043亿元，企业票据融资12月增加4087亿元，同比多增746亿元：票据融资利率在12月中旬达到0附近，不过在月底时出现回升。这表明监管信贷考核压力可能是这次票据利率波动的主因，而非实体融资需求进一步走弱。而票据融资增长也对企业短贷需求产生了一定的分流，不过从同比数据的边际变化来看，商业银行对票据冲量的依赖继续减小，信贷结构不断改善。

企业债与国债拉动社融，非标继续压降

12月社融增量为2.37万亿元，同比多增6508亿元；社融同比增速10.3%，较11月继续回升，再次确认“宽信用”的到来。对实体人民币贷款增量1.13万亿元，同比少增1234亿元。表外融资总规模继续下行：委托贷款减少416亿元，同比少减143亿元；信托贷款减少4580亿元，同比少减40亿元；未贴现银行承兑汇票减少1418亿元，同比少减798亿元。

12月表外融资整体减少6414亿元，同比少减981亿元。年底一般是集中落实政策整改要求的时点，此前对于非标压降的压力一直较大，如2020年12月单月信托贷款减少4620亿元。2021年信托贷款减少2.01万亿元，同比多减9054亿元，超出《证券时报》11月16日报道中提及的20%压降幅度的要求，后续监管压力会否相对减轻需进一步关注。

企业债券12月融资净增加2225亿元，同比多增1789亿元；政府债券净融资1.2万亿元，同比多增4592亿元：近期利率维持较低水平，流动性环境也保持宽松，有效激励了企业债券发行。政府债券方面，12月地方债净融资较前两个月有所下降，但国债接力，使得12月政府债券融资继续成为社融增长的重要拉动项。

企业经营预期改善，财政支出继续发力

12月M2同比增速录得9%，同比低1.1个百分点，环比高0.5个百分点。M1同比增速录得3.5%，同比低5.1个百分点，环比高0.5个百分点；M0货币供应同比7.7%。M1同比增速自11月起连续两月抬升，反映出当前企业对于未来经营的预期继续好转，而M2上行则来自于住户和企业存款的同比多增。12月住户存款增加1.89万亿元，非金融企业存款增加1.37万亿元，财政性存款减少1.03万亿元，非银行业金融机构存款减少3843亿元。12月企业债券发行情况良好，侧面推动企业存款同比多增。而年末流动性需求抬升导致金融产品赎回，本月非银存款继续减少。财政性存款同比多减762亿元：12月政府债净融资同比多增明显，但存款依然保持同比多减，反映财政支出力度较大，12月召开的中央经济工作会议指出“保证财政支出强度，加快支出进度”，预计后续财政还将继续发挥“稳增长”的功能。

总结

12月份金融数据进一步验证了“宽信用”的到来，然而相较于11月确认社融反弹以及1月观察信贷能否放量来看，12月的数据似乎更多起到了承上启下的作用，对于市场的指引不大。企业中长贷、票据融资等指标的边际改善暗示“宽信用”正蓄势待发。考虑到目前政策聚焦“稳增长”，一系列政策工具及官方表态均指向信贷总量提升，后续实体融资需求潜力亟待释放，预计还将继续支持社融同比回升，在“宽信用”的逻辑下我们建议市场谨慎对待利率上行风险。